反倾销退税增厚利润，塞尔维亚基地产销旺盛

买入（维持） 所属行业：汽车/汽车零部件当前价格(元)：18.70 投资要点 证券分析师 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 事件：2024年12月17日，公司公告2024年第三季度权益分派实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本14.64亿股为基数，每股派发现金红利0.162元（含税），共计派发现金红利2.37亿元。 研究助理 点评： 王友舜邮箱：wangys5＠tebon.com.cn 三季度轮胎产销稳健增长，成本压力采用涨价对冲。前三季度公司实现轮胎产量6572.08万条，同比+14.98%，销量6133.51万条，同比+10.81%，实现轮胎产品收入157.63亿元，同比+10.03%。单三季度来看，公司当季实现轮胎产量2233.04万条，同比+8.36%，销量2142.88万条，同比+10.68%，实现轮胎产品收入55.13亿元，同比+5.90%。价格端看，三季度公司轮胎产品平均价格同比-4.32%，环比+2.24%；成本端看，公司第三季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比+15.40%，环比+1.87%。针对原材料价格上涨，公司连发两次涨价通知：①自2024年10月1日起对国内零售市场的PCR部分产品系列进行价格上调，涨价幅度为3%-5%；②自2024年11月1日起对国内零售市场TBR所有产品系列价格上调2%-3%，对国内零售市场PCR部分产品系列价格上调2%-3%。同时公司将把握采购节奏、通过提前备库等措施减少原材料价格波动影响，有望在四季度对冲成本端压力，改善利润表现。 反倾销退税款到账，带动利润大幅提升。前三季度公司毛利率24.35%，同比+4.65pct，归母净利润率10.73%，同比+4.13pct，单三季度公司毛利率27.39%，同比+4.46pct，环比+5.33pct，归母净利润率14.12%，同比+6.59pct，环比+5.04pct。公司在原材料上涨压力下利润率水平同环比仍然均实现大幅度提升主要系：①公司已于三季度收到美国针对泰国工厂的反倾销退税款合计5606万美元，直接增厚公司利润；②海外第二基地陆续释放产能，产销均实现增长，其中毛利较高的乘用车胎销量增长幅度较大；③今年公司积极进行产品升级，在国内外零售和配套市场持续开展结构调整；④公司持续推进降本增效，盈利能力实现显著提升。 相关研究 1.《玲珑轮胎（601966.SH）：轮胎销量同比高增，全球化布局稳步推进》，2023.12.25 “7+5”战略布局稳步推进，塞尔维亚基地追加产能。公司“7+5”战略即在国内建设7个生产基地，在海外建设5个生产基地，截至2024年中，公司已拥有招远、德州、柳州、荆门、长春、铜川（前期规划）、六安（前期规划）7个国内生产基地以及泰国和塞尔维亚两个海外生产基地。其中泰国工厂规划有年产1500万条乘用及轻卡胎，220万条卡客车胎产能，截至2023年分别已达产1300万条和220万条；塞尔维亚工厂规划有年产1200万条乘用及轻卡胎及160万条卡客车胎产能，截至2023年乘用及轻卡胎产能未落地，卡客车胎达产80万条。近期公司塞尔维亚工厂已进入产能持续爬坡阶段，产销量和订单量均呈上升趋势，并已于三季度实现盈利，后续随着产能继续释放，盈利有望持续向好。同时公司计划投资6.45亿美元扩建塞尔维亚项目，建设各类高性能子午线轮胎110万套，其中全钢子午胎80万套、工程子午胎5万套，农业子午胎15万套，翻新轮胎10万套，另有液体再生胶0.6万吨，项目预计2030年底可投入使用，有望进一步提升公司远期全球综合竞争力和品牌影响力。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.31、27.47、30.82亿元，分别同比+60.4%、+23.1%、+12.2%，对应EPS分别为1.52、1.88、2.11元。维持公司“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。