家用电器行业深度：复盘本轮家电国补之下的行业趋势和机会

家用电器 复盘本轮家电国补之下的行业趋势和机会 2024年12月08日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 家 电 行 业 前 三 季 度 维 持 稳 健 增长，2024Q3表现相对较弱，Q4在内外销 同 时 发 力 作 用 下 ，预 计 表 现 将 环 比Q3改 善 ：家用电器行业2024年前三季度分别实现营业收入/归母净利润为11878/927亿元，同比增速分别为4.63%/5.48%，整体维持稳健增长。2024Q3出口端有所承压，出口月度同比增速从5月的19.6%回落至9月的5.20%，为预防海外可能会面临更加严苛的关税政策，2024Q4起家电企业加快抢出口，出口集中力度加强，10月家电出口增速回升至23.20%；内销端从8月以旧换新政策执行以来，2024 Q3全渠道家电零售规模同比+7.6%，单10月零售额同比+35.5%，预计叠加Q4多重消费大促影响，环比Q3表现改善。 袁 玮志分 析师执业证书编号:S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 本 轮 家 电 补 贴 政 策 相 比2008-2013年补贴期间：1）本轮家电以旧换新覆盖家电范围更广。除了中央规定的固定的8大类补贴产品之外，各地方在此基础上增加了厨房、个护、清洁小家电和3C等多个品类。2）本轮补贴力度更大，政策重点倾斜在高能效产品。此轮家电补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。对比2008年的家电下乡补贴政策最大力度为按产品销售价格给予13%的补贴。3）本轮补贴对企业参与的实际门槛要求更高。更倾向于支持具有一定规模和实力的企业，促进企业在产品研发和技术创新方面加大投入，提高产品的能效水平和性能质量，以满足政策要求和消费者对节能环保产品的需求。4）本轮中央出资力度更大。本轮家电补贴支持资金按照9:1的原则实行央地共担，上一轮中央和地方分别承担8:2。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1家用电器行业点评：9月家用空调产销高增，家电国补刺激需求恢复2024-10-252家用电器行业2024年中报总结：外销保持增长，政策加码刺激内销，家电景气度持续向好2024-10-083家用电器行业点评：家电以旧换新措施发布，刺激存量更新和结构升级2024-07-29 家 电 财 政 补 贴 的 必 要 性 ：据我们测算，得出空调/冰箱/洗衣机/彩电的当前全国保有量分别为7.03/4.86/4.61/5.06亿台，存在巨大的家电存量换新空间。家电作为家庭耐用消费品，在供给端技术进步和功能创新驱动下，消费者对其品质要求提高，产品结构升级的趋势明显。 国 补 期 间 的 家 电 消 费 趋 势 ：1）线下渠道销售表现优于线上，且线下销售情况周度环比走高。2）空调、吸油烟机和燃气灶的增速表现领先，厨电支持力度加大情况下，销售情况得到明显改善。3）地方增加的其他家电品类中，劳动替代型家电更受青睐。4）内陆地区的家电消费热 度高于沿海地区，下沉市场同样具备消费潜力。 家 电 行 业 投 资 建 议 ：当前家电外销景气有望延续，内销在今年上半年家电内销的低基数效应下，家电更新需求叠加国补政策的持续刺激，存在较大改善空间，我们维持行业的“同步大市”评级，主线逻辑为寻找业绩稳健，内外销成长确定性均较高的标的，建议关注海尔智家、萤石网络、苏泊尔和石头科技。 风险提示：政策力度不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险，市 场竞争加剧。 内容目录 1行业数据跟踪...........................................................................................................5 1.1家电行业整体经营稳健，持续催化行情.........................................................................................51.2外销：Q3出口增速承压，长期景气度佳.......................................................................................71.3内销：以旧换新政策修复家电内销乏力.........................................................................................9 2家电补贴政策对比复盘...........................................................................................11 2.1政策历史复盘........................................................................................................................................112.2家电补贴政策的必要性......................................................................................................................142.2.1家电当前保有量和更新需求巨大.............................................................................................142.2.2供给端，家电产品技术进步和功能创新................................................................................152.2.3需求端，消费者对品质要求提高，产品结构升级..............................................................16 3本轮国补政策下的行业趋势和机会.........................................................................17 3.1激活潜在需求，线下渠道和新兴品类迎来新机遇.....................................................................173.2家电行业投资建议...............................................................................................................................20 4风险提示................................................................................................................21 图表目录 图1：家电行业2024年前三季度营收情况（亿元）......................................................5图2：家电行业2024年前三季度归母净利润情况（亿元）...........................................5图3：家电各细分行业分季度的营收情况（亿元）.......................................................5图4：家电各细分行业分季度的归母净利润情况（亿元）.............................................5图5：家用电器二级指数和沪深300涨跌幅（2024.1.1-2024.12.6）................................6图6：家电细分板块的PE估值（2020.1.2-2024.12.6）..................................................7图7：我国家电月度出口金额及同比增速.....................................................................8图8：我国家电分品类出口量同比增速（%）...............................................................8图9：我国家电出口结构分布.......................................................................................9图10：我国家电社零规模及其同比增速.....................................................................10图11：空冰洗的内、外销同比增速情况.....................................................................10图12：中国家电市场（不含3C）全渠道零售额及同比增速........................................11图13：城镇部分家电每百户保有量（台）..................................................................11图14：农村部分家电每百户保有量（台）..................................................................11图15：受2008-2013年的家电补贴政策刺激，空冰洗销量快速提升............................12图16：我国当前Mini LED销量和渗透率较低，仍有待提升.......................................15图17：国补执行前后，线上和线下渠道的家电零售额同比增速..................................16图18：家电国补资金消耗情况和带动销售金额...........................................................17图19：线上渠道分时间段的家电规模和均价同比增速................................................18图20：线下渠道分时间段的家电规模和均价同比增速................................................18图21：分品类按周度家电线上渠道零售额同比增速....................................................19图22：分品类按周度家电线下渠道零售额同比增速....................................................19图23：分品类其他补贴家电的线上渠道零售额同比增速.............................................19图24：分品类其他补贴家电的线下渠道零售额同比增速.................................