原油年度报告：暗流涌动，下行风险犹存

原油：震荡2024年12月30日 OPEC+推迟增产并放缓未来释放节奏，表明产量政策仍受油价下跌和需求增长降速的制约，但持续的供应约束可能降低成员国履约率。伊朗供应受美国制裁影响的风险上升，但OPEC+较高的闲置产能规模将降低市场对出现温和断供的担忧。 ★非OPEC+产量增长趋势确定性较高 美国原油产量预计维持温和增长趋势，美国新任总统特朗普推行有利于油气生产的能源政策将有助于维持增产的长期趋势，但对25年增速的影响预计相对较小，影响增速的核心因素仍是油价和企业盈利。 ★中国需求预计维持低增长，将继续限制全球需求增长潜力 24年年末市场对25年全球需求增长的谨慎预期趋向一致，主要石油产品汽柴油增速未来预计将有较大幅度下降，新能源对道路燃料的冲击已在中国市场显现并形成长期趋势，柴油需求改善需要依赖主要经济体的制造业景气度回升，贸易摩擦升级风险将增加经济增长的不确定性，市场扭转需求谨慎增长预期尚需时间。 ★投资建议 短期内OPEC+推迟增产计划降低了出现严重过剩的担忧，且全球库存位于低位对油价构成托底，在缺少进一步利空因素发酵的情况下，油价短期有修复反弹的可能性，不过反弹高度将因为OPEC+较高的闲置产能规模而受限。中长期油价下行风险犹存，高闲置产能规模和非OPEC+稳定增产趋势意味着在不出现超预期地缘冲突断供的情况下，高油价环境将刺激出充足的供应释放潜力。基于需求谨慎增长和较高供应弹性的预期，我们认为明年布伦特原油价格中枢可能较2024年略有下移至75-80美元/桶区间内，节奏上倾向于前高后低。 ★风险提示 油价中枢上移风险将主要来自于地缘冲突急剧恶化引发的供应长时间受损预期。 目录 1、2024年油价走势回顾——区间震荡，中枢下移..............................................................................................................52、OPEC+推迟增产平抑短期过剩，但高闲置产能降低断供担忧........................................................................................62.1、OPEC+对增产保持克制，但执行率存在下降风险.......................................................................................................62.2、OPEC+较高闲置产能规模将降低市场对温和断供的担忧...........................................................................................83、非OPEC+产量增长趋势确定性较高.................................................................................................................................113.1、能源政策变化有利于美国维持增产趋势，但对短期增幅影响有限..........................................................................113.2、美洲地区仍将是非OPEC+供应增长的主要来源..........................................................................................................154、中国需求预计维持低增长，将继续限制全球需求增长潜力.........................................................................................174.1、新能源冲击显现，中国需求增速调降..........................................................................................................................174.2、欧美汽柴油裂解价差进一步走弱，需求显示韧性......................................................................................................215、投资建议.............................................................................................................................................................................256、风险提示.............................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：原油基准价格月差.............................................................................................................................................................................5图表2：Brent-DubaiEFS&Brent-SC价差.....................................................................................................................................................5图表3：OPEC+减产国产量目标变化（数据单位：百万桶/天）.............................................................................................................6图表4：OPEC+减产国实际产量&产量目标..............................................................................................................................................7图表5：OPEC+产量目标&Brent油价........................................................................................................................................................7图表6：OPEC+成员国减产执行情况...........................................................................................................................................................8图表7：OPEC+成员国闲置产能规模&产能利用率....................................................................................................................................8图表8：伊朗原油产量和出口量.....................................................................................................................................................................9图表9：伊朗和可替代原油中国山东港口到岸价贴水.................................................................................................................................9图表10：伊朗原油海上浮仓库存.................................................................................................................................................................10图表11：美国制裁伊朗和俄罗斯相关船只数量.........................................................................................................................................10图表12：伊朗、美国、沙特和委内瑞拉原油出口量.................................................................................................................................10图表13：OPEC+闲置产能规模....................................................................................................................................................................10图表14：俄罗斯原油出口量.........................................................................................................................................................................11图表15：俄罗斯石油产品出口量.................................................................................................................................................................11图表16：美国原油产量和增速.....................................................................