铜铝早报：铜冶炼厂一季度加工费不及预期

期货研究报告 2024年12月27日 商品研究 报告内容摘要: 相关资讯 走势评级：铜——高位震荡铝——高位震荡 1.上海金属网：据业内人士称，CSPT小组今日（12日26日）召开季度会议，并敲定2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，较上季度下跌，2024年第四季度的铜精矿现货采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。 板块逻辑——市场高度观望 短期来看，市场观望的情绪浓烈，一方面，国内对于经济的提振政策等待出台，并且中国政府表态要加大力度提振消费；另一方面，特朗普即将重返白宫，一系列的关税政策压力高悬，对于出口的影响令市场瞩目。总体来看，市场观望的是中国刺激政策能否有效对冲出口端的压力。 电解铜—2025年一季度加工费继续走低，冶炼厂存在减产空间，但消费也走弱，铜仍然维持过剩状态 供应方面，谈了很久的行业加工费终于在12月26日敲定，2025年第一季度长单指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，远远低于2024年的长单加工费，也远低于2024年第四季度的加工费。市场担心的问题终究还是出现了，矿端延续紧缺状态，冶炼厂在谈判中占据劣势低位，25年长单亏损后，冶炼厂可能会间接性减产。需求方面，一方面，进入十二月，汽车、空调消费可能有一波翘尾现象，带来消费回补；另一方面，特朗普正式上台之前，市场受制于后期的加征更多关税的预期，光伏、新能源车和铜材出口均会出现一轮抢出口的现象。废铜方面，精废铜价差目前还是偏低于中位数的状态，精铜的替代效应仍然存在，精铜杆开工率远高于往年同期。总体来看，供应过剩的状态仍然持续，但是随着消费的回补和冶炼厂继续抬产意愿的降低，过剩量有所收缩，电铜基本面在年内有所修复。长期看，2025年，随着关税的落地，抢出口这块的消费都将回吐，出口难以达到今年的水平，虽然冶炼厂有减产的预期，但需求更差，我们预计供应仍维持过剩状态。 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846投资咨询证号：Z0020513联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com 氧化铝—海外供应压力有所缓解，氧化铝价格出现回调空间，但拐点仍需等待 供应方面，国内铝土矿价格和几内亚进口CIF价格均持续上涨，几内亚铝土矿出港量未见有明显的抬升，铝土矿压力尚在，氧化铝厂产出在10月份修复较为明显，但11月份基本上与10月份持平，未见有进一步的增量，市场供应偏紧的状态仍然在持续。需求方面，国内外现货价格有止涨的迹象，连云港的现货价格录得继续回落至6050元/吨，山东、河南、山西和广西现货价也已经陆续转为回落，海外成交价则出现了非常明显的回落，澳洲FOB价格已经从810美元/吨下降至670美元/吨，海外一部分氧化铝厂解除不可抗力后，减轻了市场供应压力。总体上看，矿端紧缺的现状尚未改变，所以目前氧化铝端更多的是修复不可抗力带来的增量，想要进一步的缓解供应压力，需要关注两个点，一是电解铝厂为应对深度亏损而开启减产，俄铝最新消息表示将削减位于西伯利亚的Boguchansky电解铝厂6%的年产能；二是几内亚铝土矿发运问题得到解决，氧化铝厂可以加大马力开工。短期来看，氧化铝价格小幅回调有空间，但价格拐点可能还需等待。 电解铝—成本支撑，需求回补，电解铝短期难以大幅打开下跌空间 氧化铝价格持续冲高，电解铝生产成本持续抬升，目前铝厂亏损面持续扩大，成本支撑作用较强。如若亏损幅度继续加大，铝厂可能出现阶段性的检修或减产，修复电解铝的基本面。消费方面，，一方面，进入十二月，汽车、空调消费可能有一波翘尾现象，带来消费回补；另一方面，特朗普正式上台之前，市场受制于后期的加征更多关税的预期，光伏、新能源车和铝材出口均会出现一轮抢出口的现象。整体看，年内，电解铝的基本面有修复的空间。但展望2025年，预期不容乐观，一旦关税落地，出口端的增量大部分会出现回吐现象，消费回落的现实较为明确，电解铝重心也有望下移。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 策略建议：氧化铝少量空单可持有 风险提示：几内亚铝土矿发运问题得到缓解；国内电解铝厂减产；电铜加工费谈判不及预期 铜 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图8.LME（3个月）铜升贴水 图7.长江有色：铜升贴水 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 铝 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机构】