建筑材料：2025-装修建材触底年

建筑材料 2025-装修建材触底年 复盘历史，业绩为�。2014-2015年建材行情和本轮高涨的市场存在很多的相似之处。第一是整体市场情绪高涨，体现为指数快速上涨，牛市氛围 浓厚；第二是2014-2015年建材基本面和本轮一样的低迷，第三是地产政策同样托底，但在前期均未阻止基本面的下行。在这种市场环境下，建材 证券研究报告|行业策略 2024年12月25日 增持（维持） 行业走势 板块的表现主要是跟随指数波动，并未有明显的超额收益。但值得注意的建筑材料沪深300 是，在2016年地产需求回暖的过程中，建材业绩在2016年Q2开始明显回正，2016年Q3和2016年Q4业绩大幅增长，虽然当时整体市场表现一般，但建材板块相对收益表现良好，2016年全年建材板块相对沪深300的超额收益为11.3%，业绩为�的特点显著。 2025年是装修建材的触底年。2024年9月26日政治局会议提出“要促 进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”。 在此地产政策基调下，2025年预计前端新建住宅仍受到压制，而后端装修将成为主线。同时根据中指研究院数据，2024年1-11月30个重点城 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-122024-042024-082024-12 市二手房成交约146.5万套，同比增长2.3%，回暖迹象明显。二手房回 暖本质是改善型需求增加，根据发达国家历史经验，40-44岁人群数量和地产销售（新房+二手房）高度正相关，而我国40-44岁人群数量在2012年见顶后，2021年开始再次拐头向上，2022年地产销售面积大幅下滑以来，房屋金融属性快速下降，下降到一定程度后上升的改善型需求将再次发挥作用。虽然这部分需求可能通过二手房来满足，正是由于需求来自改善型需求，而非持房待涨，对后端装修而言，二手房中消费建材需求和新房是类似的。从目前装修建材需求结构来看，预计2024年全国二手房装修面积占比约31%，旧房改造约占比约18%，存量房市场装修需求占比合计约49%，预计2026年存量房需求合计占比将超过60%。随着二手房成交量和存量住房装修需求提升，2025年装修建材需求有望真正触底。 2025年周期与消费均有机会，但需灵活应对。水泥：2024年水泥涨价并 非需求侧拉动，供给也并没有永久性退出，涨价的驱动来自行业自律，那 么在腰部企业盈利后涨价动力预计减弱，2025年核心仍是关注供给的实质出清和化债背景下基建的实物工作量变化。玻璃：2024年需求快速下行的同时供给亦快速收缩，在2024年底实现了供需均衡，2025年地产需 求预计仍下滑8%，预计玻璃价格短暂下行后将再次开启冷修，重新实现供需均衡，预计玻璃价格也将在冷修后逐步走出底部。玻纤：玻纤2024年供应宽松，但行业协同复价，企业盈利水平有所好转，但腰部及尾部企业 仍处在亏损状态，2025年预计整体供需仍宽松，但风电、电子等结构性机会明显，关注头部高端品种占比高的中国巨石、中材科技。消费建材：2025年内预计是装修建材触底年，装修补贴、收储政策和二手房均是支撑点， 重点关注二手房装修优先级高的、一二线城市占比高的、具备价格话语权的标的，建议关注北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝。 风险提示：地产持续快速下滑风险、基建实物工作量不及预期风险、行业 价格战风险。 重点标的 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 分析师张润 执业证书编号：S0680524110002邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：年底赶工逐步结束，需求季节性走弱 2024-12-22 2、《建筑材料：经济工作会议表述积极，长期看好》 2024-12-15 3、《建筑材料：临近政策窗口期，继续关注收储等政策落地情况》2024-12-08 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000786.SZ 北新建材 买入 2.09 2.30 2.45 2.59 15.50 12.40 11.65 11.00 002372.SZ 伟星新材 增持 0.90 0.64 0.73 0.82 17.00 19.70 17.22 15.41 600176.SH 中国巨石 买入 0.76 0.51 0.70 0.89 14.70 22.77 16.61 13.05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、业绩为🖂—复盘历史相似点4 2、装修建材的触底年—建材的主线10 3、周期与消费均有机会，但需灵活应对—2025年看点14 玻纤：供给压力仍存，关注风电纱、电子纱等结构性机会14 水泥：关注化债对基建实物工作量的提升17 玻璃：价格下跌或将再次触发大面积冷修，供需再均衡后有望走出底部18 消费建材：触底年关注装修补贴、收储和二手房情况22 4风险提示27 图表目录 图表1：2014-2015年牛市中各板块涨跌幅4 图表2：2014年7月22日-2015年6月12日分时间段涨跌幅5 图表3：建材细分板块相对建材指数的超额收益情况5 图表4：房屋新开工面积累计同比（%）6 图表5：房屋竣工面积累计同比（%）6 图表6：水泥板块在2014-2015年牛市中的业绩同比表现（单位：%）6 图表7：消费建材板块在2014-2015年牛市中业绩同比表现（单位：%）6 图表8：玻璃板块在2014-2015年牛市中的业绩同比表现（单位：%）6 图表9：玻纤板块在2014-2015年牛市中的业绩同比表现（单位：%）6 图表10：2014-2015年政策放松情况7 图表11：PSL当月新增量（亿元）8 图表12：2016年地产各项数据开始回暖8 图表13：建材板块2016年相对沪深300超额收益率9 图表14：建材上市公司2016年期间利润增速明显回升9 图表15：2024年地产销售、开工、竣工仍下滑明显（单位：%）10 图表16：2024年下半年二手房成交数据回暖（单位：万平）10 图表17：美国40-44岁人口与房屋销售（左轴：万人；右轴：万套）11 图表18：日本40-44岁人口与新屋开工（单位：万人；亿平）11 图表19：中国40-44岁人口结构（单位：亿人）12 图表20：存量房装修市场需求测算13 图表21：国内汽车产销量及同比增速（左轴：万辆；右轴：%）14 图表22：国内风电新增并网装机容量（左轴：GW；右轴：%）14 图表23：国内消费电子出货量（左轴：万台；右轴：%）14 图表24：中国玻纤及制品进出口（左轴：万吨；右轴：%）14 图表25：中国玻纤行业实际产能及同比增速（左轴：万吨；右轴：%）15 图表26：玻纤纱日度报价（元/吨）15 图表27：玻纤行业月度库存（万吨）15 图表28：玻纤上市公司2024H1净利率情况（%）16 图表29：风电纱主要厂商产品主要型号梳理16 图表30：历年风电公开招标量及同比增速（左轴：GW；右轴：%）17 图表31：全国水泥出货量（单位：万吨）17 图表32：全国水泥直供量（单位：万吨）17 图表33：全国水泥熟料产能利用率（单位：%）18 图表34：全国水泥价格指数（单位：元/吨）18 图表35：12万亿元化债新政梳理18 图表36：浮法玻璃月度表观需求量（单位：万重箱）19 图表37：样本深加工企业订单天数（单位：天）19 图表38：沙河贸易商库存（单位：万重箱）19 图表39：样本深加工企业原片库存天数（单位：天）19 图表40：卓创统计浮法玻璃产量（单位：万重箱）20 图表41：全国浮法玻璃日熔量（单位：吨/日）20 图表42：浮法玻璃厂内库存（单位：万重箱）20 图表43：浮法玻璃厂内库存可用天数（单位：天）20 图表44：卓创统计全国浮法玻璃日度均价（单位：元/吨）21 图表45：以煤炭为燃料的浮法玻璃生产毛利（单位：元/吨）21 图表46：以石油焦为燃料的浮法玻璃生产毛利（单位：元/吨）21 图表47：以天然气为燃料的浮法玻璃生产毛利（单位：元/吨）21 图表48：玻璃下游需求结构（单位：%）22 图表49：滞后3年新开工面积与竣工面积累计同比（TTM）（单位：%）22 图表50：2025年玻璃需求测算（单位：万重箱）22 图表51：部分地区装修补贴政策明细23 图表52：部分一二线城市收储政策细则25 1、业绩为🖂—复盘历史相似点 2014-2015年建材行情和本轮高涨的市场存在很多的相似之处。第一是整体市场情绪 高涨，体现为指数快速上涨，牛市氛围浓厚；第二是2014-2015年建材基本面和本轮一样的低迷，第三是地产政策同样托底，但在前期均未阻止基本面的下行。 同样高涨的市场氛围 在2014年7月22日-2015年6月12日的大幅上涨中，上证综指、深证成指、创业板指、沪深300、建材（申万）指数分别上涨151.47%、148.79%、198.38%、146.28%和159.03%，其中首月涨跌幅分别为9.07%、10.79%、11.84%、9.19%和9.99%。 图表1：2014-2015年牛市中各板块涨跌幅 0% 0% 0% 0% % 2014/7/21 2014/9/21 2014/11/21 2015/1/21 2015/3/21 2015/5/21 250% 创业板指上证指数深证成指沪深300建筑材料(申万) 20 15 10 5 0 -50% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 分时间段来看，在2014年7月22日-2015年6月12日期间，建材板块基本跟随大盘 波动，而在接近一年的大幅上涨中，前4个月能够跑赢上证综指、深证成指、创业板指 和沪深3004个指数中的2个及以上的指数，在后面的时间段基本处于跑输状态，但在最后不到一个月的时间内又实现了明显的补涨，实现了相对上证综指、深证成指和沪深300的超额收益。 图表2：2014年7月22日-2015年6月12日分时间段涨跌幅 创业板指 上证指数 深证成指 沪深300 建筑材料（申万） 1个月涨跌幅 11.84% 9.07% 10.79% 9.19% 9.99% 2个月涨跌幅 13.50% 11.46% 8.54% 9.82% 13.86% 3个月涨跌幅 15.12% 13.24% 10.84% 11.65% 16.75% 4个月涨跌幅 15.14% 21.04% 14.54% 19.26% 23.95% 5个月涨跌幅 16.14% 52.23% 45.83% 56.70% 34.88% 6个月涨跌幅 33.44% 62.73% 57.69% 64.69% 40.25% 7个月涨跌幅 44.94% 58.04% 61.09% 62.60% 42.52% 8个月涨跌幅 69.38% 76.07% 72.44% 79.69% 63.89% 9个月涨跌幅 101.61% 114.09% 102.75% 118.80% 97.64% 10个月涨跌幅 169.07% 126.70% 120.58% 128.56% 116.97% 11个月涨跌幅 198.38% 151.47% 148.79% 146.28% 159.03% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 分板块来看，在2014年7月22日-2015年6月12日期间水泥、玻璃、玻纤、装修建材相对建材指数的超额收益分别为-34.50%、24.51%、49.20%和43.06%，分化相对明显且基本贯穿整轮行情，产生分化的原因我们在复盘基本面的部分详细阐述。 图表3：建材细分板块相对建材指数的超额收益情况 水泥（申万） 装修建材（申万） 玻纤制造（申万） 玻璃制造（申万） 1个月超额收益 -2.13% 2.68% -2.86%