橡胶专题：海外旺季供应，国内到港量或继续回升

核心观点

1. 市场分析

   • 1月国内天然橡胶主产区全面停割，供应主要跟随进口量变化。
   • 泰国12月出口量对应1月国内进口量，12月泰国因降雨影响产量有限，后期逐步回升。
   • 国内天然橡胶进口依赖度高（88.6%），主要来自泰国，12月泰国产量环比回升将带动国内到港量增加。

2. 海外需求与政策

   • 海外汽车产销疲弱，补库结束后对国内轮胎出口有抑制。
   • 2025年1月特朗普新任期可能加征关税，抑制国内轮胎出口，尤其全钢胎开工率受影响。
   • 国内汽车政策延续，基建预期改善，轮胎消费预期偏强。

3. 国内需求与供应

   • 1月国内下游工业季节性淡季，轮胎开工率中下旬达年内低点。
   • 下游需求偏弱，关注年前补库意愿。
   • 供应端国内到港量回升，延续小幅累库格局。

关键数据

• 国内天然橡胶产量占进口量的88.6%。
• 2023年国内天然橡胶产量83.5万吨，进口量648万吨。
• 泰国12月出口量对应1月国内进口量，12月产量环比回升。
• 越南、科特迪瓦、印尼等进口量变化：越南下降，科特迪瓦回升。
• 海外汽车销量：美国、日韩、欧洲均下降，中国受政策支撑仍景气。
• 国内汽车政策：“以旧换新”政策刺激销量，9.24以来宏观刺激政策或提振需求。
• 轮胎开工率：全钢胎受基建影响偏弱，半钢胎高位，1月均达年内低点。

研究结论

• RU及NR估值中性
  • RU负基差，受浅色胶库存回升影响，NR基差走弱。
  • 非标价差同比偏低，海外原料价格折算到国内港口有利润。
• 国内库存展望
  • 进口逐步增加，国内延续小幅累库。
  • 下游需求持稳，海外供应旺季传导带动进口增加。
• 策略建议
  • RU及NR中性，泰国供应弹性不及往年，累库幅度有限，胶价或震荡运行。