生猪月报：旺季窗口缩短 猪价偏弱运行

旺季窗口缩短猪价偏弱运行 生猪 2024年12月30日 主要结论 12月期货现货市场继续走低，生猪供应量偏多，是猪价承压的关键，而消费虽然季节性好转，但难以有效承担供应。往后来看，根据官方口径，8月以来新生仔猪数量增加明显，且10-12月新生仔猪同比转正，而从民间机构的样本数据来看，国内商品猪存栏亦连续回升，整体意味着2025年一、二季度商品猪理论出栏量将继续增加。从消费来看，1月消费处于旺季后期，短期消费有支撑，但后续有减弱预期。高频数据来看，12月以来肥标猪价差明显走高，大肥猪供应偏紧，同时均重也有明显下降，显示前期集中出栏后供应压力有所减轻。综合来看，生猪供应恢复较快，但消费旺季时间窗口有限，预计生猪现货总体以下跌为主，期货由于贴水较高，或以偏弱震荡运行为主。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：覃多贵从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857电话：021-55007766-6671邮箱：15580@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 12月期货现货市场继续走低。现货受制于出栏增量大于消费增长而连续下跌，直到下旬才略有反弹。期货继续领先于现货走势，表现明显弱于现货，近月对现货贴水一度扩大至2000元/吨的水平。总体来看，生猪供应量偏多，是猪价承压的关键，而消费虽然季节性好转，但难以有效承担供应。期货弱于现货主要是均重仍偏高，且肥标猪价差偏弱，反映大猪消化偏慢，而市场担心消费旺季时间窗口缩短，后期供应压力将更加突出。 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、生猪产能重新进入缓慢扩张阶段 根据官方统计数据，2024年11月末全国能繁母猪存栏量4080万头，为3900万头目标保有量的104.6%，接近105%的产能调控绿色合理区域上线。总体来看，尽管2024年以来仔猪价格一度有较大幅地上涨，且下半年国内生猪养殖利润亦有明显恢复，但行业对未来盈利持续时间预期不是很强，导致养殖产能扩张相对比较缓慢，预计后期能繁母猪存栏延续小幅增长状态。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头） 图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货 数据来源：卓创资讯国信期货 2、2025年一季度理论出栏增加明显 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据在6月-11月连续环比增速接近1%，我的农产品网的样本统计数据前期亦表现出相似的趋势，但10、11月环比有所下降。根据农业农村部相关信息，2024年8-11月份新生仔猪数量同比减少0.5%，但仍处于高位。特别是10月份之后新生仔猪数量同比转正，10月份同比增长0.5%，11月份同比增长3%，12月份同比增幅将更大，预示着明年春节后消费淡季猪肉阶段性过剩的可能性较大。而从民间机构的样本数据来看，国内商品猪存栏亦连续回升，整体意味着2025年一季度商品猪理论出栏量将继续增加。 数据来源：统计局国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 3、猪料产销量保持较高增幅，预示中大猪存栏较多 根据饲料工业协会的统计，2024年1-3季度，全国猪饲料产量10229万吨，同比下降6.8%。其中，仔猪饲料、母猪饲料、育肥猪饲料产量同比分别下降12.5%、7.7%、4.7%，猪料产量同比下降与生猪存栏的下降相匹配，但环比来看，猪料表现出较好恢复。根据商业机构的样本数据，2024年10-11月育肥猪料环比保持了较高的增长，增速与去年同期相近，意味着从环比角度来看，未来几个月出栏增幅至于不弱于去年。 数据来源：饲料工业协会国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 4、肥标猪价差走阔，二育少量进场 根据卓创统计，生猪宰后均重在12月以来呈现小幅走低的情况，表明大肥猪供应偏少，同时肥标猪价在12月先是承压，之后有明显反弹。综合来看，由于散户养殖占比减少，散户大肥猪供应亦在缩减，使得整体宰后均重下降，同时肥标猪价差近期反弹，亦表明前期大肥猪可能有加速出栏的情况，导致当下大肥猪供应有所减少。 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：国信期货我的农产品 图：二育销量占比（单位：%） 5、旺季特征明显屠宰量明显增加 根据卓创监控数据，12月以来，国内样本企业生猪屠宰量快速上涨，同时屠宰毛利亦大幅上升，反映整体消费季节对下游猪肉有明显提振，同时养殖端亦在赶着消费旺季的到来加速出栏。从总体猪价偏弱及屠宰毛利走高的表现来看，供应的增量大于消费的增量。 数据来源：涌益咨询国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 从冻品来看，根据海关数据，2024年1-11月国内猪肉产品进口总量97万吨，同比上年的146万吨减少约50万吨，猪肉及杂碎进口为209万吨，比上年254万吨亦明显下降。1-10月总体肉类进口为605万吨，比上年的680万吨小幅减少。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2024年12月以来，国内冻品小幅去库存，与消费旺季基本对应。 图：国内冻品库存（单位：万吨） 图：冻肉进口量（单位：万吨） 数据来源：涌益咨询国信期货 6、仔猪及饲料价格走弱助推未来成本下降 12月以来随着猪价继续走弱，国内生猪养殖利润亦快速压缩，其中外购仔猪由于前期仔猪购进价格较高，目前已经回到盈亏平衡点之下。从仔猪价格走势来看，6月是全年高点，之后震荡下跌，对应来说，意味外购仔猪理论出栏成本在11月仍较高，之后亦将逐渐回落。目前断奶仔猪成本计算，后期理论肉猪理论出栏成本集中在13-13.5元之间。 数据来源：海关总署国信期货 数据来源：涌益咨询国信期货 三、结论及行情展望 12月期货现货市场继续走低，生猪供应量偏多，是猪价承压的关键，而消费虽然季节性好转，但难以有效承担供应。往后来看，根据官方口径，8月以来新生仔猪数量增加明显，且10-12月新生仔猪同比转正，而从民间机构的样本数据来看，国内商品猪存栏亦连续回升，整体意味着2025年一、二季度商品猪理论出栏量将继续增加。从消费来看，1月消费处于旺季后期，短期消费有支撑，但后续有减弱预期。高频数据来看，12月以来肥标猪价差明显走高，大肥猪供应偏紧，同时均重也有明显下降，显示前期集中出栏后供应压力有所减轻。综合来看，生猪供应恢复较快，但消费旺季时间窗口有限，预计生猪现货总体以 下跌为主，期货由于贴水较高，或以偏弱震荡运行为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。