供应趋松，运价中枢持续下移
降息周期推进，利率持续调低驱动储蓄行为正常化，消费增长趋势将逐渐向可支配收入靠拢。但贸易紧张局势加剧或增加经济增长的不确定性，对经济前景的担忧将成为消费意愿回升的主要掣肘。需求前置，透支补库动能，2025年补库对欧线需求的支撑将逐渐淡化。 ★波诡云谲，不改供应宽松 不确定性其一，复航节点未知。但绕行影响基本出清，新船交付推动供应转为过剩；而一旦复航，过剩幅度将被推高。不确定性其二，联盟重组或改变供应格局，MSC补充部分运力至欧线，船次稳定性有所提升，但运力上限被推高。不确定性其三，关税抢运及美东港口罢工的潜在风险可能会增加美线供应压力，有一定可能性溢出至欧线，但目前预期可控。不确定性其四，港口扰动因素无法完全排除，联盟更迭或对部分关键港口运营施加压力。 ★运价中枢持续下移 需求缺少驱动，供应趋增，欧线供需宽松基调未变，运价中枢下移。绕行前提下，过剩的展开取决于新船交付节奏。需求的季节性变动仍会在运价上体现。旺季例行提涨、落地的可能性仍然较高，淡季班轮采取降价揽货的竞争性行为的可能性，高于一致性空班挺价的策略。运价波动率仍偏高。 但如果复航，供应压力骤增，季节性不再显著，相反，运价将进入稳定下行周期，直至跌至成本线附近震荡。 ★风险提示： 红海复航，美东码头罢工持续时间过长，欧洲消费超预期或不及预期等 目录 1、需求力竭，前景故态复萌...................................................................................................................................................52、波谲云诡，不改供应宽松...................................................................................................................................................72.1、地缘决定过剩比例高低....................................................................................................................................................72.2、联盟重组增加运力供应上限............................................................................................................................................92.3、评估美线的潜在溢出风险..............................................................................................................................................122.4、港口扰动项难以消除......................................................................................................................................................143、展望：25年运价中枢持续下移........................................................................................................................................164、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：欧元区隔夜存款利率水平................................................................................................................................................................5图表2：欧盟消费恢复滞后于可支配收入....................................................................................................................................................5图表3：欧盟家庭储蓄率提高........................................................................................................................................................................6图表4：欧盟对中国、美国出口占总出口比................................................................................................................................................6图表5：欧元区商品库存调查指数................................................................................................................................................................6图表6：欧洲主要零售商库存水平................................................................................................................................................................6图表7：亚欧集装箱贸易规模-月度值...........................................................................................................................................................7图表8：欧线离港船只装载率（中国）........................................................................................................................................................7图表9：欧线船队平均周转天数....................................................................................................................................................................8图表10：欧线周度运力季节性-2期平滑......................................................................................................................................................8图表11：欧线船队船型占比结构..................................................................................................................................................................8图表12：1.2w+TEU集装箱船队年度规模变化...........................................................................................................................................8图表13：1.7w+TEU船2024/2025实际/预期交付量..................................................................................................................................9图表14：1.2-1.7wTEU船2024/2025实际/预期交付量...............................................................................................................................9图表15：中日韩所有船型新造船交付趋势..................................................................................................................................................9图表16：1.2w+TEU2025年待交付量-按造船国划分..................................................................................................................................9图表17：2025联盟欧线服务挂靠港口情况（中国）................................................................................................................................10图表18：联盟重组前后在运营1.2w+船型结构变化.................................................................................................................................10图表19：1.7w+集装箱船四季度投入航线结构.............................................................
