重卡行业11月跟踪月报：以旧换新拉动明显，年底翘尾效应显现

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 重卡行业跟踪体系 数据总览 ◼批发：11月重卡批发销量6.8万辆，同环比分别为-3.7%/+3.2%。◼终端：11月重卡终端销量5.7万辆，同环比分别为+16.9%/+27.8%，略超我们预期。◼出口：11月重卡出口销量2.3万辆，同环比分别为+9.5%/+0.5%，略超我们预期。◼库存：行业总库存-1.8万辆，当前行业总库存12.5万辆。◼展望：以旧换新政策效果持续显现，我们预计12月销量有望达7万台及以上，同环比分别+13%/+23%及以上。 核心观点 11月销量：总量略超预期，新能源表现持续亮眼 ◼行 业 总 量 ：11月终 端 及 出 口 略 超 预 期：1）产 量：11月 重 卡 产 量6.2万 辆，同 环 比 分 别-19.9%/+6.2%；2）批发：11月重卡批发销量6.8万辆，同环比分别-3.7%/+3.2%；3）上险：11月重卡终端销量5.7万，同环比分别+16.9%/+27.8%，超我们预期。4）出口：11月重卡行业出口2.3万辆，同环比分别+9.5%/+0.5%，略超我们预期。5）库存：11月重卡企业库存-0.7万辆，渠道库存-1.2万辆，库存持续去化。 ◼行业结构：天然气重卡略有回升，新能源持续亮眼。11月新能源重卡销量9963辆，同环比分别+116.4%/+21.9%，新能源渗透率17.45%，同环比分别+8.02/-0.84pct。11月天然气重卡销量1.1万辆，同环比分别-25.1%/+27.9%，天然气重卡渗透率19.9%，同环比分别-11.15/+0.02pct，11月平均油气价差1.8元，环比10月+0.3元。 11月格局：解放终端份额同环比回升，重汽出口环比增长，东风终端份额同环比下降 ◼整车格局：解放终端份额同环比回升，重汽出口环比增长显著。1）终端：2024年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田终端销量市占率分别27.4%/19.7%/16.2%/9.2%/11.4%，较23年全年分别+4.3/-3.7/-0.8/-1.2/+0.5pct，环比10月分别+3.6/-0.7/+0.7/+0.3/-1.0pct。2）出口：2024年11月国内解放/东风/重汽/陕重汽/福田出口市占率分别18.6%/5.6%/43.8%/22.5%/5.1%，较23年全年分别+2.4/-0.3/-0.1/+2.0/-2.2pct，环比10月分别-2.8/+0.1/+6.7/-2.8/-0.4pct。 核心观点 ◼发动机格局：潍柴终端份额同比下降环比上升，柴油/天然气发动机均有提升。1）整体：11月潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别20.9%/18.0%/19.5%/8.9%/12.6%，较23年全年分别-10.6/-2.4/+6.1/+1.0/-0.9pct，环比10月分别+1.4/-3.2/+2.3/+0.6/+0.8pct；2）潍柴：11月潍柴终端配套量1.2万，同环比分别-18.9%/+36.9%。分车企来看，11月潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别61.4%/43.8%/22.2%，环比10月分别+0.0/-1.6/+1.1pct，较23年全年分别-18.2/-8.0/-19.7pct。分燃料类型来看，11月潍柴柴油/天然气发动机市占率分别15.62%/55.8%，较23年全年分别-6.6/-8.9pct，环比10月分别+0.6/+3.8pct。 ◼投资建议：国三政策效果显现，年底反弹如期到来。24Q4重卡板块投资优选低估值+内需弹性标的【中国重汽A+潍柴动力+一汽解放+福田汽车】，低估值+出口强α标的【中国重汽H】。 ◼风险提示：国内重卡行业复苏不及预期，天然气价格上涨超出预期。 目录 一、销量跟踪：终端及出口销量略超预期 二、格局跟踪：各车企份额同环比分化，潍柴细分市场份额环比回升 三、需求跟踪：宏观指标较为平稳 四、投资建议与风险提示 一、销量跟踪：终端不及预期，出口/新能源表现亮眼 总量-终端：以旧换新效果显现，终端略超预期 ◼终端销量：11月重卡终端销量5.7万，同环比分别+16.9%/+27.8%，略超我们预期；1-11月终端销量累计53.3万，同比-7.6%。 ◼季节性分析：2009-2023年非排标切换年份11月销量的平均环比为+17.6%，11月销量表现强于正常季节性。 总量-出口&批发：出口保持增长，略超我们预期 ◼出口销量：中汽协口径下，11月重卡出口2.3万辆，同环比分别+9.5%/+0.5%，考虑到俄罗斯抢运结束，出口销量仍保持同环比增长，略超我们预期；1-11月重卡累计出口26.7万辆，同比+4.2%。 ◼批发销量：11月重卡批发销量6.8万辆，同环比分别-3.7%/+3.2%；1-11月累计批发销量81.8万辆，同比-4.8%。 ◼分结构：10月重卡整车/重卡底盘/半挂牵引车批发量占比分别为25.4%/22.3%/52.3%，分别同比-0.2/+3.2/-3.1pct，分别环比+0.0/-4.0/+4.0pct，半挂车批发量占比依旧保持首位。 总量-库存：行业继续去库，当前库存接近合理水平 ◼库存变动：11月行业整体库存-1.8万辆，其中企业库存-0.66万辆，渠道库存-1.17万辆，11月通常为重卡经销商去库备战明年开门红月份。1-11月渠道库存累计+1.7万辆。 ◼库存系数：根据近12个月平均终端销量计算，11月底行业总库存系数为2.6，回归合理水平。 结构-分用途：物流车同比表现优于工程车 ◼11月工程车终端销量0.60万辆，同环比分别-1.1%/+33.3%；物流车销量5.1万辆，同环比分别+19.5%/+27.1%，11月物流车同比表现优于工程车。1-11月累计来看，工程车/物流车销量分别6.8/46.5万辆，同比分别-13.6%/-6.6%，1-11月物流车表现优于工程车。 ◼11月工程车/物流车占比分别11%/89%，工程车占比同环比分别-1.5/+1.0pct，物流车占比同环比分别为+1.0/-1.0pct。 结构-天然气重卡：渗透率19.9%，同环比下滑 ◼天然气重卡：11月天然气重卡销量1.1万辆，同环比分别-25.1%/+27.9%，天然气重卡渗透率19.9%，同环比分别-11.2/-0.02pct。 结构-新能源重卡：渗透率17.5%，同比增长 ◼新能源重卡：11月新能源重卡销量9963辆，同环比分别+116.4/+21.9%，新能源渗透率17.5%，同环比分别+8.0/-0.8pct；其中纯电重卡销量9469辆，渗透率16.6%，同环比分别+8.3/-0.6pct。 ◼纯电重卡结构：11月纯电重卡中牵引车/自卸车/其他工程车占比分别75.21%/11.88%/11.89%；牵 引 车/自 卸 车/其 他 工 程 车 中 纯 电 渗 透 率 分 别9.37%/17.1%/19.04%，同 比 分 别+0.5/+17.1/+8.5pct，环比分别-14.5/-17.7/-16.5pct。 天然气重卡跟踪：气价环比上升，依旧具备经济性 ◼油气价差：11月LNG出厂价平均4541元/吨，环比10月上升597元/吨；11月全国平均油气价差1.7元，环比10月+0.2元，高于1年回收成本溢价临界值（1.3元），依然具备经济性。12月LNG出厂均价维持在至4541元/吨（12月17日）。 结构-分排量：12L以上占39%，同环比+1.0/+10.3pct ◼受天然气重卡拖累，大排量占比下滑：11月排量小于8L的重卡占比为51.5%，同环比分别+9.5/-4.7pct；排量在8-12L之间的重卡占比为13.6%，同环比分别-6.2/-1.3pct；排量为12L以上的重卡占比为39.2%，同环比分别+1.0/+10.3pct。 二、格局跟踪：各车企同环比分化，潍柴细分市场份额下滑 数据总览 ◼批发：11月除解放外主流车企环比均上升，除重汽外主流车企同比均下降。◼终端：11月主流车企同环比均上升。◼出口：11月重汽/陕重汽/解放依然位居前三，重汽出口同比表现较好，同比+83.5%，同比表现位居首位。◼渠道库存：11月福田/解放/东风渠道去库，其中解放单月渠道去库0.7万台，去库幅度较大。 批发格局：1-11月重汽/陕重汽批发份额同比提升 ◼11月批发格局：解放/东风/重汽/陕重汽/福田批发销量市占率分别18.6%/14.2%/29.8%/18.2%/8.3%，较23年 全 年 分 别+2.6/-2.9/-0.8/+0.0/-1.3pct，环 比10月 分 别-4.2/+1.3/+4.9/+1.8/-0.2pct。解放环比下降，重汽环比增长。 ◼1-11月 批 发 格 局 ：解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 累 计 批 发 销 量 市 占 率 分 别20.0%/15.6%/27.6%/16.7%/7.9%，较23年全年分别-0.2/-0.3/+1.5/+0.3/-1.9pct。1-11月重汽/陕重汽批发份额同比提升。1-11月CR3/CR5分别63.2%/87.9%，较23年全年分别+0.9/-0.6pct，头部集中趋势进一步凸显。 终端格局：11月解放/重汽/陕重汽市占率环比上升 ◼11月终端格局：解放/东风/重汽/陕重汽/福田终端销量市占率分别27.4%/19.7%/16.2%/9.2%/11.4%，较23年 全 年 分 别+0.7/-3.0/-1.5/-1.5/+1.5pct，环 比10月 分 别+3.6/-0.7/+0.7/+0.3/-1.0pct。11月解放/重汽/陕重汽市占率环比上升，其余主流车企环比均下降。◼1-11月 终 端 格 局 ：解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 累 计 终 端 销 量 市 占 率 分 别23.4%/20.9%/18.2%/10.3%/10.5%，较23年全年分别-0.1/-2.7/+1.3/-0.2/-0.5pct。1-11月重 汽 终 端 份 额 同 比 提 升，解 放/东 风/陕 重 汽/福 田 同 比 份 额 下 降。1-11月CR3/CR5分 别62.5%/83.2%，较23年全年分别-1.0/-1.5pct，集中度有所下降。 出口格局：重汽为首，重汽市占率同环比均提升 ◼11月 出 口 格 局 ：解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田 出 口 市 占 率 分 别18.6%/5.6%/43.8%/22.5%/5.1%，较23年全年分别+2.4/-0.3/+0.1/+2.0/-2.2pct，环比10月分别-2.8/+0.1/+6.7/-2.8/-0.4pct。重汽市占率同环比提升。 ◼1-11月 出 口 格 局 ：解 放/东 风/重 汽/陕 重 汽/福 田1-11月 累 计 出 口 市 占 率 分 别19.7%/8.9%/40.4%/21.6%/4.0%，较23年全年分别+3.5/+4.0/-3.3/+1.1/-3.2pct。重汽依然为出口龙头，解放/东风出口市占率快速提升。1-11月出口CR3/CR5分别68.9%/94.5%，较23年全年分别+3.0/+0.9pct，出口集中度进一步提升。 车企库存：解放/东风/福田去库，重汽/陕汽加库 ◼11月库存变动：渠道库存来看，11月解放/东风/福田去库，重汽/陕重汽加库。车企库存来看，11月陕重汽加库，其余车企均去库。总库存来看，11月解放/东风/重汽/福田去库，库存分别-0.6/-0.2/-0.2/-0.6万辆，陕重汽加库，库存为+0.1万辆。 ◼1-11月库存变动：渠道库存来看，1-11月解放/东风/福田去库，重汽/陕重汽加库，重汽/陕重汽加库较多。车企库存来看，所有主流车企均去库。总库存来看，1-11月解放/东风/重汽/陕重汽/福田库存分别-2.0/-1.5/+1.0