玻璃纯碱年报：玻碱供需偏宽松，关注产能重整

玻 碱 供 需偏 宽 松 ， 关 注 产 能 重 整 20241229 孙 伟 涛交易咨询号：Z0014688从业资格号：F02766200769-222110802 审核：黄秀仕交易咨询号：Z0018307 观点及策略 行情回顾 纯碱基本面分析 玻璃基本面分析 观点及策略 基本面观点 u回顾2024年，需求受挫导致玻璃纯碱价格不断走低，供需呈宽松格局，行业多数时间处于累库状态。 u纯碱：随着远兴能源天然碱产能进入稳定生产，纯碱产能明显增加，年底和2025年仍有新产线投产，纯碱供应继续增加；今年浮法玻璃日熔量高位大幅回落，光伏玻璃产量也进入减产状态，下游玻璃行业亏损出清产能，预计2025年对纯碱需求将继续放缓，纯碱延续供需宽松格局，库存将维持高位。随着行业竞争格局加剧，纯碱生产利润大幅收窄，预计2025年生产利润将继续承压，对高成本的氨碱法产能存在较大冲击，关注行业能否主动减量。 u玻璃：由于地产下行周期拖累，浮法玻璃需求今年明显下滑，在高供应低需求状态下库存大幅上升，随着企业进入亏损迎来供应减量，叠加需求年末韧性支撑，库存得到去化。2025年玻璃产线仍有点火和冷修预期，行业利润约束供应弹性，下游玻璃消费预计仍有下滑，地产竣工增速继续下行对需求拖累较大，二手房回暖和汽车带来消费增量，但两者难以对冲地产需求减量，预计玻璃呈供需双减格局。 u策略上：纯碱基本面对价格带来明显压制，建议逢高做空为主，参考1300-1800区间波动，主要驱动关注产能出清。玻璃关注宏观地产政策带来的需求预期，建议博弈低估值下的反弹做多机会，下方参考1200-1300区间支撑。 u风险关注：宏观政策不及预期、房地产竣工超预期下跌，供应超预期增加 产业链结构 纯碱产业链结构 行情回顾 行情回顾 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 2024年纯碱价格整体呈弱势下行。一季度随着新产能投产并达产以及下游谨慎拿货背景下，碱厂出货一般导致库存持续累库，因此价格震荡下跌；二季度个别碱企提前开启检修，市场炒作装置检修带来供应减量，供应回落库存去化，价格得到支撑反弹；三季度新装置投产以及检修装置复产，供应再次上量，而下游玻璃产线进入大面积放水检修，供增需降导致碱价再度大跌；四季度随着宏观政策利好以及碱价跌至成本支撑后开启反弹，但供需宽松格局下对价格带来较大压制，利好消化后价格回落至成本线附近震荡运行。 行情回顾 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 2024年玻璃和纯碱价格走势趋同。上年底的宏观氛围偏暖以及低库存支撑价格高企，但春节后库存高企以及需求淡季令价格承压下跌；二季度供应开始出现收紧，库存持续去化，以及市场情绪受宏观提振，玻璃现货止跌盘面开启反弹；三季度供需过剩矛盾加剧，企业库存持续累库，行情再度进入持续下跌阶段，直至跌破成本线；四季度宏观氛围再度回暖，同时行业亏损后加速产线放水冷修带来供应减量，以及政策不断加码后需求呈现韧性，供减需稳格局下，玻璃低位反弹。 期现基差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 今年纯碱玻璃在供需宽松格局下维持弱势运行，期现基差持续在小区间波动，虽然玻璃盘面一度在政策预期提振下升水现货，但弱现实压制下很快转为贴水。 纯碱基本面分析 纯碱产能 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 2023-2024年是纯碱产能投产大年，受到过去高景气度的刺激，企业生产利润丰厚刺激新产能投放以及对开工率的提升，纯碱产能和产量呈增长趋势。从明年的产能投放计划来看，增速有所放缓，其中远兴能源二期在2025年底落地，对实际的供应影响或在2026年体现。 纯碱产量 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 今年纯碱平均产能利用率处于近年中位水平，但产能充足的情况下产量仍处于高位。 据国家统计局数据，2024年11月份我国纯碱产量当期值约为325.5万吨，同比增长10.8%，均高于前两年同期产量；1-11月我国纯碱产量累计约为3485.9万吨，同比增长17.1%。随着新产能陆续投放，国内纯碱进入供大于求的阶段，预计在高库存低利润格局下开工率仍有下行压力，需注意碱企的检修情况。 纯碱利润 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 目前国内纯碱主流的生产工艺分为氨碱法、联碱法和天然碱法，三者生产成本差异较大，利润收缩考验企业的生存能力。今年初氨碱法理论利润和联碱法理论利润分别为864元/吨和1362/吨，但截至12月中分别为-49元/吨和-29元/吨。随着新产能的持续扩张，行业竞争格局加剧，行业利润随着碱价持续回落而大幅收缩，高利润时代结束，近年投产的低成本天然碱和联碱产品势必带来冲击，对于高成本的氨碱法生产或被迫减产，或退出市场。 纯碱消费 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 平板玻璃和光伏玻璃是纯碱的主要消费领域。今年浮法玻璃和光伏玻璃开工率呈下行趋势，浮法玻璃开工率自3月底开始一路走低，玻璃生产利润亏损导致供应快速下降，结构性产能出清有望在2025年延续；而光伏玻璃开工率在7月份也逐渐下滑，9月份多个头部光伏玻璃厂商召开减产会议推动光伏玻璃产量下滑，海外反倾销、国内光伏产品出口退税下调等将带动行业进行产能优化。总体来看，2025年浮法玻璃和光伏玻璃供应总体仍有减量。 纯碱进出口 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 纯碱下游除了国内玻璃消费之外，还有出口以及轻碱消费。从进出口来看，今年纯碱进口量大幅增加，但是呈逐月下行态势，出口明显下降，但呈现前低后高趋势。1-11月累计进口量为96.83万吨，较去年同期增加61.75万吨，增幅为56.82%；1-11月累计出口量为103.86万吨，较去年同期减少36.50万吨，跌幅为26%。利润窗口打开导致进出口量出现较大变化，不过在国内供需趋向宽松格局下，我国预计将保持净出口格局。 纯碱表观消费量 资料来源：WIND、华联期货研究所 纯碱库存 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 库存是反应供需关系的直接体现，纯碱今年处于持续累库状态，显示供需过剩矛盾较大。四季度随着供应收缩带来库存高位回落，但依旧处于同期高位水平，截至12月初库存仍有160万吨，减产效果有限，预计年底和明年仍有新增产能，企业库存去化压力较大。 玻璃基本面分析 玻璃供应 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：、华联期货研究所 2023年的高利润促动玻璃产能明显上升，因此企业产量处于同期新高，但下游需求难以承接高供应，企业库存持续累库，玻璃价格趋弱导致生产利润不断收缩直至亏损，行业陷入低迷状态促使企业开始减产，行业进入去产能阶段。预计2025年供应仍将维持低位，一方面是最新的行业置换政策限制产能上升，另一方面是地产竣工下降后玻璃需求减少，行业产能将延续结构性出清，玻璃供应维持低位。 玻璃供应 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据隆众资讯统计，截至2024年11月底，剔除僵尸产线后国内浮法玻璃生产线共计295条，日产能共计20.04万吨，在产229条，日产量15.91万吨。从3月份开始，产线的放水冷修开始增多，三四季度冷修速度加快，同时部分产线改产，因此玻璃供应收缩效果较为明显。 玻璃产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据国家统计局数据，2024年1-11月我国平板玻璃产量累计约为90973.2万重量箱，同比增长3.2%。随着供应开始减量，玻璃产量增速逐渐下滑，日熔量从一季度的17.65万吨，在四季度最低降至16万吨以内，降幅超10%。利润的持续压缩以及需求预期较弱是企业减产的主要动力，其中天气产线在二季度率先进入亏损，随后九月份以石油焦、煤制气位燃料的产线亦小幅亏损，促使企业冷修意愿增强。 玻璃利润 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 行业政策 n5月份国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》；其中 n9月份工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》； n10月份工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》。 其中降碳方案要求严格落实水泥、平板玻璃产能置换，到2025年底平板玻璃行业能效标杆水平以上产能占比达到20%；改造指南里面提到至2027年，20%以上平板玻璃生产线能耗由于标杆水平，70%以上平板玻璃企业实现生产全流程高度自动化；另外最新产能置换办法里面，严禁备案新增产能的水泥熟料、平板玻璃项目，划定不能用于置换产能情形，以及根据建设地点区域界定置换比例分别不低于2:1和1.5:1。 玻璃需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 据隆众资讯统计，深加工订单企业订单天数明显低于去年同期，整体维持平稳窄幅波动。不过三季度末住建部对在建已售未交付的商品住房再度进行摸查，保交楼力度再次提升，加之地产政策不断加码带来新房二手房销售改善，带动玻璃需求有所好转。 玻璃表观消费量 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 2024年玻璃需求受地产周期下行影响出现明显下滑，年内竣工面积下降拖累玻璃需求。不过汽车产量增加、二手房销售好转带来需求增量，但总体难以对冲新房竣工下降的需求量。 玻璃需求-房地产 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 1-11月房屋竣工面积48152万平方米，下降26.2%。其中，住宅竣工面积35197万平方米，下降26.0%。今年新房竣工较去年明显下降，一方面是地产下行周期影响。另一方面则是今年保交楼力度较弱，剩下项目的操作难度较大。按照新开工-竣工周期30个月计算，明年竣工面积仍有下滑。 玻璃需求-房地产 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 1-11月新建商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%，其中住宅销售面积下降16.0%。新建商品房销售额85125亿元，下降19.2%，其中住宅销售额下降20.0%。国内政策不断加码，地产销售端已有所企稳，一二手房成交均有回升，家装需求带动部分玻璃消费回升。 玻璃需求-汽车 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1-11月，汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。2024年1-11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%。今年政策推动下，汽车产销延续增长态势，其中新能源汽车产销增长较快。新能源汽车在玻璃使用上多于普通汽车，全景天窗、隔音玻璃等设计增加玻璃需求。 玻璃库存 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 截止到20241219，全国浮法玻璃样本企业总库存4657.5万重箱，环比-105万重箱，环比-2.21%，同比+43.96%。折库存天数21.4天，较上期-0.7天。今年前三季度呈现持续累库，四季度开始高位回落，供需两端均出现有力调节促使库存回落至中位水平。在3月份供应收缩以后，库存累库放缓至小幅去库，但由于三季度是需求淡季，库存再次上升，随着产线再次大规模冷修以及需求在四季度呈现韧性，库存在国庆后快速去库。对于2025年来看，在供应维持低位水平状态下，库存变化主要取决于需求端表现。 主要地区库存 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所 资料来源：隆众资讯、华联期货研究所