2025年锌期货行情展望：过剩渐显，前高后低

2024年回顾：供应矛盾贯穿全年，宏观及仓量主导节奏。一季度多空交织，锌价区间震荡，供应端刚性支撑价格。4月至5月锌价上涨，受宏观偏暖和海外风险事件情绪主导。5月下旬至8月初，偏鹰的FOMC信号和经济数据走弱导致锌价回调。8月至今，价格震荡回升，高位区间运行，供需矛盾钝化。

消费端相对稳定，关注实际需求与表观需求劈叉。国内基建企稳复苏，电力带来结构性增量，地产竣工端负增但降幅收敛，制造业出口订单贡献显著，加工材出口上方增量空间不大。价格扰动下游备库，表观需求与实际需求显著劈叉。美国补库周期刺激需求，印度消费增势迅猛。

原料增量确定性渐显，关注供应压力交易节奏。锌矿利润修复叠加新扩建矿山放量，产能显著增量在即。矿山利润增厚驱动高成本矿山重启，扩建项目有序放量。炼厂需经补库过程，产量增量后置，补原料库存、开工率暂未显著回升的阶段，或为价格提供相对刚性的下方支撑。海外炼厂成本敏感度较高，或兑现超预期减量。

结论与投资展望：基于锌元素过剩格局，2025年锌价或前高后低。预估沪锌主要运行区间为22000-27500元/吨，伦锌主要运行区间为2400-3600美元/吨。国内基建托底消费，全球或实现1%左右的需求增速。供应侧矛盾将继续主导价格，随着利润修复驱动高成本矿山重启、新扩建矿山兑现增量，锌矿的宽松预计将先体现在炼厂继续补原料库存的过程中。关注一季度TC BM博弈阶段的供应端扰动，矿冶减产或为价格带来上浮弹性。随着原料库存回归常态化，同时TC回升带来炼厂利润修复，锌锭供应压力逐步体现，价格高位回落的逻辑更为顺畅。投资展望：单边以逢高空思路为主，或买入看跌期权；跨期正套建议在上半年完成；内外层面的不确定性仍存，可关注阶段性内外正套和反套机会。

风险点：矿端增量不及预期，关注海内外宏观政策等。