25年经营计划再彰显业绩高增决心

事件 12月27日，公司发布第九届董事会第二十七次会议决议公告，该 公告审议通过《关于公司2025年经营计划的议案》、以及《关于 公司2025年度财务预算的议案》，议案指出公司规划25年预算营 业收入为346亿元，销售净利率提高一个百分点以上，本次通过的董事会议案彰显了公司明年业绩继续保持高增的信心。 经营分析 公司连续多个季度业绩高增，年度计划发布后看好后续利润持续兑现高增。根据公告，23Q3-24Q3公司单季度归母净利分别为2.12/0.42/4.98/4.86/3.37亿元，同比+99.2%/+212.59%/58.03%/ 62.48%/+58.74%。本次会议通过的25年经营计划再次彰显业绩增 长决心，议案指出公司规划25年实现营业收入346亿元，销售利润率提高1pcts以上。我们看好公司明年完成经营计划目标，预计25年公司有望实现收入348亿元、归母净利润22.3亿元，我 人民币(元)成交金额(百万元) 们测算25年公司净利率有望提升1.2pcts、归母净利润仍有望保 持40%以上增长。 年内第二期回购股份用于股权激励/员工持股，彰显长期发展信心。根据公告，公司于11.28日董事会通过了《关于公司回购股份方案（第二期）的议案》，使用自有资金及股票回购专项贷款资 金通过集中竞价的方式回购部分公司已发行的人民币普通股（A股）股票用于股权激励或员工持股计划，本次回购资金不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元，展现公司长期发展的信心。 国内市场挖机板块持续复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1公司土石方铲运机械板块收入占 比达到61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 231228 240328 240628 240928 成交金额柳工沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 机等；根据中国工程机械工业协会数据，24M11中国销售挖机销量为17590台，同比+17.9%；其中国内市场挖机销量为9020台，同 比+20.5%；出口销量为8570台，同比+12.5%；国内市场挖机销量 已自今年3月以来连续多个月转正，公司有望充分受益于国内土方机械上行周期。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为298.75/348.33/404.30亿元，归母净利润为15.54/22.33/28.28 亿元，对应PE为15/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)26,48027,51929,87534,83340,430 营业收入增长率-7.74%3.93%8.56%16.60%16.07% 归母净利润(百万元)5998681,5542,2332,828 归母净利润增长率-39.79%44.80%79.09%43.69%26.64% 摊薄每股收益(元)0.3070.4450.7701.1061.401 每股经营性现金流净额0.490.831.331.692.24 ROE(归属母公司)(摊薄)3.81%5.25%8.90%11.87%13.79% P/E19.1815.1514.5410.127.99 P/B0.730.801.291.201.10 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 28,701 26,480 27,519 29,875 34,833 40,430 货币资金 6,407 7,235 10,353 8,969 10,010 11,177 增长率 -7.7% 3.9% 8.6% 16.6% 16.1% 应收款项 7,458 9,150 9,919 10,261 11,170 11,662 主营业务成本 -23,686 -22,031 -21,790 -22,802 -26,094 -29,944 存货 9,043 7,988 8,482 7,959 8,807 9,845 %销售收入 82.5% 83.2% 79.2% 76.3% 74.9% 74.1% 其他流动资产 5,806 5,130 4,521 4,112 4,194 4,280 毛利 5,015 4,449 5,729 7,073 8,739 10,486 流动资产 28,713 29,502 33,275 31,301 34,181 36,964 %销售收入 17.5% 16.8% 20.8% 23.7% 25.1% 25.9% %总资产 71.0% 69.8% 71.4% 68.8% 69.8% 70.9% 营业税金及附加 -127 -128 -172 -188 -209 -243 长期投资 4,301 4,177 3,666 3,686 3,686 3,686 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,972 5,712 6,706 7,371 7,825 8,068 销售费用 -2,040 -1,821 -2,251 -2,569 -2,961 -3,437 %总资产 12.3% 13.5% 14.4% 16.2% 16.0% 15.5% %销售收入 7.1% 6.9% 8.2% 8.6% 8.5% 8.5% 无形资产 1,499 1,742 1,630 1,831 1,976 2,117 管理费用 -881 -733 -814 -956 -1,115 -1,294 非流动资产 11,721 12,756 13,303 14,216 14,812 15,192 %销售收入 3.1% 2.8% 3.0% 3.2% 3.2% 3.2% %总资产 29.0% 30.2% 28.6% 31.2% 30.2% 29.1% 研发费用 -649 -747 -907 -986 -1,149 -1,334 资产总计 40,433 42,258 46,578 45,518 48,993 52,155 %销售收入 2.3% 2.8% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 短期借款 6,023 7,337 7,465 3,172 3,718 3,511 息税前利润（EBIT） 1,318 1,021 1,586 2,374 3,305 4,179 应付款项 11,900 12,222 13,019 12,350 13,494 14,719 %销售收入 4.6% 3.9% 5.8% 7.9% 9.5% 10.3% 其他流动负债 1,016 1,928 1,790 2,118 2,360 2,582 财务费用 -109 -75 -152 -129 -120 -100 流动负债 18,939 21,488 22,274 17,641 19,572 20,812 %销售收入 0.4% 0.3% 0.6% 0.4% 0.3% 0.2% 长期贷款 2,641 1,560 1,257 857 857 857 资产减值损失 -410 -567 -786 -538 -546 -678 其他长期负债 2,711 2,035 5,050 8,009 8,133 8,279 公允价值变动收益 0 0 6 35 0 0 负债 24,291 25,083 28,581 26,507 28,563 29,948 投资收益 179 80 94 33 7 8 普通股股东权益 15,380 15,747 16,532 17,466 18,806 20,502 %税前利润 14.3% 10.1% 7.7% 1.6% 0.2% 0.2% 其中：股本 1,475 1,951 1,951 2,019 2,019 2,019 营业利润 1,233 768 1,177 2,075 2,946 3,708 未分配利润 6,559 6,799 7,541 8,473 9,813 11,510 营业利润率 4.3% 2.9% 4.3% 6.9% 8.5% 9.2% 少数股东权益 762 1,427 1,464 1,544 1,624 1,704 营业外收支 23 22 33 20 20 20 负债股东权益合计 40,433 42,258 46,578 45,518 48,993 52,155 税前利润 1,256 790 1,209 2,095 2,966 3,728 利润率 4.4% 3.0% 4.4% 7.0% 8.5% 9.2% 比率分析 所得税 -238 -143 -268 -461 -652 -820 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 19.0% 18.1% 22.1% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 1,018 647 942 1,634 2,313 2,908 每股收益 0.675 0.307 0.445 0.770 1.106 1.401 少数股东损益 22 48 74 80 80 80 每股净资产 10.426 8.055 8.473 8.650 9.313 10.154 归属于母公司的净利润 995 599 868 1,554 2,233 2,828 每股经营现金净流 0.574 0.490 0.835 1.326 1.689 2.242 净利率3.5%2.3% 3.2% 5.2% 6.4% 7.0% 每股股利 0.060 0.100 0.230 0.308 0.442 0.560 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.47% 3.81% 5.25% 8.90% 11.87% 13.79% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.46% 1.42% 1.86% 3.41% 4.56% 5.42% 净利润 1,018 647 942 1,634 2,313 2,908 投入资本收益率 4.26% 3.19% 4.15% 6.36% 8.30% 9.99% 少数股东损益 22 48 74 80 80 80 增长率 非现金支出 940 1,203 1,484 1,326 1,450 1,699 主营业务收入增长率 24.77% -7.74% 3.93% 8.56% 16.60% 16.07% 非经营收益 -33 -41 114 240 302 305 EBIT增长率 -22.05% -22.54% 55.32% 49.68% 39.24% 26.45% 营运资金变动 -1,078 -850 -911 -523 -655 -385 净利润增长率 -25.24% -39.79% 44.80% 79.09% 43.69% 26.64% 经营活动现金净流 846 959 1,629 2,677 3,411 4,527 总资产增长率 18.88% 4.51% 10.22% -2.28% 7.63% 6.46% 资本开支 -872 -612 -388 -1,434 -1,685 -1,685 资产管理能力 投资 -164 -86 -256 0 0 0 应收账款周转天数 69.4 95.4 104.4 110.0 105.0 95.0 其他 150 219 140 33 7 8 存货周转天数 124.2 141.1 137.9 130.0 127.0 125.0 投资活动现金净流 -886 -478 -504 -1,401 -1,678 -1,677 应付账款周转天数