核心观点
利率债方面，上周央行加大逆回购投放力度对冲MLF到期和税期扰动，公开市场净回笼4302亿元，资金利率先升后降。国债、国开债收益率整体下行，1年期国债收益率下行17.8BP至0.98%，10年期国债收益率下行7.5BP至1.70%。利率债总发行量及净供给量均减少。
对债市而言，多空因素交织，利率转为震荡下行。央行约谈部分金融机构提示利率风险，导致前半周利率走高，后半周因机构配置需求再度下行。预计利率下行趋势难逆转，短期交易情绪主导市场，1年期和10年期国债下破关键点位，市场波动性加大。交易盘可适度兑现浮盈并保留久期，配置盘可等待回调后再上车。
信用债方面，再度跑输利率债。信用债跟随利率债先升后降，各期限和评级分化，信用利差被动走阔。当前利率债交易拥挤度提升，信用债赔率较高，有望迎来补涨行情。可关注3-5年期二永债、中高等级信用债，负债端不稳定的机构可适度下沉短久期城投。
关键数据
- 央行公开市场：净回笼4302亿元，逆回购投放16783亿元，MLF回笼14500亿元。
- 资金利率：R001下行9.1BP至1.54%，R007下行15.8BP至1.75%。
- 国债收益率：1年期下行17.8BP至0.98%，3年期下行13.5BP至1.11%，10年期下行7.5BP至1.70%。
- 国开债收益率：1年期下行7.9BP至1.34%，5年期下行8.5BP至1.44%，10年期下行8.3BP至1.76%。
- 中短票收益率：7年期AA、AA+、AAA下行2.56-4.56BP，3年期AA+上行1.93BP，5年期AA+上行1.49BP。
- 城投债收益率：5年期AAA下行2.06BP，1年期AA+、AAA下行1.14BP，3年期AA+、AA上行1.17BP。
- 信用利差：各类企业利差整体走阔，国企公司债上行9.58BP，城投债AAA、AA+、AA级上行7.91-9.09BP。
- 债券发行：利率债总发行量1628.47亿元，净供给-724.55亿元；信用债新发行2851.24亿元，净融资392.47亿元；城投债新发行974.35亿元，净融资-209.67亿元。
研究结论
- 利率债：短期震荡下行，长期下行趋势难逆转，交易盘控制仓位，配置盘等待回调。
- 信用债：有望迎来补涨行情，关注高赔率品种和区域下沉机会。
- 风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。
