2025年工业硅年报：路漫漫其修远兮 硅将上下而求索

路漫漫其修远兮硅将上下而求索 研究员：陈怡邮箱：cheny03@ghlsqh.com.cnTEL：0571-85336368从业资格号：F03090744投资咨询资格号：Z0019792 ——2025年工业硅年报 观点概述 现在除开成本支撑外，基本面上短期是利空的。产业链环节的高库存依然没有明显的去库趋势，且下游多晶硅率先减产，价格转折点会显著晚于库存拐点（时点：工业硅价格向上晚于工业硅去库，工业硅去库晚于多晶硅去库）。 报告时间：2024/12/13 之前长期还有新能源的爆发和国家双碳政策可以聊。但目前来看，光伏链条上目前工业硅是唯一还能挣钱的环节，且川普上任后加征60%关税等一系列举动毫无疑问会打响贸易战，虽然直接出口往美国的产品不多，但打击转口贸易+硅溯源后，毫无疑问会影响我国光伏组件出口，贸易环境恶化会通过产业链负反馈向上传导至工业硅。 风险提示： 1.成本进一步下滑风险；2.有机硅复产不及预期；3.多晶硅减产不及预期。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 一、行情回顾 进入2024年，供应端开工率保持相对稳定，但下游消费逐渐疲软，供需错配局面突显，今年以来价格表现较为低迷。由于基本面一直未有明显改善，价格中枢逐渐下移。期间虽然有贸易商凭借消息面的利好入场做多，缺乏基本面的支持，价格坚挺不久便出现回落。根据价格走势划分，今年全年硅价大致经历了以下四个阶段： 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 1）1月-5月中旬：厂商挺价导致现货升水持续走高的阶段。由于云南、四川等地停产时间较长，离丰水期重新开工仍有一定时间，工厂自身没有出货压力，导致西南421#现货询价的热度虽然低，但价格幅度也并不明显，当地厂商倾向于待价而沽，下游则多以观望为主。北方产区主要是新疆地区的产能被迫减停产，内蒙古不受影响。从新疆当地来看，硅价接连下调后市场询价热度较低，且前期订单基本交付完毕，在后续订单增量有限的前提下出货压力凸显。 2）5月中旬-6月初：消息面和资金面共振向上的阶段。盘面持续低位运行较长时间，跌破12000元/吨的节点后，资金产生了明显的分歧，一部分试图捕捉短期的反弹机会。一方面光伏协会鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制，另一方面有市场消息称沙特将建设数个世界级的光伏项目，预计中国厂商将拿到最大份额，从需求提振角度利好工业硅价格。然而，在基本面持续疲软的背景下，仅依赖估值偏低来推动盘面上涨显得颇为牵强。交易所扩大交割库容后，上涨行情逐渐乏力。 3）6月初-10月中旬：重回基本面交易逻辑。从基本面上看，供应仍有增长预期。北方产区保持高位，西南产区进入丰水期，复产意愿逐步增强，开工率提升的确定性较高。但需求方面，光伏链上全线亏损，且库存仍在累库，压力巨大，未有好转迹象，价格中枢逐渐下滑； 4）10月中旬-至今：交割新规实行，价格跃升。工业硅主力合约切换到12月合约，从SIZL上来 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 看是直接从9580元/吨的收盘价跃升到12705元/吨，并不是因为基本面出现了明显的改善，而是广期所交割新规开始实行，对工业硅中的微量元素控制更为严格,且为了更合理地反映市场供需关系及产品质量差异，调整后的替代交割品421#的升水幅度从原先的2000元/吨设定为800元/吨。因此市场对新交割产品供应紧张情绪的高涨，盘面给与适度的升水。但就目前来看，01合约的升水仍然维持在2280元/吨的高位，不论是参考553#的定价基准，还是依照421#的定价体系，这一升水幅度均显得超乎寻常地偏高。 二、行情展望 1.供应端产能总体抬升，但硅价低迷影响下四季度减产明显 尽管价格低迷，今年我国工业硅产量仍然继续冲出新高，但进入四季度后开始出现减产现象。1-11月我国工业硅产量为456.73万吨，同比增长32.34%，处于近五年同期最高位。 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 分地区来看，5月产量的显著增长主要由新疆和四川地区贡献，11月的产量减少主要是由于西南地区超季节性的减产贡献。1-11月，新疆地区产量为241万吨，占到全国52.8%，维持着第一大主产区的地位，全年开工与产量均保持不降且有新投产能不断释放，产量一路走高。但近来某大厂的鄯善厂区有部分产能减产发生，另外也有个别硅企反馈价格低迷下后续有减产可能性，预计12月疆内产量以减少为主；1-11月，云南地区产量为59.3万吨，同比降9.87%，占到全国13%。当地硅企6月复产完毕后，发现今年成交较为清淡，订单较少，于是从7月开始陆续减产，导致当地产量一直下滑。进入枯水期后，交付完在手订单的硅企也都选择停产，12月仍有减产预期，后续产量将继续下滑；1-11 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 月，四川地区产量为41.6万吨，同比增4.85%，占到全国9.1%。四川跟云南地区经历相似，大部分产能已经在11月末减停产，后续12月中旬开始仍有阿坝州部分产能陆续减产，再加之北方的低价货源以及期现货源的冲击，实单签订减少，12月开工与产量将继续下滑；1-11月，内蒙地区产量为35.66万吨，同比增37.3%，占到全国7.8%。依托于光伏产业链，有诸多新设工业硅企业选址定在内蒙，内蒙逐渐成长为我国新的主产区，目前当地开工稳定在较高水平，后续也没有明显规模减产迹象。 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 从各大主产区情况来看，整体开工率继续走低的可能性更高。新疆两次批量减产，西南还有进一步下调空间，根据smm数据12月产量或降至30万吨附近。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 2.需求端衰退，多晶硅减产 从去年全年的下游消费结构来看（包括出口在内），消费领域集中度较高：多晶硅占比接近50%，位列第一；有机硅占比超过30%，位列第二；铝合金消费为18%，三者合计占到98%。近年来，随着全球对新能源和可再生能源的重视与投入，新能源消费的增长势头异常明显。在这一背景下，多晶硅作为光伏产业的核心原材料，其需求也呈现出了爆发式的增长。从过去的第二大消费板块跃升至现在的最大消费板块，多晶硅的崛起不仅反映了新能源市场的繁荣，也凸显了工业硅需求与多晶硅乃至光伏板块的紧密联系，工业硅需求的波动与多晶硅市场的兴衰息息相关。 1-11月多晶硅产量为165.4万吨，同比增22.62%，表面上继续维持高增速，但由于光伏链条全产业链亏损，多晶硅头部企业早在5月就有大量检修计划，导致今年5月后产量一路走低，今年产量的同比增幅主要由上半年贡献。根据12月的排产，产量或将进一步下滑至9万多吨。多晶硅由于炉子的特性，停产后重启成本在千万级别，所以不是出现严重亏损基本不会考虑去检修。 随着多晶硅大厂步入检修，我们也可以看到行业确实出现了明显的负反馈，但多晶硅库存压力并未有明显的减轻。截止12月6日，多晶硅社会库存为28.6万吨，库存增长势头依然明显，再加之特朗普上台后仍有加征关税预期，光伏出口或受到抑制，后续仍有累库预期，多晶硅价格的转折或若后于库存转向的时点。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 有机硅中间体DMC产量呈现持续增长态势，且预计未来仍将保持这一趋势。1-11月，DMC合计产量为220.57万吨，同比增15.48%。11月相较于10月份实现了10.36％的环比增长，并同比去年11月增长了27.06％，呈现出显著的产量提升态势。此次产量的大幅提高，主要归因于两方面因素：一是国内单体企业在11月份的新增产能顺利进入爬坡阶段，产能逐步释放；二是在前期因事故停产的浙江单体企业于11月中下旬成功恢复了生产，贡献行业开工率，预计12月产量将攀升至约23万吨的水平。但下游表现平平，补库基本已结束，目前以刚需采购为主。 1-10月铝合金产量约为1127.1万吨，同比增13.16%。受季节性以及进口废铝受阻等影响的制约，当前国内外废铝的流通状况依然紧张。再生铝厂在原料采购方面面临较大困难，备库压力亦随之增大。部分企业因原料短缺，其开工率不得不被迫下调。短期内，再生铝合金的成本因素将对其价格形成一定的支撑作用。预计再生铝合金的价格将主要跟随铝价的波动而呈现窄幅震荡的态势。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 数据来源：SMM，国海良时期货研究所 总体来看，前11个月终端消费亮点仍由多晶硅提供（占比40%），但多晶硅产量逐步回落，有机硅（占比28.7%）仍有继续发力空间，需警惕终端负反馈，而铝合金（16.8%）产量难有大幅提升，预计维稳。 3.库存依然处于高位 从库存来看，截至12月6日工业硅社会库存为51.8万吨，环比上周持平，同比处于近三年最高位。其中，社会普通仓的库存量为15.1万吨，较上周增加了0.8万吨，有库存积压表现。而且部分仓库因库存量过大而出现爆仓现象；社会交割仓库的库存量为36.7万吨，环比上周降库0.8万吨，释放一定压力。但11月底是集中注销仓单的时机，本来应该转为现货却还滞留在仓库，没有形成有效流通。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 三、后市展望 我们认为工业硅目前仍然处在一个筑底的过程中，从近五年的供需平衡表来看，工业硅一直处于供需错配的格局中，也侧面解释了工业硅上市后价格中枢为什么是向下的。且从2024-2025的推导结果来看，基本面上依然没有太多的向上驱动。 价格向下虽然有成本支撑，但成本支撑不强。主要原因为：1）行业集中度较高，大型的龙头企业位于电价较低的新疆地区，最低成本可以达到9000-10000元/吨，目前的盘面价格（553#）对该地厂商来说仍有利润，导致开工一直上行；2）西南地区虽然存在季节性电价变化能够影响部分工业硅产能，而且西南地区由于能够生产出421#，这是北方产区所不能代替的。但目前的主要问题是421#的成本在丰水期依然很低，考虑盘面升水后也是有利润的，而且此前期现商在17000元/吨的位臵囤积了大量的421#，现在也在寻求低价出货中。这就导致了即便是枯水期，421#在市场上其实也并不短缺，只是贸易商和厂商惜售的问题。 现在除开成本支撑外，基本面上短期是利空的。产业链环节的高库存依然没有明显的去库趋势，且下游多晶硅率先减产，价格转折点会显著晚于库存拐点（时点：工业硅价格向上晚于工业硅去库，工业硅去库晚于多晶硅去库）。 之前长期还有新能源的爆发和国家双碳政策可以聊。但目前来看，光伏链条上目前工业硅是唯一还能挣钱的环节，且川普上任后加征60%关税等一系列举动毫无疑问会打响贸易战，虽然直接出口往美国的产品不多，但打击转口贸易+硅溯源后，毫无疑问会影响我国光伏组件出口，贸易环境恶化会通过产业链负反馈向上传导至工业硅。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货投资咨询业务资格。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。