多元化品类品牌布局，加速渠道市场变革

主要观点： 顾家家居是享誉全球的提供一体化整家解决方案的家居品牌，凭借累积的强大品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力塑造了较强的护城河优势。公司面对国内外形势的严峻挑战以及日益激烈的市场竞争环境，业绩持续稳定增长。2013年-2023年，公司营业收入整体呈现上升趋势，从26.82亿元增长至192.12亿元，CAGR为21.76%；归母净利润从4.04亿元增长至20.06亿元，CAGR为17.38%。2024年前三季度实现营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59亿元，同比减少9.49%。 报告日期：2024-12-26 ⚫品类：多元化品类布局，全方位发展突破 公司以沙发为基，围绕“多品牌、全品类”理念，不断完善品类布局，优化产品结构，床垫、定制产品迅速扩张，实现软体家具全品类覆盖，由单品经营迈向全品类大家居经营。基石品类是沙发和床类产品，为公司提供业绩基本盘；定制家具增长迅速，为公司的未来业绩增长提供新的动力。 ⚫渠道：施行“1+N+X”发展战略，进行零售变革 通过执行“1+N+X”战略，公司实现在巩固品类专业店优势的同时，加快融合大店/品类势能店的布局，助力全品类大家居发展的变革与创新。同时，公司积极推进渠道组织变革，推动事业部向区域零售中心变革，使区域管理的灵活性提升，并赋予其终端决策灵活权，管理效率显著提升。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫全球化：生产基地布局完善，深化全球市场 全球化是公司长期重要发展战略之一，公司一直积极进行国内基地和海外基地的布局，提升了全球供应链效率。伴随公司的发展，生产基地由最初大多在华东地区而后扩展到华北地区，同时在海外先后布局越南、墨西哥基地，辐射北美、东南亚等市场。生产基地的建成使公司产能布局更加完善，有利于构建供应链的韧性和优势。 ⚫投资建议 品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为189.64/204.65/218.72亿元，分别同比增长-1.3%/7.9%/6.9%，归母净利润分别为18.78/20.57/22.41亿元，分别同比增长-6.4%/9.5%/8.9%。截至2024年12月25日，EPS分别为2.29/2.50/2.73元，对应PE分别为12.23/11.17/10.25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险。 正文目录 1概况：从单品经营转型，向全品类大家居发展.....................................................................................................................................................61.1软体头部企业，品牌享誉全球...................................................................................................................................................................61.2盈峰集团成为控股股东，股票激励计划推动企业发展.....................................................................................................................81.3营业收入回暖，毛利率表现亮眼............................................................................................................................................................102品类：多元化品类布局，全方位发展突破...........................................................................................................................................................122.1沙发：宽价格带广泛覆盖市场，功能沙发贡献业绩增量..............................................................................................................132.1.1传统沙发：产品矩阵持续丰富，价格广泛覆盖消费者.....................................................................................132.1.2功能沙发：积极贡献业绩增量，科技创新焕新品类..........................................................................................162.2床垫：“深睡”技术持续研发，宽价格带扩大市场份额..............................................................................................................182.3定制：产品厚积薄发，聚焦一体化整家策略.....................................................................................................................................213渠道：施行“1+N+X”发展战略，进行零售变革.............................................................................................................................................233.1执行“1+N+X”渠道发展战略，打造多品类融合大店模式........................................................................................................233.2零售中心转型升级，组织变革赋能经销商.........................................................................................................................................244全球化：生产基地布局完善，深化全球市场..............................................................................................................................................265盈利预测及投资建议............................................................................................................................................................................................286风险提示...................................................................................................................................................................................................................29财务报表与盈利预测...............................................................................................................................................................................................31 图表目录 图表1顾家家居品牌矩阵........................................................................................................................................................................................6图表2公司产品系列..................................................................................................................................................................................................7图表3公司发展历程..................................................................................................................................................................................................8图表4公司股权结构图（截至2024Q3）.........................................................................................................................................................8图表5公司董事会情况.............................................................................................................................................................................................9图表6公司股票激励计划..................................................