核心观点
2024年是聚酯产业链产能扩张的末期，产能新增量边际降速。PX今年无新增产能，其下游PTA新增产能有限且主要集中在上半年。明年PX投产量依旧较少，而PTA新增投产量偏高，需求提振下预计PX供应量依旧偏紧，而PTA累库存压力整体偏大。今年聚酯产能投放未落地的进1/3大约推迟在明年，因此2025年预计新增产能仍然较多。
2025年国内纺织品服装消费虽然面临关税问题，但近几年我国纺织品服装出口流向已经多元化，周边国家的出口增多，对美出口流向有所下降，因此美加征关税对我国出口的影响存在，但在接受范围之内。
从估值角度来看，聚酯产业链的利润已经来到近三年最低位置。芳烃调油逻辑今年整体偏弱，PX今年的利润不及23年和22年，PXN价差已经来到全年最低位。PTA估值目前不高，PTA加工费年均值显著低于去年，经济性整体弱势，绝对价格仍然受成本端原油影响；聚酯端全年在盈亏平衡线上下波动。明年PX新增产能不多，产业链利润大概率仍然集中在上游，PXN二季度仍然存在再次走扩的可能。原料端PX成本偏强支撑下PTA价格下方空间有限，预计主要跟随原油以及PX波动为主，建议考虑成本端和加工费的配合择时波段配置。
关键数据
- PX价格：全年累计跌幅21.91%，下半年最低触及6480元/吨，主力合约收盘价6708元/吨。
- PTA价格：下半年最低触及4836元/吨，全年累计跌幅19.33%，主力合约收盘价（未提及）。
- 聚酯产量：同比增长10%，全年产量预计达到7200万吨，年平均负荷89.07%。
- PTA出口：1-10月累计出口量372.77万吨，预计全年出口总量在450万吨左右，同比增长28.2%。
- PTA社会库存：截止11月22日为417.5万吨，自年内低点增长19.2%。
- PX产量：预计至年底将达到3770万吨，同比增速（未提及）。
- PX进口：1-10月累计进口量756.6万吨，累计同比基本持平，预计全年进口量将达到900万吨附近。
研究结论
2025年聚酯产业链新增产能仍然较多，PX供应量依旧偏紧，而PTA累库存压力整体偏大。产业链利润大概率仍然集中在上游，PXN二季度可能再次走扩。PTA价格主要跟随原油以及PX波动，建议考虑成本端和加工费的配合择时波段配置。
风险关注
- 原油价格波动剧烈；
- 下游需求表现超预期；
- 宏观转弱以及地缘性政治因素。
