橡胶周报：到港量回升，累库幅度加大

策略摘要 研究院化工组 研究员 NR月差结构反映现货暂无压力，对于胶价下方有支撑。供应回升预期叠加下游需求无亮点，基本面短期尚有压力，但下方依然有现货以及海外高价原料的支撑。浙石化检修，顺丁橡胶供应环比减少，4月份还有两套装置存检修计划，预计短期供应压力减缓。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉(020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 天然橡胶： 原料及价差：近期泰国原料价格开始企稳，在供应处于季节性淡季背景下，原料价格相对弱势或更多反映需求的不及预期。 供应：全球供应进入下降阶段，国内主产区仍处于停割期，近期关注云南主产区的开割时间，预计3月底迎来开割。目前供应回升预期仍存，但当下泰国标胶加工利润出现亏损，或将不利于国内后期到港量的回升。在国内没有开割以及原料上量之前，国内供应压力仍不大。1-2月份进口数据不及前期市场预期的多，但进口保持回升势头，将逐步体现在国内供应上。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 需求：截至3月21日，全钢胎开工率68.90%（-0.09%），半钢胎开工率79.27%（+0.18%）。下游轮胎开工率小幅回落，或主要跟近期轮胎厂成品库存回升有关。但随着原料下行，轮胎厂利润有所改善，预计后期开工率回落空间有限。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 库存：国内主产区仍处于停割期，但近期国内到港量的回升，带来青岛港口库存以及社会库存均呈现回升走势，且累库幅度有所加大。后期重点关注云南产区开割情况。 顺丁橡胶： 上游原料：截至3月21日，上海石化丁二烯报价11100元/吨，折算成顺丁橡胶成本为13822元/吨。本周丁二烯价格坚挺，因原料价格仍处于高位，顺丁橡胶生产亏损持续。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 顺丁橡胶产量及开工率：截至3月21日，高顺顺丁开工率68.23%（-4.26%），高顺顺丁产量27395吨（-1710），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 生产利润：截止3月21日顺丁橡胶生产利润-242元/吨，目前因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄。 装置检修动态：山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置近期计划重启。浙 江传化15万吨/年装置计划3月26日起停车检修25天。山东益华4月份计划检修；浩普新材料4月份计划停车检修20-30天。 库存：截止3月21日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.58万吨（0.04）；顺丁橡胶贸易商库存5840吨（-700）。 需求：下游轮胎开工率小幅回落，或主要跟近期轮胎厂成品库存回升有关。但随着原料下行，轮胎厂利润有所改善，预计后期开工率回落空间有限。 策略 RU及NR中性。估值角度来看，国内因目前泰国出口到中国港口的原料加工利润处于亏损状态，国内价格相对海外偏低。国内云南产区即将迎来开割，国内产量回升预期增加背景下，价格也有回落预期。泰国原料价格因同比仍处于高位，绝对价格来看仍不低；总体说明当下天然橡胶估值不低。下周重点关注国内云南产区的开割情况，目前预计3月底开割，橡胶树长势良好，高原料价格将有利于产量的上升。近期国内到港量的回升带来青岛港口及社会库存的增加，如果后期需求跟进不足，则天然橡胶价格仍有压力。目前随着原料价格回落，轮胎厂生产利润改善，尽管当下轮胎厂成品库存增加，或暂难反馈到轮胎厂开工率的下降；预计需求呈现稳定的局面。NR月差结构来看，依然说明现货暂无压力，对于胶价下方有支撑。供应回升预期叠加下游需求无亮点，基本面短期尚有压力，但下方依然有现货以及海外高价原料的支撑。 BR中性。浙石化检修，预计供应环比减少，4月份还有两套装置存检修计划，预计短期供应压力减缓。需求端预计持稳为主，主要因近期随着上游原材料的回落，轮胎厂生产利润改善，尽管当下轮胎厂成品库存增加，或暂难反馈到轮胎厂开工率的下降。周边品种价差来看，它与天然橡胶的价差仍较大，下游替换需求对顺丁橡胶价格支撑延续。上游丁二烯价格仍有回落隐忧，因丁二烯生产利润同比仍处于高位，带来丁二烯开工率及产量持续回升，同时国内丁二烯港口库存回升，缓解了国内供应紧张格局，预计丁二烯价格反弹动能不足。下周顺丁橡胶价格或延续震荡运行。 风险 上游原料价格变化，国内云南产区天气变化，国储政策变化、宏观氛围给予的需求预期变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:RU基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图2:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图3:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................4图4:烟片进口利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图5:云南胶水价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................4图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................................5图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨....................................................................................................................................................5图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图12:3L-混合胶丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图13:RU-NR丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图14:青岛港口库存丨单位：吨....................................................................................................................................................6图15:RU期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图16:NR期货库存丨单位：吨...................................................................