券商板块月报：券商板块2024年11月回顾及12月前瞻

券商板块2024年11月回顾及12月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2024年12月27日 券商板块2024年11月行情回顾：11月券商指数上旬再创本轮反弹修复新高，但中下旬持续震荡回落，月末出现翘尾行情。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨4.37%，跑赢沪深300指数3.71个百分点。11月券商板块涨多跌少，但分化现象有所加剧，板块平均P/B的震荡区间提升至1.471-1.723倍。 影响上市券商2024年11月月度经营业绩的核心要素：（1）权益冲高回落、固收震荡走强，自营业务环比有望保持相对稳定。（2）全市场日均成交总量创历史新高，经纪业务景气度回升至近年来高位。（3）两融余额实现进一步回升，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度有所收窄。（4）股权、债权融资规模同步出现明显回升，行业投行业务总量回升至年内高位。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业年度策略：经营环境转暖，盈利预期向上》2024-12-05《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年10月回顾及11月前瞻》2024-11-27《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年9月回顾及10月前瞻》2024-10-29 上市券商12月业绩前瞻：自营：各主要权益类指数在保持横向窄幅震荡的同时，分化现象有所加剧，短期强弱再度明显易位；固定收益类指数涨势明显增强、涨幅持续扩大。整体看，权益自营环比将有所承压，固收自营的景气度达到全年顶峰，上市券商自营业务有望稳中有升。经纪：全市场日均股票成交量有所下滑，行业经纪业务景气度仍有望维持在近年来的相对高位水平。两融：两融余额仍有小幅走高，预计两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向贡献。投行：股权融资规模进一步回升、债权融资规模维持高位，预计行业投行业务总量将回升至年内的次高位。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望稳中有升，单月经营业绩总额有望保持在年内高位。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 投资建议：12月以来券商指数横向窄幅震荡整理，板块的平均P/B集中在1.50-1.60的区间内，围绕2016年以来1.55倍的板块平均估值上下波动。展望2025年，证券行业的整体经营环境有望持续回暖，证券行业有望进入新一轮上升周期。目前券商指数已进入震荡整固期，静待下一轮上涨周期的开启。在充分换手整固后，伴随着市场情绪的回升以及行业基本面的改善，券商板块未来有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，积极保持对券商板块的持续关注。建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商。11733 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2024年11月券商板块行情回顾 1.1.11月券商指数上旬再创本轮反弹修复新高，但中下旬持续震荡回落 2024年11月券商指数上旬再度明显走强，领先各权益类指数突破国庆节假期后的高点，创本轮反弹修复新高，并创近四年来新高；但进入中旬后，券商板块明显缩量、券商指数快速转弱，并出现持续震荡回落，回落延续至下旬，一度将上旬涨幅完全回吐；临近月末，券商指数止跌企稳，并出现翘尾行情。11月券商指数虽然冲高回落，但震荡区间仍保持在近年来的相对高位，整体表现依然较为强势。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨4.37%，跑赢沪深300指数3.71个百分点，连续第三个月实现上涨；与30个中信一级行业指数相比，排名第6位，环比上升7位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为21.09%，环比基本持平，延续较高的波动性；共成交2.16万亿元，环比+1.9%，维持较高的量能水平。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.11月券商板块的分化现象有所加剧 2024年11月，43家单一证券业务上市券商中共有27家实现上涨，环比+17家。其中涨幅前5位分别为华林证券（20.53%）、光大证券（13.69%）、首创证券（11.85%）、西部证券（10.12%）、中信证券（9.43%），跌幅前5位分别为天风证券（-24.84%）、国海证券（-7.40%）、海通证券（-3.22%）、浙商证券（-1.93%）、东北证券（-1.64%）。11月共8家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比+3家，占比18.6%。 11月券商板块涨多跌少，但分化现象有所加剧。其中，头部券商、特别是龙头券商延续强势表现，中信证券连续第三个月处于板块月度涨幅的前列，对券商指数的拉动效应明显，其他头部券商虽然表现分化，但整体处于板块涨跌幅的上半分位；中小及弹性券商的表现更为分化，个别个股阶段性受到市场活跃资金的关注处于板块涨幅前列，但个别上月较为活跃的个股 本月则逆市领跌板块，大部分中小上市券商处于小幅上涨或小幅下跌的分化状态。11月券商板块结构性行情的力度明显转弱、范围明显收窄。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2024年11月券商板块平均P/B的震荡区间为1.471-1.723倍 2024年11月券商板块的平均P/B最高为1.723倍，最低为1.471倍，P/B震荡区间的上限及下限同步提高。截至2024年11月29日收盘，券商板块的平均P/B为1.547倍，继续在2016年以来板块1.55倍平均估值的附近波动。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2024年11月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益冲高回落、固收震荡走强 2024年11月各主要权益类指数上中旬同步走强并向国庆节假期后的反弹高点发起挑战，与之前的快速上涨不同，各权益类指数上旬采用震荡上涨的方式，涨势较为温和；进入中 旬后，各权益类指数陆续再度出现回落调整，并延续至月末；同时，各主要权益类指数间保持着较为明显的分化，前期强弱明显易位的格局得以延续。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数上旬再度走强持续的时间最短、走强的高度最低，中下旬后回落调整的深度最深、并跌破10月上旬的低点再创调整新低，短线格局一度最为弱势；代表赛道类成长风格的创业板成分指数走强的时间持续至月中，走强的力度明显强于价值类指数，高点已较为接近国庆假期后的反弹高点，下半月回落虽略创新低但幅度有限，短线格局暂时相对强势；代表小微市值风格的中证2000指数上半月延续震荡走高的短线趋势，连续走强并突破国庆节假期后的高点再创本轮反弹修复以来新高，下半月虽有一定回落但整体在相对高位震荡，并未出现持续性的走弱，短线格局在各权益类指数中最为强势、指数弹性明显增强。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨1.42%、深证综指上涨1.26%、上证50指数下跌0.31%、沪深300指数上涨0.66%、创业板指上涨2.75%、中证A500指数上涨0.12%、中证1000指数上涨1.18%、中证2000指数上涨3.96%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的走势弱于股票现货组合的走势，同时股指期货保持贴水且波动率已回归至常态水平，月内投资收益的展望较为乐观。方向性业务方面，价值类板块走势偏弱，成长类板块轮动速度加快、持续性不佳，而中小市值题材类方向机构的参与度相对较低。虽然权益市场整体仍维持相对强势、保持较高的活跃度，但上市券商方向性权益自营的操作难度明显加大。此外，权益市场冲高回落保持较高的波动率，指数化投资也较难实现良好收益。预计11月上市券商权益类自营业务环比将有所下滑，且上市券商间将出现明显的投资业绩分化。 11月固定收益类指数重回单边上涨的趋势。其中，十年期国债期货指数缓步震荡走高，月末再创历史新高，全月上涨1.08%，创年内最大单月涨幅；中证全债（净）指数上半月同步走高，但月中有所回落，月末涨势加快，全月收涨0.80%，但与历史新高尚有一定距离。11月固收指数间的分化明显减弱，行业固定收益类自营业务的经营环境再度升温，固定收益类自营业务环比将实现明显改善，并将贡献上市券商月度投资收益的主要增量。 整体看，11月权益自营环比将有所下滑，固收自营环比将实现改善，上市券商自营业务的月度投资收益总额环比有望保持相对稳定。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度回升至近年来的高位 2024年11月全市场日均股票成交量为19680亿元，环比-2.3%，同比+122.45%；月度股票成交总量为41.33万亿元，环比+13.94%，同比+112.33%。 11月上中旬在各权益类指数同步走强的过程中，市场成交呈现持续放量，峰值量能曾达到2.73万亿的历史次高位。下半月伴随着各权益类指数再度步入调整，市场成交明显缩量，但仍能维持在1.5万亿上方波动，市场交投活跃度保持在A股的历史新高位置。受此推动，虽然11月日均股票成交量略有回落，但得益于环比增加3个交易日，全市场月度股票成交总量创历史新高。考虑到近年来行业平均净佣金率降幅明显，行业经纪业务景气度虽然难以触及历史新高，但也将回升至近年来的高位水平。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.3.两融余额实现进一步回升 截至2024年11月29日，全市场两融余额为18444亿元，环比+7.9%，同比+13.0%。截至11月底，2024年两融日均余额为15362亿，较2023年两融日均余额16058亿元- 4.33%，降幅环比进一步明显收窄。 11月上中旬两融余额在各权益类指数走强的背景下实现进一步回升，总量回升至1.8万亿上方，已接近2021年1.9万亿的历史次高点。中下旬两融余额维持在1.8万亿上方窄幅波动，并未跟随权益市场调整而出现持续性的回落，显示目前行业两融客户的持股心态较为稳定，愿意承担一定的市场波动。11月两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向贡献，但边际贡献度有所收窄。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.4.投行业务总量回升至年内高位 股权融资方面，2024年11月股权融资规模为291亿元，环比+100.3%，同比-39.8%。 债权融资方面，2024年11月行业各类债券承销金额为16274亿元（按发行日），环比+67.4%，同比+29.4%。 11月IPO规模保持平稳，包括定向增发、可转债在内的再融资规模环比明显放量，行业股权融资规模环比出现较大幅度回升，且总量回升至年内的相对高位。行业各类债券承销金额环比、同比均实现明显增长，并再创年内月度债权融资规模新高。11月股权融资、债权融资规模同步出现明显回升，行业投行业务总量回升至年内高位。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 3.上市券商12月业绩前瞻 自营业务：进入12月，各主要权益类指数上旬同步小幅走强，在陆续见高后，各权益类指数于月中同步回落；下半月以来，各主要权益类指数在保持横向窄幅震荡的同时，分化现象有所加剧，短期强弱再度明显易位。截至目前，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数在上旬小幅走强、月中回落后，下半月以来缓步震荡走高，短期格局由前期的最为弱势逐渐转强；代表赛道类成长风格的创业板成分指数全月保持横向震荡，波动幅度明显收敛，短线格局有所转弱；代表小微市值风格的中证2000指数上半月延续了前期的强势，突破11月的高点再度刷新本轮反弹修复以来新高，但下半月以来趋势快速转弱，连续出现较大幅度的单日调整，并将上半月创新高的涨幅完全回吐，短线格局由前期的最为强势快速转弱，指数波动率则尚未同步其他权益类指数出现明显收敛，仍保持着较高的指数弹性。 上市券商权益类自营业务中，截至目前，以市场中性策略为代表的量