建材建筑行业点评：重点水电工程项目获核准，关注西藏区域民爆弹性

事件与政策背景

• 雅鲁藏布江下游水电工程已获中国政府核准，对构建新发展格局、推动高质量发展及“双碳”战略具有重要意义。
• 西藏自治区“十四五”规划重点推进川藏、滇藏铁路建设及G318、G219等公路改造升级。
• 国家层面政策明确支持西南水电基地建设，西藏作为重点区域受益。

西藏民爆行业

• 市场处于起量阶段，2023年工业炸药产量4.89万吨，较2019年增长超3倍，CAGR达32.2%，主要来自全国化企业（易普力、广东宏大、保利联合）布局。
• 藏内产能：
  • 包装产能：高争民爆（1.2万吨，利用率100%）、保利联合（1.2万吨，试生产）。
  • 混装产能：易普力（2.5万吨/年）、广东宏大（1.5万吨，7000吨在建）、高争股份（1万吨，利用率39%）。
• 需求受益于水电项目及铜矿开采，巨龙铜矿二期预计2025年底投产，三期规划待定，将成为全球最大单体铜矿山。

西藏水泥行业

• 2023年水泥产量1198万吨（同比+51%），2024年1-11月同比+3.1%，恢复增长。
• 熟料产能总计3.53万T/D，对应水泥年产能1421万吨。
• CR3达70%，主要企业：西藏天路（市占率39.6%）、华新水泥（17.0%）、祁连山（14.0%）。

投资建议与风险提示

• 看好西藏区域建设景气度，民爆、水泥集中度高。
• 建议关注：
  • 民爆：高争民爆、易普力、广东宏大。
  • 水泥：西藏天路、中岩大地（地基处理）、苏博特（减水剂）、中国电建（EPC）。
• 风险：项目落地节奏不确定性、西部投资增速不及预期、原材料价格波动。