铜铝早报：铜冶炼厂一季度加工费不及预期

铜市场

• 走势评级：高位震荡
• 板块逻辑：市场高度观望，主要关注中国刺激政策能否有效对冲出口端压力（特朗普关税政策预期）。
• 供应：2025年一季度加工费TC/RC降至25美元/吨及2.5美分/磅，远低于前期水平，矿端延续紧缺，冶炼厂可能减产。
• 需求：12月汽车、空调消费可能回补，特朗普上台前光伏、新能源车、铜材出口抢购，精废铜价差偏低，精铜替代效应存在，精铜杆开工率高。
• 结论：供应过剩状态持续，但消费回补和冶炼厂减产意愿降低使过剩量收缩，年内基本面有所修复，长期预计供应仍过剩（关税落地后出口回吐，需求更差）。

铝市场

• 走势评级：高位震荡
• 板块逻辑：海外供应压力有所缓解，但价格拐点仍需等待。
• 供应：国内铝土矿价格上涨，几内亚出港量未明显提升，氧化铝厂10月修复后11月增量停滞，矿端紧缺持续；海外部分氧化铝厂解除不可抗力减轻供应。
• 需求：国内外现货价格止涨回落（连云港降至6050元/吨，澳洲FOB降至670美元/吨），铝厂亏损面扩大。
• 结论：短期价格回调有空间，但价格拐点需关注电解铝减产（成本支撑）和几内亚铝土矿发运问题解决。
• 电解铝：成本支撑强，12月汽车、空调消费和出口抢购可能回补需求，但长期关税落地后出口回吐，消费回落，重心下移。

策略建议

• 氧化铝：少量空单可持有。

风险提示

• 几内亚铝土矿发运问题缓解。
• 国内电解铝厂减产。
• 电铜加工费谈判不及预期。