固定收益周报：央行再度喊话，利率下行速度放缓

央行再度喊话，利率下行速度放缓 — —固定收益周报（1223-1229） 投资要点 2024年12月23日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼4302亿 元 ，资金利率先上后下。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金16783亿元，逆回购到期量为5385亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为14500亿元，最终净回笼4302.0亿元。2024年12月20日，R001收于1.54%，较前一周下行9.1BP；R007收于1.75%，较前一周下行15.8BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至12月20日，1年期国债收益率收于0.98%，较前一周下行17.8BP；10年期国债收益率收于1.70%，较前一周下行7.5BP。1年期国开债收益率收于1.34%，较前一周下行7.9BP；5年期国开债收益率收于1.44%，较前一周下行8.5BP；10年期国开债收益率收于1.76%，较前一周下行8.3BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 走 势 分 化 。截至12月20日，中短票收益率方面，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行4.56BP、2.56BP和2.56BP。3年期AA+及5年期AA+品种收益率分别较前一周末上行1.93BP和1.49BP。城投债方面，5年期AAA、1年期AA+和1年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.06BP、1.14BP和1.14BP。3年期AA+及3年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周均上行1.17BP。 相关报告 1固定收益周报（1216-1222）：利率再创新低，信用利差被动走阔2024-12-192固定收益月报（1101-1130）：供给高峰已过，债市迎来抢跑行情2024-12-043固定收益周报（1125-1201）：地方债供给加速，关注央行对冲行为2024-11-27 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 走 阔。截至12月20日，上周各类性质企业利差整体走阔。其中，国企公司债信用利差上行最多，上行9.58BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA、AA+及AA级品种信用利差分别上行7.91BP、8.43BP和9.09BP。 利 率 债 方 面 ，多空因素交织，利率转为震荡下行。上周央行再度约谈部分金融机构，提示密切关注自身利率风险等问题。展望后续，跨年前债市暂无大的利空扰动，叠加机构配置需求仍较强烈，预计利率下行趋势或难逆转，短期来看交易情绪将持续主导市场。上周1年期国债及10年期国债均下破关键点位，后续市场波动性或将加大，对于交易盘而言，可适度兑现前期浮盈，但仍建议保留一定的久期仓位，对于配置盘而言，可等待抢跑交易降温后，利率适度回调再上车。 信 用 债 方 面 ，再度跑输利率债。上周信用债跟随利率债整体呈现先上后下的走势，各期限及评级信用债表现分化，信用利差继续被动走阔，利率债走势仍优于信用债，或主要由于流动性尚未明显改善影响。展望后续，我们认为当前债市在利率债交易拥挤度提升、信用债赔率较高的背景下，信用债有望迎来补涨行情。一方面，可关注3-5年期二永债、中高等级信用债等类利率型品种。另一方面，对于负债端稳定性不足的机构，可根据区域对短久期城投做适度下沉挖掘。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周在税期扰动叠加大额MLF到期的背景下，央行加大逆回购投放力度予以对冲，最终公开市场净回笼4302亿元，资金利率先上后下。截至12月20日，1年期国债收益率收于0.98%，较前一周下行17.8BP；3年期国债收益率收于1.11%，较前一周下行13.5BP；10年期国债收益率收于1.70%，较前一周下行7.5BP。 对债市而言，多空因素交织，利率转为震荡下行。时隔4个月后，上周央行再度约谈部分交易激进的金融机构，提示密切关注自身利率风险，加强投资稳健性等问题。受此影响，上周前半周利率有所走高，但后半周在市场逐步消化该消息后，年末机构持续偏强的债券配置需求推动利率再度下行。展望后续，跨年前债市暂时没有大的利空扰动，叠加机构配置需求仍较强烈，预计利率下行趋势或难逆转。当前已进入数据及政策真空期，短期来看，交易情绪或将持续主导市场。上周1年期国债及10年期国债分别下破1.0%及1.7%关键点位，后续市场波动性或将加大，对于交易盘而言，可适度兑现前期浮盈，但仍建议保留一定的久期仓位，对于配置盘而言，可等待抢跑交易降温后，利率适度回调后再上车。 信用债方面，再度跑输利率债。上周信用债跟随利率债整体呈现先上后下的走势，各期限及评级信用债表现分化，信用利差继续被动走阔，利率债走势仍优于信用债，或主要由于流动性尚未明显改善影响。展望后续，我们认为当前债市在利率债交易拥挤度提升、信用债赔率较高的背景下，信用债有望迎来补涨行情。一方面，可关注3-5年期二永债、中高等级信用债等类利率型品种。另一方面，对于负债端稳定性不足的机构，可根据区域对短久期城投做适度下沉挖掘。 2货币市场 央行公开市场净回笼4302亿元，资金利率先上后下。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金16783亿元，逆回购到期量为5385亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为14500亿元，