反倾销退税增厚利润，塞尔维亚基地产销旺盛

2024-12-25 王华炳,王友舜德邦证券 Max

核心观点：公司三季度轮胎产销稳健增长，通过涨价对冲成本压力，反倾销退税款及海外基地产能释放带动利润大幅提升。公司“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地追加产能，未来盈利有望持续向好。
关键数据：
- 轮胎产量：前三季度6572.08万条（同比+14.98%），单三季度2233.04万条（同比+8.36%）。
- 轮胎销量：前三季度6133.51万条（同比+10.81%），单三季度2142.88万条（同比+10.68%）。
- 轮胎收入：前三季度157.63亿元（同比+10.03%），单三季度55.13亿元（同比+5.90%）。
- 轮胎价格：三季度平均价格同比-4.32%，环比+2.24%。
- 主要原材料成本：三季度同比+15.40%，环比+1.87%。
- 利润率：前三季度毛利率24.35%（同比+4.65pct），归母净利润率10.73%（同比+4.13pct）；单三季度毛利率27.39%，归母净利润率14.12%。
- 反倾销退税：三季度收到5606万美元退税款。
研究结论：
- 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为22.31、27.47、30.82亿元（同比+60.4%、+23.1%、+12.2%），EPS分别为1.52、1.88、2.11元。
- 评级：维持“买入”。
风险提示：项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、贸易摩擦加剧。