橡胶专题：海外旺季供应，国内到港量或继续回升

研究院化工组 策略摘要 研究员 泰国供应旺季延续，12月下旬降雨减少后，产量逐步回升叠加国内天然橡胶进口窗口打开，将使得国内1月到港量继续回升，预计国内延续小幅累库格局。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 1月国内天然橡胶主产区全面停割，国内天然橡胶供应跟随进口量摆动。我国大部分天然橡胶来自泰国，因此我们主要分析来自泰国进口量的规律，按照一个月的船期推测，泰国12月份的出口量大致对应我国国内1月份的进口量。季节性来看，泰国12月处于割胶旺季，国内进口量将呈现季节性回升。但12月上半月受降雨集中的影响，泰国原料产出有限，下半月在雨水减缓下，供应重新增加，因前期泰国产区一直受降雨干扰，因此，12月天气好转下，预计产量环比回升，将带动国内后期到港量继续回升。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 海外汽车产销仍显疲弱，一旦海外补库结束将对国内轮胎出口有抑制。且明年1月是特朗普新一任日期，额外加征关税或对国内轮胎出口产生抑制。尤其目前国内全钢胎生产利润率处于偏低水平，一旦美国额外加征高额税率，全钢轮胎厂开工率将直接受到抑制。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 1月国内下游工业处于季节性淡季，下游需求延续偏弱格局；国内轮胎厂开工率也将在1月中下旬迎来年内的季节性低点。终端来看，因国内汽车政策延续以及明年基建回升的预期，国内轮胎消费预期偏强，重点关注1月下游轮胎厂的原料补库意愿。 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 策略：RU及NR中性。2025年1月国内下游工业处于季节性淡季，下游需求延续偏弱格局；国内轮胎厂开工率也将在1月中下旬迎来年内的季节性低点。需求端的支撑主要关注下游轮胎厂的年前补库意愿。供应端因国内到港量的逐步回升，预计国内将延续小幅累库格局。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求示弱。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1近期市场回顾....................................................................................................................................................................................4国内天然橡胶后期供应变动推演.....................................................................................................................................................5国内进口量推演........................................................................................................................................................................5国内春节假期临近，轮胎开工率回落.............................................................................................................................................9当下估值判断..................................................................................................................................................................................15RU及NR估值中性...................................................................................................................................................................15国内库存展望..................................................................................................................................................................................17进口逐步增加，国内将延续小幅累库格局..........................................................................................................................17观点及策略......................................................................................................................................................................................17 图表 图1:国内深色胶库存丨单位：吨..................................................................................................................................................4图2:RU-NR丨单位：元/吨.............................................................................................................................................................4图3:泰国烟片价格走势丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................4图4:泰国胶水价格走势丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................4图5:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图6:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图7:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................6图8:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨.............................................................................................................................6图9:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨..........................................................................................................................................6图10:泰国天然橡胶出口量丨单位：吨........................................................................................................................................6图11:泰国出口至中国天然橡胶丨单位：吨.................................................................................................................................6图12:中国进口自泰国天然橡胶丨单位：万吨.............................................................................................................................6图13:泰国南部降雨量丨单位：HM..............................................................................................................................................7图14:泰国北部降雨量丨单位：HM..........................