核心逻辑
- 公司概况：新乳业以“鲜立方战略”为核心，以低温产品为主导，坚持“新鲜、新潮、新科技”的品牌定位，主要经营区域市场份额持续稳定提升。公司立足西南，并在华东、华中、华北、西北深度布局，逐步深化全国。通过三轮并购，在全国范围内点状布局低温奶市场。背靠新希望集团，股权结构稳定。
- 乳品行业：2024年申万乳品行业营收整体承压，三季度环比二季度边际好转。供给端，2024年春节后，龙头乳企主动控制发货节奏，调整渠道库存，提升液奶新鲜度。需求端，农业农村部等七部门联合印发《关于促进肉牛奶牛生产稳定发展的通知》，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式拉动牛奶消费。经过调整期后，乳品行业有望轻装上阵，迎来改善。
- 核心竞争优势：低温奶+新品+供应链+渠道，构筑公司较强竞争优势。
- 低温奶：低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，低温产品对主营业务的贡献超过50%，其中低温鲜奶和低温酸奶在2024前三季度保持了高个位数的增长。
- 新品：公司注重新品研发和推广，具备较强的持续推新和打造大爆品的能力，2024年新品收入占营收的比重保持在双位数以上。
- 供应链：公司加强供应链管理能力建设，依托新希望集团旗下公司的协同效应，在冷链运输方面具备核心竞争力。
- 渠道：2024年以来，公司的DTC渠道取得较好增长，助推低温品类的较快增长。
- 盈利预测与估值：公司提出2023-2027五年战略规划，要实现营收复合增速双位数，净利率翻番。预计公司2024-2026年实现营业收入112.03亿元、120.49亿元、130.26亿元，同比增长1.97%、7.55%、8.11%；归母净利润5.53亿元、6.64亿元、7.99亿元，同比增长28.42%、20.06%、20.22%，对应EPS为0.64元、0.77元、0.93元；PE为22.1X、18.4X、15.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。
公司概况
- 基本情况：新乳业是一家专门从事乳品及含乳饮料研发、生产和销售的企业，主要产品包括液体乳、奶粉和其他等。公司作为区域性乳制品龙头企业，坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，与主要龙头企业差异化竞争。
- 并购历史：公司通过三轮并购，在全国范围内点状布局低温奶市场。
- 股权结构：公司股权结构稳定，第一大股东为Universal Dairy Limited，刘永好先生和Liu Chang女士为新乳业的共同实际控制人。
- 财务状况：2024年前三季度公司实现营业收入81.50亿元，同比下降0.54%；归母净利润4.74亿元，同比增长24.37%；扣非后归母净利润5.07亿元，同比增长29.50%。毛利率/净利率为29.09%/5.97%，同比提升1.67pct/1.20pct。
- 战略规划：公司提出2023-2027五年战略规划，要实现营收复合增速双位数，净利率翻番。
乳品行业概况
- 行业现状：2024年申万乳品行业营收整体承压，三季度环比二季度边际好转。申万三级乳品板块实现营业收入1407.04亿元，同比下滑8.77%；归母净利润120.72亿元，同比增长6.17%。
- 供给端：2024年原奶供给过剩，原奶价格下行。2025年原奶供需有望向好。
- 需求端：经过调整期后，乳品行业有望轻装上阵，迎来改善。
公司核心竞争优势
- 低温奶：低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，低温产品对主营业务的贡献超过50%，其中低温鲜奶和低温酸奶在2024前三季度保持了高个位数的增长。
- 新品：公司注重新品研发和推广，具备较强的持续推新和打造大爆品的能力，2024年新品收入占营收的比重保持在双位数以上。
- 供应链：公司加强供应链管理能力建设，依托新希望集团旗下公司的协同效应，在冷链运输方面具备核心竞争力。
- 渠道：2024年以来，公司的DTC渠道取得较好增长，助推低温品类的较快增长。
- 品牌力：公司采用“新希望乳业+”的联合品牌策略，通过总部赋能，强化母品牌，同时突出地方品牌特色。公司重视年轻群体，强化私域运营和直接触达。
- 奶源自给率：目前公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%。
