库存愈发沉重，煤价下行趋势延续
动力煤：看跌2024年12月26日 ★2024年煤价回顾与2025年展望： 经历2021年国内供应紧张、2022年俄乌冲突后，煤炭在2023年、2024年连续下行，且这趋势仍在延续。煤炭市场当下特征包括：高库存、高长协、低波动。这些特质将持续抑制煤价向其边际成本试探和检验。且全国电力售价在2025年平均下降3分钱以上，对应煤价下调约80元/吨。2024年，国内5500K动力煤均价867元/吨，预计2025年下行约70元/吨至800元/吨。年内刚性成本支撑约650-690元/吨，对标印尼进口煤成本和国内部分煤矿长协价。 ★2025年国内供应：原煤增产约1%，长协比例下调 产能方面，2024年实际新增产能预计7300万吨，2025年产能预计增加6900万吨。预计2025年全国煤炭产量增长1%。疆煤产量和占比近两年伴随铁路运力扩张持续增长。作为高成本边际新增产能，市场同样关注疆煤到北方港成本线和挤出情况。 ★2025年内需：电力增长1-2%，非电在煤化工增速仍高 1-10月份，全国电力增速累计5.2%，火电发电增速仅有1.9%。长期降碳背景下，传统火电发电量占比逐步降低。预计2025年火电增速将维持在1-2%。煤化工新增产能投放25年加速，但体量有限难以起到托底作用。 ★2025年海外煤炭：中国进口或首次转负，倒逼海外减产 海外煤炭市场持续过剩，近两年持续提供需求增量的中国动力煤进口量2025年或首次转负，倒逼海外煤炭降价减产。而印度、东南亚仍将保持稳定增量，但体量同样有限。2024年俄煤已经出现一定挤出，关注2025年海外供应挤出进程。 ★风险提示 电价、长协，印尼出口，煤矿安监。 目录 1、2024年回顾：供需过剩叠加长协居高，煤价下行伴随波动率降低..............................................................................52、国内供应：2025年原煤产量预估增1%............................................................................................................................63、进口煤：24年煤炭进口量突破5亿吨，25年或首次下降.............................................................................................84、国内需求：电力增速1-2%，非电受煤化工支撑维持增长..............................................................................................95、海外煤炭供需：中国进口或首次转降，需求萎缩倒逼海外减产.................................................................................136、总结及投资建议.................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：2020年以来煤炭平衡表变化............................................................................................................................................5图表2：港口5500K动力煤价格季节性.........................................................................................................................................5图表3：港口+电厂动力煤库存季节性..........................................................................................................................................5图表4：北港5500K-印尼进口煤价差............................................................................................................................................6图表5：全球能源价格（以2023.1.1为基准指数化）....................................................................................................................6图表6：全国煤炭产能变化..........................................................................................................................................................7图表7：全国煤炭月度日均产量季节性.........................................................................................................................................7图表8：新疆煤23年以来成为增产主力........................................................................................................................................7图表9：三西地区煤炭产量增速....................................................................................................................................................7图表10：国内主要产区到北港成本分布.......................................................................................................................................8图表11：动力煤长协量变化.........................................................................................................................................................8图表12：2020-2024年全国煤炭进口量..........................................................................................................................................9图表13：北港5500K与印尼进口煤价差.......................................................................................................................................9图表14：进口煤占国内总煤炭供应比重.......................................................................................................................................9图表15：中国进口煤来源比例变化...............................................................................................................................................9图表16：电力总需求增速VS火电增速.......................................................................................................................................10图表17：火电发电量占比VS新能源发电量占比........................................................................................................................10图表18：CCTD水电发电量季节性.............................................................................................................................................10图表19：CCTD火电日耗季节性.................................................................................................................................................10图表20：CCTD电厂煤炭库存....................................................................................................................................................11图表21：部分省份2025年长协电价变化....................................................................................................................................11图表22：部分非电行业用煤需求................................................................................................................................................11图表23：煤炭非电需求增速（拟合值）..
