2025年天胶期货行情展望：历山进己，变数之年

---2025年天胶期货行情展望 报告导读： 供应端：供应总量上看不确定性依然较大。我们预计2025年东南亚传统产区产能将继续下降，需要持续关注高价对东南亚产区的产出刺激情况，若天气正常，泰国旺产期结束前原料价格能降到什么位置将成为全年的重要价格参照。 需求端：2025年我国轮胎需求受国内市场、新兴市场、欧盟存量市场支撑预计仍有增长，但中美博弈下宏观不确定性增加。 整体来看，要达到往年的高供应需要高价刺激，叠加套利盘做空意愿较往年减弱，所以预计价格重心抬升。节奏来看，上半年关于供应端、国内外宏观政策主要基于预期博弈，资金可能偏谨慎，海内外的宽松政策可能最快也要在明年下半年反映到终端需求的改善。从往年经验来看，天胶二季度一般是供应淡季，下游刚需维持下容易实现去库，库存去化至低位后，叠加下半年台风季、年底泰国等东南亚产区的洪水，年底汽车销售冲量等潜在利好，下半年更容易出现趋势性行情。 所以我们预计2025年胶价重心抬升，易涨难跌，上半年宽幅震荡，下半年震荡偏多。 风险提示：极端天气，全球经济衰退超预期，地缘政治风险 目录 1. 2024年天胶走势回顾.....................................................................................................................................................................3 1.1期现价格走势回顾.......................................................................................................................................................................................31.2波动率表现回顾............................................................................................................................................................................................4 2.1供应端：新产区增量填补受限，全球供应或达峰值.......................................................................................................................5 2.1.1传统产区产量受多重因素影响回落..............................................................................................................................................52.1.2非洲天然橡胶产量增速放缓遇瓶颈...........................................................................................................................................122.1.3国内全乳稳中趋降，海南浓乳分流...........................................................................................................................................15 2.2.1出海带动产能外溢，轮胎外胎产量延续扩张.........................................................................................................................162.2.2宏观不确定性增加，出口博弈加剧市场波动.........................................................................................................................24 3.12025年胶价判断........................................................................................................................................................................................263.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................27 （正文） 1.2024年天胶走势回顾 1.1期现价格走势回顾 第一季度：供需好转，见底反弹 春节前库存高企持续压制价格上方空间，供应端利好及突发事件未能持续支撑盘面。1月2日至2月8日，RU从14205元/吨下跌至13365元/吨（跌幅5.91%）。而NR交割品很大一部分来自泰国，受泰国的高价原料支撑更强，所以NR较RU跌幅更小，从11300元/吨跌至11025元/吨（跌幅2.43%）。春节后基本面转好，盘面重心上移，3月29日RU、NR盘面分别涨至14665元/吨、11865元/吨。一季度RU、NR涨幅分别为3.24%、5.00%。 年初，供应端12月末泰国遭遇洪水灾害，原料价格居高不下，严重洪涝或导致停割期提前、旺产期产量释放不及预期的概率增加，叠加元旦假期间青岛NR交割仓库着火事件影响，假期归来后盘面高开。然缺乏持续性利好加持，橡胶社会库存高企压制上方空间，叠加春节前资金避险情绪升温，价格高开后偏弱运行。春节期间日胶上涨超7%，对国内市场情绪形成提振。同时，供应端泰国原料高价以及市场对于泰国干旱可能导致的新割季原料高位延续和产量缩减的预期，持续支撑盘面走强，伴随下游轮胎企业积极复工复产，半钢胎订单旺盛，高企的橡胶库存也出现松动的迹象。偏强的基本面导致资金涌入，一路推升胶价。随着利好消息被消化，泰国原料价格高位转跌以及国内产区开割临近，资金情绪消退，盘面有所回调。 第二季度：天气扰动，波动加剧 供应端在开割季供应上量预期与天气扰动新胶产出不及预期之间反复，需求端延续半钢胎表现较好，全钢胎偏弱的格局，社会库存持续去化，盘面整体上扬，供应端多空博弈下波动加剧。RU从4月1日的14780元/吨涨至6月28日的14955元/吨（涨幅1.18%），NR从11945元/吨涨至12405元/吨（涨幅3.85%）。 清明假期归来，国内海南、云南地区受天气扰动开割进程受阻，价格上行。但后续整体供应增多预期仍较强，叠加需求端五一节前增长动力不足，个别企业提前降幅进入检修前准备工作，开工存走低预期，而且橡胶库存虽呈现加速去化趋势，但绝对水平仍然较高，综合导致五一节前盘面冲高后下行调整。5月海内外产区均受到不同程度降雨的持续扰动影响，供应端上量受阻，国内到港持续偏少，现货紧俏，叠加橡胶库存持续去化，供应端支撑价格冲高。但进入6月后，天气扰动减弱，供应端各主产区进入季节性上量阶段，上游原料价格出现拐点高位回落，盘面再度走弱。二季度市场对泰国等东南亚主产区的产量分歧加剧，多头判断东南亚主产区的树龄结构导致产能进入下行周期，厄尔尼诺更是加剧了减产，而空头判断产能不会骤降，由于尚未到旺产季，天气影响消退后高价刺激产出，全年产量缩减可能不会很多，多空博弈下，价格波动加剧。 第三季度：宏观共振，持续突破 7月初天胶受供应上量预期主导，价格震荡偏弱。RU从7月1日的15010元/吨跌至7月31日的14300元/吨（跌幅4.73%），NR从12420元/吨跌至12075元/吨（跌幅2.78%）。8月之后海内外主产区天气扰动频繁，并在9月与宏观因素共振，9月30日RU和NR分别突破至19645元/吨和14995元/吨的年度级别高点，三季度涨幅分别达30.88%和20.73%。 7月，随着泰国产区陆续上量，泰国橡胶原料价格开始下行，对胶价支撑减弱。下游轮胎企业进入夏季开工淡季，对原材料采购维持刚需，天胶社会库存去化速度逐渐放缓，盘面小幅震荡下行。8月起海内外主产区物候扰动频繁，强降雨、台风等极端天气以及云南落叶病导致国内胶水价格屡创新高、海外原料价格高位运行，下游刚需维持下，中国库存维持小幅去库态势，基本面持续偏强。而宏观方面海外降息提振整个大宗商品 市场，叠加9月底国家宏观调控刺激，情绪高涨，宏观与产业面共振下，资金快速推涨。 第四季度：先抑后扬，洪水拉涨 四季度初宏观情绪消退、价格回调后，市场回归产业估值，泰国供应上量预期下，盘面震荡偏弱。10月8日至11月22日期间，RU和NR分别下跌8.28%和3.96%，但11月末泰南洪水点燃场内情绪，迅速拉涨，截至12月6日四季度RU和NR涨幅分别为0.74%和9.87%，由于泰南地区洪水对泰混影响较全乳大，所以NR涨幅更多。 十一长假期间EUDR提议推迟的消息在新加坡盘面发酵，开盘后内盘存在补跌需求。前期利好消化、情绪消退后，多头避险情绪增强，获利了结头寸，市场开始重新审视供应端缺口，并开始交易10月底泰国供应上量的预期。同时需求端对高价原料亦存抵触心理。伴随偶然的天气扰动，盘面整体呈现震荡下行趋势。但11月末泰国洪水的消息使得供应担忧情绪再次升温，成交持仓量伴随价格也迅速上涨。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.2波动率表现回顾 真实波幅（ATR）又被称为平均真实波动范围，该指标在实际使用过程中是用来衡量市场波动的强烈度。ATR指标在某种程度上，可以反映市场投资者的风险偏好。真实波幅（ATR）=TR的N日简单移动平均，其中TR=∣最高价-最低价∣和∣最高价-昨收∣和∣昨收-最低价∣的最大值。 截至2024年11月，今年RU与NR的ATR整体高于去年。我们认为ATR相比去年整体提升的原因有三点：一是天胶自身基本面好转，吸引产业外资金入场。今年厄尔尼诺影响下，海南主产区上半年干旱、下半年台风、强降雨频发影响产出，下游刚需维持下，前期压制盘面的库存高位去化，基本面较去年明显好转。今年RU与NR的ATR都出现了三个高峰，分别在3月末、6月和10月初，背后都伴随着成交量与持仓量的显著增多，反映了多头信心增强，做多的散户及产业外资金入场，推高价格的同时加剧了波动。二是多空双方关于东南亚产区减产的博弈逐渐加剧，特别是对于交割品主要来自海外的NR，下半年波动率相比往年同期明显抬升，11月末泰国洪水引发的上涨期间NR的ATR上升幅度也明显大于RU。三是套利盘力量不足，套利商担心现货端上游违约不发货，而不敢在期货端过多做空，空头力量不足导致期货盘面更容易形成趋势性的大波动。 虚实盘比可以用单边持仓量除以仓单折手数计算，反映了市场上投机性交易与实际需求之间的平衡，当虚实盘比较高时，表明市场上投机性交易活跃。可以看到11月末泰国洪水的