橡胶专题：到港量预期减少，国内或迎来季节性去库

研究院化工组 策略摘要 研究员 国内主产区如果顺利开割，在当前高原料价格下，我们认为国内4月份产出或快速回升，但目前国内云南产区仍受干旱的影响，产出仍有一定受阻。国内进口量则呈现季节性下降，总体国内4月供应环比下降。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 国内主产区如果顺利开割，在当前高原料价格下，我们认为国内4月份产出或在6万吨左右，但目前国内云南产区仍受干旱的影响，产出或有一定受阻。对于国内进口量的判断，我们认为可以对照2021年同期的增加幅度，因此我们将3月份的进口量调高，4月份进口量则环比有所回落。 联系人 对于需求的判断，主要基于海外需求的韧性以及国内仍有政策支持，我们预计下游半钢胎的开工率可以保持较高水平，但冲高动能不足，全钢胎开工率则仍难以回升，我们将4月需求小幅下调，但仍保持旺季特征。 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 基于进口量的环比减少以及国内开割初期产出有限，我们预计国内4月份天然橡胶库存压力将有所减缓。而4月国内天然橡胶库存或延续分化，因海外产量处于淡季，国内进口量环比或回落，而需求仍有一定的韧性，预计混合胶为主的深色胶库存或迎来去化，而浅色胶库存因国内开割，产出增加，预计压力仍存。基于国内进口量的减少，以及需求的维持，预计国内总库存或呈现小幅去库格局。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 单边：RU及NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，国内供应环比将增加而进口环比减少，预计国内4月份供应压力仍不大，而需求或仍有一定的韧性。因此，基于4月天然橡胶供应压力仍不大判断，我们建议保持偏多思路对待，但国内库存偏高背景下，预计限制反弹高度。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................14月国内天然橡胶供应变化推演......................................................................................................................................................4国内产量推演............................................................................................................................................................................4国内进口量推演........................................................................................................................................................................5国内4月需求或维持一定韧性，环比或回落.................................................................................................................................9当下估值判断..................................................................................................................................................................................13RU及NR估值中性...................................................................................................................................................................134月天然橡胶库存压力或减缓...............................................................................................................................................14国内4月平衡表展望.......................................................................................................................................................................15 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................5图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................5图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................5图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图5:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨..........................................................................................................................................6图6:泰国天然橡胶出口量丨单位：千吨......................................................................................................................................6图7:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................6图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................6图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................7图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................7图11:越南橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................7图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................7图13:国内进口自科特迪瓦标胶丨单位：千吨.............................................................................................................................7图14:马来西亚天然橡胶出口量丨单位：千吨.............................................................................................................................7图15:天胶进口量丨单位：万吨...................................................................................................