商 品2024年12月29日 研究 国泰君安期货研究周报 观点与策略 期货研究 黄金:震荡调整3 白银:驱动不明确,或弱于黄金3 铜:库存增加,价格承压16 铝:2万下破后,重心持续偏下移22 国氧化铝:平台下移,近月修贴水动能犹存22 泰 君锌:持续去库,下方存支撑36 安铅:供需边际均转弱,短期下方空间或有限42 期镍:消息与供需博弈,单边或窄幅震荡47货不锈钢:低位震荡运行,库存高位微降47研锡:平稳震荡,波动收敛55 究工业硅:盘面进一步探底阶段60 所多晶硅:库存再次去化,关注现货价格60 碳酸锂:估值中性,波动率低位69 铁矿石:强预期反映较为充分,上行驱动减弱78螺纹钢:供需平稳,窄幅震荡87 热轧卷板:供需平稳,窄幅震荡87 硅铁:钢招定价回落,偏弱震荡98 锰硅:供需情绪低迷,偏弱震荡98 焦煤焦炭:供应压力缓解,宽幅震荡107 动力煤:需求低迷,跌势延续113 棕榈油:等待政策驱动117 豆油:关注美豆支撑117 豆粕:南美部分地区干燥天气担忧,盘面震荡122豆一:国内支持政策仍在,盘面震荡122 玉米:关注市场收购128 白糖:打开配额外进口窗口134 棉花:反弹力度有限141 鸡蛋:继续关注正套机会148 生猪:二育入场扰动节前趋势154 花生:震荡运行160 期货研究 期货研究 二〇 二2024年12月29日 四年度 黄金:震荡调整 白银:驱动不明确,或弱于黄金 国 泰王蓉投资咨询从业资格号:Z0002529wangrong013179@gtjas.com 君刘雨萱(联系人)从业资格号:F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 安 期报告导读: 货 研上周观点及逻辑: 究 所本周贵金属继续回落,伦敦金回落-1.6%,伦敦银下行-6.31%。金银比从前周的86回升至91,10年期 TIPS回升至2.23%,10年期名义利率回升至4.52%(2年期4.3%),美元指数录得107。 此次会议降息25bp符合市场预期,联邦基金利率下调至4.25%~4.5%。但重点在于美联储调降了2025年的降息幅度,由100bp下调至50bp,2026年延续降息50bp,即利率终点下调至3.25%-3.5%,共计100bp的降息幅度。在会议声明中,美联储表示会考虑降息的“程度和时机”,暗示可能会随机调整降息节奏。此外,在发布会上特朗普亦持续暗示降息可能放缓,目前利率水平不再那么具有限制性作用(nowsignificantlylessrestrictive),接下来需要更加“谨慎”(bemorecautious),未来行动会更慢 (movingslower),实际上已经非常明确地表示了货币政策态度的转向,故在会议之后黄金快速回落至2600美元/盎司以下位置。往后看我们认为贵金属偏弱的态势将延续,1月中上旬可能重新反弹。 本周观点及逻辑: 本周贵金属继续回落,伦敦金上行0.91%,伦敦银上行0.53%。金银比从前周的86回升至91,10年期TIPS回升至2.28%,10年期名义利率回升至4.62%(2年期4.31%),美元指数录得108。明年一季度来看,我们认为黄金震荡偏强。此时美国通胀温和下行,就业边际走弱,美国经济延续下行态势,给予美联储降息空间。经济叙事仍然围绕“增长”展开,一季度特朗普上台后美元可能迎来阶段性回落,使得黄金得以喘息上涨。关注特朗普百日新政带来的政策冲击。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2 (正文) 1.周度数据 表1:周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2502 7,444 -4.50% 4380 -1.68% 白银T+D 7,411 -4.47% 4351 -1.98% Comex白银2502 30.075 -2.98% - - 伦敦银现货 29.488 -3.40% - - 沪金2502 613.94 -1.86% 388.30 -0.49% 黄金T+D 612.10 -1.49% 386.86 -0.64% Comex黄金2502 2,640.5 -0.95% - - 伦敦金现货 2,622.4 -0.94% - - 【期货成交及持仓变动】 单位:手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2502 668,762 -225971 347,726 -6507 Comex白银2502 48,241 -26071 118,072 -4389 沪金2502 206,581 -76277 151,390 -20035 Comex黄金2502 144,476 -51071 339,501 -26748 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓(单位:手) 32591 38078 SLV白银ETF持仓(单位:吨) 14,424.15 177.12 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓(单位:手) 40426 -16221 SPDR黄金ETF持仓(单位:吨) 877.40 13.50 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银(单位:千克) 1,239,096 -22053 - - Comex白银(单位:金衡盎司) 313,574,754 5235026 24.9% 0.01% 沪金(单位:千克) 15,051 -54 - - Comex黄金(单位:金衡盎司) 19,453,100 809133 44.0% -0.58% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -33 -37 4 黄金现货对期货主力价差 -1.84 -4.27 2.43 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 64 81 -17.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 4.56 1.96 2.6 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -408 -315 -93 黄金T+D对伦敦金的价差 -3.26 1.73 -4.99 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 107.84 0.84% 美元兑人民币(CNY即期) 7.30 0.50% 美元兑人民币(CNH即期) 7.29 0.18% 欧元兑美元 1.04 -0.69% 美元对日元 156.39 1.80% 英镑兑美元 1.26 -0.42% 注:成交量取一周日均成交量,持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起,上期所成交及持仓量均改为单边。注:沪银一手交易单位是15千克,COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司(折合约为155千克);沪金一手交易单位是1千克,COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司(折合约3.11千克)。注:沪银及沪金库存单位均为千克,COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源:国泰君安期货研究 2.参考图表 图1:本周伦敦现货黄金回落-1.6%,美债5年期TIPs回落至1%,前周五在1.71% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 30005 25004 3 2000 2 1500 1 1000 0 500 -1 0-2 -500-3 资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图1:本周VIX指数较前周五的16.14回升至15.24 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 300090 80 2500 70 2000 60 150050 40 1000 30 500 20 010 12-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-0624-06 资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图3:美国10-2利差继续收敛 3 资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图4:美国经济惊喜指数继续回落 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图5:从隐含利率来看,市场预期美联储2025年降息50bp 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图6:Libor-OIS利差显示,本周离岸美元流动性供给边际宽松 4 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图7:FRA-OIS利差显示,离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源:Bloomberg,国泰君安期货研究 图8:最新数据显示,本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源:美联储,国泰君安期货研究 图9:截至本周三,美联储资产负债表规模较前周环比减少7353408百万美元 5 资料来源:美联储,国泰君安期货研究 图10:本周美德利差收敛图11:本周美日利差收敛 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图12:本周欧元走强,日元走强图13:本周人民币兑美元走强,日元兑人民币走弱 170 160 150 140 130 120 110 100 90 美元兑日元欧元兑美元 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图14:11月新增就业2.3万人,小幅高于市场预期图15:11月失业率4.1%,劳动参与率为62.7% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6516 6414 6312 6210 618 606 594 582 10-09 11-04 11-11 12-06 13-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11 19-06 20-01 20-08 21-03 21-10 22-05 22-12 23-07 24-02 24-09 570 6 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图16:11月非农时薪同增小升,环增增加图17:11月美国非农每周工时同比降低 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料来源:Wind,国泰君安期货研究 图18:11月美国核心PCE同增回落,PCE同增亦降 图19:11月美国零售销售同比走低,环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源:Wind,国泰君安期货研究资料