股指周报：周末伊朗战争冲突升级，A股危中有机，等待

创元研究院股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00156862025年6月22日 一、上周主要宏观数据和事件回顾1.1海外美经济数据继续走弱。周一美6月纽约联储制造业指数录得-16，大幅低于预期-5.5和前值-9.2；周二美5月零售销售月率录得-0.9%，低于预期-0.7%和前值-0.1%，为自2023年3月以来的最大降幅，主要受汽车购买量下降的拖累；5月美工业产出月率录得-0.2%，低于预期和前值0.1%；周三美5月新屋开工总数年化录得125.6万人，低于预期135.7和前值139.2；5月营建许可总数录得139.3万人，低于预期142.8和前值142.2；周五美国6月费城联储制造业指数录得-4,低于预期-1，与前值-4一致。上周数据指向美制造业、消费、房地产的降温。美联储议息会议维持利率不变。周四美联储公布6月议息决议维持利率不变，对今年预期依旧降息两次，但从点阵图来看，预期今年降息2次的人数变得少，相比3月美联储官员整体边际转鹰。对经济展望来看，美联储对今年GDP预估下调至1.4%，将通胀预期上调至3%。这也意味美联储对美经济陷入滞涨的担忧上升。之后美联储主席鲍威尔在发言中罕见提及关税的负面影响。综合来看，此次美联储释放的信号只想后续美联储不会贸然行动，更多会是数据追踪来决策后续货币政策。美英敲定贸易协议，美欧即将就非关税贸易摩擦达成协议，美日谈判陷入僵局。周一特朗普宣布英美签署贸易协议美。据华尔街日报报道，欧盟准备有条件地接受美国10%的统一关税。美日谈判陷入僵局。中东地区地缘政治动荡。周四特朗普与伊朗谈判“有很大”机会，其将在两周内决定是否攻击伊朗。周六美国总统特朗普宣布，美军已完成对伊朗福尔多、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施的打击行动，标志着中东地缘政治紧张局势进入全新且更加危险复杂的阶段。 2 1.2国内陆家嘴金融论坛召开。18日5陆家嘴论坛在上海开幕，央行宣布8项重磅金融政策一是设立银行间市场交易报告库。高频汇集并系统分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等各金融子市场交易数据，服务金融机构、宏观调控和金融市场监管；二是设立数字人民币国际运营中心。推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展，服务数字金融创新；三是设立个人征信机构。为金融机构提供多元化、差异化的个人征信产品，进一步健全社会征信体系；四是在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点。创新业务规则，支持上海发展离岸贸易；五是发展自贸离岸债。遵循“两头在外”的原则和国际通行的规则标准，拓宽“走出去”企业及“一带一路”共建国家和地区优质企业的融资渠道；六是优化升级自由贸易账户功能。实现优质企业与境外资金高效融通，提升跨境贸易投资自由化便利化水平，助力上海高水平对外开放；七是在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新。包括开展航贸区块链信用证再融资业务、“跨境贸易再融资”业务、碳减排支持工具扩容等试点。积极推动上海首批运用科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债券；八是会同证监会研究推进人民币外汇期货交易。推动完善外汇市场产品序列，便利金融机构和外贸企业更好管理汇率风险。同日，中国证监会发布实施《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，进一步巩固了科创板作为资本市场“试验田”的地位，加大对新兴产业和未来产业的扶持力度。5月经济数据指向国内经济保持弱修复状态。从总需求来看，5月社零同比增长6.4%，4月为5.1%；1-5月固定资产投资累计同比增速为3.7%，前值为4%，连续两个月回落。从投资分项中看，其中基建累计同比增速为10.42%，前值为10.85%，制造业同比增长8.5%，前值为8.8%，房地产开发投资累计同比增长-10.7%，前值-10.3%。外需来看，以美元计，5月出口同比增长4.8%，前值8.1%。5月工业增加值同比增长5.8%，前值6.1%。通胀CPI和PPI均为负值，且PPI降幅扩大。综合来看，5月社零消费增速反弹，但出口增速回落，固定资产投资增速连续2月回落，工业增加值也有所放缓，整体经济修复的力度依旧不足。虽然5月经济数据受到关税的影响出现边际下滑，但整体依旧好于预期。内需消费的上升一定程度对冲外需的回落，以旧换新拉动消费超预期，工业生产也保持较高增速。固定资产投资增速虽然下滑，但保持较高增速，“两重 3 4两新”支撑基建和制造业的投资。因为中美互将关税以及达成90天暂停加征部分关税的协议是在5月中旬，因此5月数据并未完全脱离关税对消费和投资的负面影响，预期后续抢出口的效应会对我国经济形成正面效应，6月经济数据中会有所体现。一、本周宏观主要观察点周一：欧元区6月制造业PMI初值；美国6月标普全球制造业PMI初值；美国6月标普全球服务业PMI初值；美国5月成屋销售总数年化(万户)；周二：美国第一季度经常帐(亿美元)；美国4月FHFA房价指数月率；美国4月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率；美国6月谘商会消费者信心指数；美国6月里奇蒙德联储制造业指数；周三：美国5月新屋销售总数年化(万户)；周四：美国第一季度实际GDP年化季率终值；美国第一季度实际个人消费支出季率终值；美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值；美国5月耐用品订单月率；美国5月成屋签约销售指数月率；周五：欧元区6月工业景气指数；欧元区6月经济景气指数；美国5月核心PCE物价指数年率；美国5月个人支出月率；美国5月核心PCE物价指数月率；美国6月密歇根大学消费者信心指数终值；美国6月一年期通胀率预期终值。三、股指观点海外方面，上周美公布的经济数据指向美经济的降温，但在经济数据降温的背景下，美联储FOMC会议释放的信号却偏向鹰派，虽然点阵图依旧表示在2025年底前有两次降息，但支持两次降息的美联储官员人数相比3月减少，并且在经济展望中下调了对美GDP预估，上调了通胀预期，表明目前美联储对美经济陷入滞涨的担忧上升。美联储主席鲍威尔也在发言中罕见提及关税的负面影响。因此美联储后续不会贸然行动，更多会是数据追踪来决策后续货币政策。另外上周中东地区地缘政治冲突加剧，而这也极大的左右了上周资产的走势，美元指数小幅收涨，美债收益率2年期和10年期回落，原油上涨，黄金下跌，美股标普和纳指收跌，道指微涨，市场避险情绪左右资产走势。 5国内方面，上周因中东地区矛盾升级叠加陆家嘴金融论坛未有增量经济政策公布，在大盘3400点焦灼附近，市场风险偏好受到压制，主要宽基指数均回落。从目前来看，外部中东地缘政治矛盾加剧，本周预期能看到伊朗的最终决定，美关税90天的暂缓也将在7月初到来，外部的不确定将压制市场风险偏好。内部管理层稳增长政策加快落实，流动性维持宽松的局面并未改变，且国家队维稳的预期依旧在。在外围市场避险情绪升温且美元走弱背景下，重点关注外资流入的情况。对于后市，短期A股会有所承压，但回调无需悲观，回调反而会带来机会，中期看多A股不变，盘面关注大金融的维稳迹象，可等待市场回落后再多头加仓。因中东缘故，战争题材方面的板块或受益，例如军工、石油石化等。 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图3：固定资产投资资料来源：Wind、创元期货图5：宏观经济景气指数资料来源：Wind、创元期货-40-30-20-10010203040502019-072020-092021-11固定资产投资90929496981001021041061082008-122012-12宏观经济景气指数:先行指数 资料来源：Wind、创元期货图4：30大中城市:商品房成交面积资料来源：Wind、创元期货图6：官方PMI资料来源：Wind、创元期货010020030040050060070080090014 7 101316192225283134374043464952202420152019202025303540455055602017-082018-12 2020-04 2021-08 2022-12 2024-04PMIPMI:中型企业非制造业PMI:服务业 资料来源：Wind、创元期货图10：社融增速资料来源：Wind、创元期货0246810122021-062022-02 2022-10 2023-06 2024-02 2024-102024-082024-11为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图9：M1和M2同比增速资料来源：Wind、创元期货图11：融增量结构资料来源：Wind、创元期货-10-50510152025303540452005-052009-052013-05M2-M1剪刀差-10000010000200003000040000500006000070000800002023-052023-08人民币贷款 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图13：本周主要指数涨跌幅资料来源：Wind、创元期货图15：重要指数估值资料来源：Wind、创元期货-0.27%-0.25%-0.60%-0.46%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%万得全A上证综指深证成指上证5014.7126.33051015202530354045上证指数深证成指 资料来源：Wind、创元期货12.5610.91沪深300上证50中证500分位数（%）右轴 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图17：申万估值资料来源：Wind、创元期货图18：市场周日均成交量资料来源：Wind、创元期货0102030405060708090农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子4009001400190024002024-05-242024-10-24全部A股成交量：周日均（亿股）上证综合指数（右） 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货图24：两融交易净买额及占A股成交额比例资料来源：Wind、创元期货图26：Shibor利率水平资料来源：Wind、创元期货100600110016002100260031003600410046002019-05-212022-05-21交易净买额（融资-融券）[亿元]交易净买额占A股成交额（%）0.50001.00001.50002.00002.50003.00002024-09-052024-12-05SHIBORON.IRSHIBOR2W.IR 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图23：两融余额资料来源：Wind、创元期货图25：央行公开市场操作（亿元）资料来源：Wind、创元期货5000700090001100013000150001700019000210002022-09-282023-09-28-20000-15000-10000-5000050001000015000200002025-02-21货币投放 资料来源：Wind、创元期货图30：上证50当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货图28：中证500当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货-50510152025303540452025-04-072025-04-142025-04-212025-04-28当月-次月0204060801001201402025-04-072025-04-142025-04-212025-04-28当月-次月 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图29：上证50各合约基差资料来源：Wind、创元期货图27：中证500各合约基差资料来源：Wind、创元期货-200204060801001202025-042025-042025-05当月基差当季基差-500501001502002503003504004505002025-042025-042025-05当月基差当季基差 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元