2025年电力市场行情展望：紧平衡难破，电价仍承压

---2025年电力市场行情展望 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722刘鸿儒（联系人）从业资格号：F03124172 shaowanyi020696@gtjas.comliuhongru028781@gtjas.com 报告导读： 货研究所从供需平衡的维度上看，2025年预计电力市场仍将维持紧平衡态势。受风电和光伏等新能源电站装机增速下滑的影响，供给侧新增装机增速预计放缓。需求侧方面，考虑到2025年高温天气可能缓解，以及第三产业高耗能项目投运增速放缓，用电弹性系数有概率回落至历史平均水平，预计用电需求增速约为5.9%。电量供需平衡来看，在供需增速双双回落的背景下，电量供需关系有望较前几年边际趋于宽松，机组总利用小时数或将下降，尤其是火电与新能源机组的利用小时数。尽管如此，从电力平衡的角度看，2025年夏季电力供应预计仍偏紧。测算显示，迎峰度夏期间可调度资源仅高于最大负荷0.05亿千瓦，一旦夏季出现极端高温天气，部分地区仍可能面临限电风险。 从价格的维度来看，2025年工商业电价预计将延续下行趋势，整体呈现弱势震荡。一方面，随着一次能源价格的走弱和新能源入市比例的提升，度电成本将有所下降，电价的成本支撑随之减弱。具体而言，新能源入市增量预计将使上网电价下行约0.8%，而一次能源价格下行将带来约2.8%的电价下降。另一方面，供需关系边际趋于宽松将进一步压制上网电价，竞价空间扩大将影响发电企业的报价策略，用电企业和售电公司在中长期交易中将占据更强的议价地位，导致整体电价中枢下滑，预计上网电价跌幅将在5%-8%之间。除上网电价外，工商业电价的其他成本项变动较小，因此，工商业电价主要受到上网电价下行的影响。综合测算，2025年工商业电价预计将下行约3.5%-5.5%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2024年电力市场回顾：供需双增，电价下行...........................................................................................................................3 1.1电力供给：新增装机增速放缓，发电量稳步增长...........................................................................................................................31.2电力需求：高温影响显著，用电量同比高增.....................................................................................................................................41.3电价走势：先抑后扬，重心下移............................................................................................................................................................51.4电力政策：电力市场化改革进度加速..................................................................................................................................................5 2.1电力供给：新增装机增速预计下滑，机组利用小时下降.............................................................................................................62.2电力需求：用电增速放缓，最高负荷增量有望下降.......................................................................................................................82.3供需平衡：电量与电力紧平衡预计延续...........................................................................................................................................112.4工商业电价：上方承压，预计偏弱震荡...........................................................................................................................................12 3.结论：电力市场紧平衡延续，电价预计偏弱震荡..................................................................................................................16 （正文） 1.2024年电力市场回顾：供需双增，电价下行 1.1电力供给：新增装机增速放缓，发电量稳步增长 2024年，我国新增装机容量依旧呈现出增长态势，但增速有所放缓。从总量上来看，1-10月，新增装机容量共计279.3GW，同比增长19.8%。分类型来看，尽管受高基数及消纳等不利因素的影响，新能源机组依旧是主要增量。其中，风电装机45.8GW，同比+22.8%，光伏装机181.3GW，同比+27.2%，火电装机42.2GW，同比-3.5%，水电装机8.9GW，同比+5.1%，核电装机1.2GW，同比持平。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2024年我国发电量延续增长，火电依旧发挥托底作用。1-10月，全社会累计发电量7802.7TWh，同比+6.4%。其中火电出力5223.1TWh，占比67%，相较去年同期下降2%，但依旧是我国电能量的主要供给来源。新能源出力快速增加，太阳能发电347.2TWh，同比+42.6%，风力发电758.1TWh，同比+18%，新能源电量占比达14.2%。受益于丰水期降水偏多的利好，水力发电1110TWh，同比+13.2%。核电发电量保持平稳，同比增加1.5%，达到364.3TWh。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.2电力需求：高温影响显著，用电量同比高增 2024年，全社会用电量呈现高增长态势，但剔除高温影响后，增速逐月趋缓。1-10月累计用电量达到8183.6TWh，同比增长7.6%。从行业结构来看，第二产业依然是用电的主导力量，累计用电量为5272.1TWh，占比64.4%。第三产业用电量为1531.5TWh，占比18.7%；城乡居民用电量为1265.9TWh，占比15.5%；第一产业用电量为114.1TWh，占比1.4%。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 分产业用电增速来看，2024年居民用电增速最高，达12.3%；第三产业用电增速紧随其后，为11%；第一产业增速为6%；第二产业增速则为5.6%。居民用电与第三产业用电的大幅增长主要受高温天气影响，8-9月异常炎热带动居民和零售业的制冷需求激增，居民用电增速超过20%，第三产业用电增速超过10%。剔除高温影响，其他月份的用电增速相对平稳。第二产业用电增速放缓，反映出制造业尚未完全复苏。传统高耗能行业受房地产市场后周期影响而承压，拖累整体用电增速。第一产业用电增速与2023年基本持平。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.3电价走势：先抑后扬，重心下移 从价格视角来看，全国工商业代理购电均价在2024年呈现出“先抑后扬”的走势。2月以来，价格持续下跌，7至8月趋于稳定，9月起逐步回升，至12月达406.1元/MWh，全年累计下跌1%。在我国现行电价体系下，非市场化机组为农业和居民用电进行保供，因此工商业电价与市场化电价走势高度一致。由于火电机组仍为边际定价机组，工商业电价走势与一次能源价格走势呈现显著相关性，且滞后约2个月。将工商业代理购电价格与滞后2个月的动力煤价格进行相关性分析，相关系数超过80%。分区域来看，工商业大省之间的价格变化有所分化。广东省全年代理购电价格上涨1.25%；山东省小幅上涨0.15%；江苏与浙江则呈现下跌态势，跌幅分别为0.09%和3.32%。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 1.4电力政策：电力市场化改革进度加速 2024年，电力市场化改革进程显著加速，多项重要顶层政策密集出台。4月，国家发改委发布《电力市场基本运行规则》，明确了电力市场的范围、分类、参与主体和准入机制等关键内容，为后续电力市场化建设提供了框架指引。随后，又相继发布《电力中长期交易基本规则——绿色交易专章》和《电力辅助服务市场基本规则》等文件，推动电力市场交易标的多样化。与此同时，《关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导意见》和《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》鼓励新能源及新型市场主体参与交易，进一步扩大市场交易主体范围。此外，《电力市场监管办法》和《电力市场注册基本规则》等政策着重提升市场透明度和竞争性，优化电力价格形成机制。这一系列政策的出台，标志着电力市场化改革向纵深推进，为构建更加高效、透明、多元化的电力市场 奠定了坚实基础。 2.2025年电力市场展望：供需紧平衡延续，电价或承压运行 2.1电力供给：新增装机增速预计下滑，机组利用小时下降 核准高峰期项目即将兑现，火电装机预计延续高速增长。2021年，火电企业成本与销售价格倒挂，发电意愿受挫，导致“电荒”现象频发，促使国家重新审视电力供应结构，认识到过度依赖可再生能源的风险。2022至2023年间，火电核准量激增，据不完全统计，2022年核准量约为89GW，2023年则达78GW。在核准高峰推动下，2023年火电项目大规模开工，其中煤电机组开工量达108.6GW，气电开工7.1GW。以开工数据对2025年新增火电装机进行估算，假设煤电机组建设周期为2年，考虑到2023年底开工的百万千瓦级大型项目难以在2025年投运，预计2025年煤电新增装机90.6GW；假设气电机组建设周期为18个月，预计2025年气电新增装 机12.3GW。整体来看，2025年火电新增装机规模预计达103GW，同比增长65.9%。 资料来源：北极星电力网，国泰君安期货研究 抽水储能与传统水电稳步增长，2025年预计新增装机10.5GW，同比下降24.8%。即将投运的传统水电多数分布在金沙江以及大渡河流域，预计新增装机4.5GW，主要投产项目为叶巴滩水电站、巴塘水电站、金川水电站、沙坪一级水电站、枕头坝二级水电站等。大型抽水储能新增投产项目主要集中于浙江、内蒙与广西省，2025年预计新增装机6GW，累计装机达到63GW，完成