铁合金年报：路漫漫其修远兮 其将上下而求索

2023年12月27日 路漫漫其修远兮其将上下而求索 研究员：万一菁期货从业证号：F3032357投资者咨询从业证号：Z0014329:021-65789337:wanyijing_qh@chinastock.com.cn 【前言】 宏观：经济刺激与环保政策将影响铁合金供需。2024年，地产对钢铁需求的拖累将有所减少，但由于目前并未看到新的经济增长点，因此钢铁消费总量预计仅小幅增加。环保政策预计将对供给增量形成抑制，但预计抑制力度并不会太大。 ⚫市场：2023年，市场处于震荡下行的状态，在9月一波小反弹之后，价格继续下行，并在12月创下今年新低。目前，市场预期不太乐观，成交清淡，主要以按需采购和排单生产为主；供需双降，保持相对平衡，价格维持弱势震荡。 ⚫展望：2024年，由于房地产预计依然以去库存为主，需求并未见大幅增长的可能；供应虽然会受到环保政策的抑制，但新产能的投放还在继续，预计供给将依然处于高位，因此供需变化并不会有太大变化。价格而言，铁合金价格受到钢招价格影响较大，钢招价格往往取决于钢厂的利润水平，预计明年钢厂利润变化不会太大，并不存在大幅增效的可能，因此铁合金的钢招价格也将很难有大的起色。整体而言，2024年筑底或将是“路漫漫其修远兮”，价格也将是“上下而求索”。 ⚫风险提示：宏观政策以及原材料成本价格影响 一、全年虽有波澜但整体保持下行 2023年，双硅价格整体呈现震荡下行的趋势，其中，硅铁波动要强于硅锰，且年度跌幅大于硅锰。截止至12月21日，硅铁跌幅为18.93%，振幅为26.18%；锰硅年跌幅为15.07%，振幅为20.95%。分析原因主要是因为硅铁下游较为复杂，影响因素较多，因此导致价格波动较为剧烈。虽然今年整体呈现下跌趋势，但三季度在主产区能耗双控、粗钢平控阶段性利好预期和节前补库需求带动下，双硅出现过短暂的反弹，但随着产量始终处于高位，且需求依然不振，价格进一步回落，目前保持低位盘整。此外，在需求始终不振的情况下，全年成本支撑对铁合金价格影响较大，不难发现铁合金价格下移伴随着成本的下滑。价差方面，相较于以往，今年双硅价差虽有波澜，但整体处于震荡下行的状态，主要介于350-700之间。 影响硅铁供需的主要因素有：电价、出口以及钢企需求。政策面影响相对较弱，限产对硅铁的影响较少，对主要成本电力的影响较大。由于全球经济整体下滑，因此出口整体下滑，在供应并未减弱的情况下，需求减少最终导致价格下滑。以南方为例，受到丰水期影响，电力价格下行导致利润上升，厂商生产意愿强烈；而丰水期结束后，南方电力成本显著提升。目前，广西地区开工继续处于低位，电费高企过高导致厂家难以支撑，不仅小企业，龙头企业也开始发布减产计划；贵州兴义地区申请降电费未有明显效果，12月底大部分厂家也计划降负荷或停产检修，亏损严重，出货意愿也不高。 硅锰方面，虽然成本端受到锰矿价格下行的影响，2023年不断下移，但由于需求不振导致钢招价格下行，因此厂家全年整体利润处于震荡下行状态。供应方面，由于环保政策并没有有效落地，因此产能并未受到影响，但需求却因房地产低迷导致下滑，因此整体保持供过于求的状态。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 二、明年继续供强需弱预计筑底过程缓慢 2.1产能过剩压力依然较大关注政策扰动影响 截止至12月22日，据钢联数据，硅铁开工率年度周均值为38%左右，同比下滑19%；周均产量为10.64万吨，但周均产量仅下滑6.5%；硅铁总产量为542.46万吨，同比仅下滑2.74%。主要原因是因为硅铁产能置换的完成，大幅度提高了生产效率。这也就意味着未来即使在现有环保政策抑制下，硅铁产量大幅降低概率较低。2020年伊始，西北地区逐步出台对硅铁合金的调整政策，小型矿热炉被淘汰或被置换，新上产能均为大炉型。截止至2022年底，西北地区硅铁合金产能改造基本完成，因此，2023年在开工率大幅降低的情况下，总产量下跌幅度却很有限。分地区来看，内蒙凭借电价优势保持第一产区地位不变；青海产量占比也相对稳定；受到上半年陕西府谷县开展的7.5万吨以下兰炭炉拆除行动影响，陕西硅铁产量占比明显减少；宁夏地区受政策影响，波动幅度相对较大。 2023年，由于锰硅行业产能投放，因此产量明显处于历史相对高位，尤其是6月以后，硅锰每月产量均为这几年的峰值。与硅铁不同，锰硅产区分为南北两个地区。内蒙古受到电力成本和原料价格优势影响，稳居首位，产量占比自2022年开始保持在40%上下。且由于其成本较低，利润相对较高，因此因为亏损而停产的可能性较小，这也是其产量保持稳定的重要原因。四季度，宁夏地区受到企业亏损较大以及环保政策影响，企业供应有所收紧；南方地区由于电力劣势较为明显，预计明年一季度减产概率较高。 政策方面，内蒙为铁合金的重要产区，其环保政策对铁合金产量影响较大。2023年9月印发的《内蒙古自治区促进铁合金产业高质量发展政策措施》中“鼓励自治区铁合金企业充足，鼓励企业 消纳清洁能源，实行差别化电价”等三条措施，对铁合金产业影响较大。内蒙铁合金产业结构的优化与调整，不仅将提高产能利用率，且将减少电费支出，这也将令内蒙企业优势更加凸显。从目前政策与落地情况来看，明年宏观对产能的扰动或将有限。 整体而言，无论硅铁还是锰硅，未来整体产量仍将处于高位。在产能大幅过剩的情况下，企业往往通过压缩利润的方式进行调节。因此，明年产量将随着企业利润增减而波动。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 2.2下游需求相对稳定未来预计很难有较大改善 2023年受到房地产低迷的影响，钢材市场整体活力不足，受到钢企压缩库存策略的影响，铁合金需求同样不旺。与此同时，由于海外制造业低迷，导致硅铁今年出口表现较差，以及硅铁下游金 属镁需求不旺。2023年1-11月份，我国金属镁累计产量67.19万吨，同比减少22.3%。此外，金属镁需求减弱还受到库存高企的影响。整体而言，2023年海外制造业不振以及国内房地产市场低迷是需求较差的重要因素。 展望2024，随着各大城市房地产政策的推出，预计房地产新开工数据或将有所好转，但考虑现货库存依然较高，因此即使叠加了“城中村改造”、“旧改”、“平急两用”等利好因素，明年房地产市场也将以去库存为主，但整体需求将好于今年。考虑到基建、制造业等对钢材的需求，预计2024年钢材需求以小幅增加为主，而钢厂或将保持按需采购的方式；海外市场来看，随着美联储降息预期的增加，海外制造业将逐步企稳，硅铁出口以及海外铁合金需求进一步恶化可能性不大。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 2.3硅铁库存相对稳定锰硅库存有所回落 从数据来看，钢厂铁合金库存整体处于多年低位，这与钢厂利润不佳的情况下采取压缩库存的策略有关，由于整个铁合金市场预期较差，因此下游按需购买。与此相反，铁合金厂库存相对较高，近期因硅锰产量减少，从而令铁合金厂库存情况有所改善。由于明年钢材需求并不会大幅上升，预计钢厂将维持压低原材料库存的情况，所以钢厂铁合金库存将继续保持低位。而铁合金厂库存主要将受产量增减的影响。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 2.4成本影响价格利润影响供应 铁合金成本均受到电价的影响，但影响力度不同。电价是硅铁的主要成本，占60%左右，硅锰的电费占比相对较小，仅为30%左右，主要取决于锰矿价格，其占比为45%左右。由于南北地区电价以及供电形式并不相同，因此，南北产区往往存在季节性差异。进入丰水期，南方产区的电费价格大幅下行，这就导致利润上升，因此南方厂商更愿意马力全开，进行生产；但进入冬季，若没有电价补贴，则大部分厂商会选择减产甚至停产，从而导致南方产量大幅下行。值得注意的是，内蒙电价货收到电力能源转型的影响存在一定季节性差异。大风季节，风电边际成本降低也将降低企业的用电成本；其他时间，或将继续选择煤电作为基础。 锰矿作为硅锰的主要原料，其价格走势对硅锰价格将产生一定的影响。二季度，硅锰炼钢需求持续走弱，厂商对锰矿的采购积极性降低，海外矿山被迫调低对华报价，外矿报价持续走低。这也从侧面反映市场对未来硅锰需求并不看好。对锰硅价格而言，锰矿价格是否坚挺也将决定了其是否存在一定的成本支撑。从今年两者价格走势的关联性来看，显然锰矿价格给锰硅提供了较强的成本支撑。 受到产能过剩，但需求不振的影响，铁合金企业利润不断收缩。但随着亏损加剧又会倒逼企业减产停产，最终达到一种平衡。从2023年的利润水平来看，北方企业整体有利润，尤其是成本最低的内蒙，而南方企业则取决于电价，因此丰水期有利润且厂家生产意愿较强，非丰水期受到亏损影响，企业多选择停产或减产。目前来看，锰矿价格的回升叠加产量的减少，给锰硅提供了一定的支撑，未来，虽然铁合金价格更多的取决于钢厂招钢价，但成本也会对其产生一定的影响，尤其是在需求不振的情况下，成本支撑是否强劲将决定铁合金价格是否会进一步下行。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 三、钢招情况决定价格上限成本支撑位为下限 2023年，受到钢招价格持续走弱，采购量下降的影响，市场预期相对悲观。我们发现，若市场对钢招价格预期较差，且钢招价格最终符合预期的话，则铁合金价格最终将与钢招价格趋于一致。因此，钢招价格是影响铁合金价格波动的重要因素。但与此同时，若铁合金走势趋于下行状态的时候，成本对其价格将存在一定的支撑。若原料价格松动，则将带动铁合金价格跌入下一个区间通道。因此，我们认为钢招价格将决定铁合金价格的上限与波动，但成本端的支撑则决定了铁合金价格的下限。 明年，考虑到产能依然过剩，但需求很难有大幅提升，因此在钢招价格的博弈中，铁合金企业 预计将处于劣势。加上，钢厂本身利润并没有大幅提升的预期，因此预计明年将是继续筑底的一年，底部支撑则取决于成本端的价格。若用一句是形容的话，那就是“路漫漫其修远兮，将上下而求索”。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。