核心观点
- 美国经济软着陆概率加大：复苏和供应偏紧仍是未来主题，铜价未来有韧性。对通胀和核心通胀持续回落维持谨慎。
- 美联储降息预期：全球货币进入宽松阶段，预计美联储最终联邦基金利率目标为3.25%。历史上历次美联储降息，铜价多为下跌，但经济软着陆假设下，铜价回调幅度可能不大。
- 铜精矿供应紧缺：粗铜产能扩张导致需求大幅增加，而矿山老龄化、品味下降等因素导致供应不及预期。预计2025年长期TC大幅下调至20美元以下。
- 精炼铜产量增速趋缓：长单TC下调大幅缩减精炼铜冶炼利润，预计2025年中国精炼铜产量增速在5.1%，低于2024年的5.35%。
- 需求政策刺激：关注中国政府跟进美联储加大降准降息力度和各项刺激政策，包括促进地产止跌回稳、以旧换新、新能源技术改造和设备更新。预计能源重点领域投资规模年化增长率达到3.7%。
关键数据
- 全球铜矿供应：2025年产能增加数仍有63.8万吨，主要来自亚洲、中美洲、南美洲、非洲和独联体国家。
- 铜精矿产量增速：2024年铜精矿产量增速下调至0.19%。
- 粗铜产能增加：2024年约201万吨，2025年约182万吨。
- 精炼铜产量：2024年1-11月累计产量1096.51万吨，同比增长5.02%。预计2025年产量增速为5.2%，达到5.2%。
- 废铜供应：2024年1-10月国内废铜总供应量243.84万吨，同比下降3.5%。预计2025年废铜供应总量持平略减。
- 电网投资：2024年1-10月电网工程累计完成投资4502亿元，同比增长20.7%。
- 能源重点领域投资：预计年化增长率达到3.7%。
- 房地产投资：1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积720660万平方米，同比下降12.4%。
- 家电需求：2024年10月家用空调产量1405.7万台，同比增长48.0%；冰箱产量897.1万台，同比增长6.8%。
- 汽车产销量：2024年1-10月汽车产销量分别同比增长1.9%和2.7%。
- 新能源汽车：2024年10月新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比增长48%和49.6%。
- 充电基础设施：2024年1-10月充电基础设施增量达到328.8万台，同比上升19.8%。
研究结论
- 铜价支撑位：假设宏观没有大风险，贸易冲突没有扩大化，68000-70000是本轮复苏的起点，铜价将以此支撑，逢低做多为宜。
- 铜价下寻支撑：假设明年二三季度降息预期不断弱化，加贸易冲突升级，铜价将进一步下寻21年以来平台下沿支撑，但届时仍是长期买点。
- 风险关注：美国经济陷入衰退、贸易冲突升级。
