汽油偏高，TA偏低

汽油偏高，TA偏低 2024.12.22 正文目录 ————————————————01油品————————————————..........2 原油|伊朗制裁提供向上驱动......................................................2汽柴油|关注空汽油裂解机会......................................................2燃料油|供应端扰动带动高硫走强..................................................3———————————————02芳烃聚酯——————————————............4石脑油|中国大陆新装置投产承压韩日老旧装置......................................4聚酯链|关注估值修复............................................................5纯苯|关注下游共振式负反馈......................................................8苯乙烯|以旧换新再放利好，盘面让渡低位后偏多看待................................9————————————————03烯烃———————————————...........10甲醇|01末期不消停，05基差给出偏强预期........................................10聚烯烃|情绪走在前面，略显超跌.................................................11 ————————————————01油品———————————————— 原油|伊朗制裁提供向上驱动 由于缺乏上行驱动以及宏观压力增大，上周原油整体小幅下跌。但月差并未走弱说明当前基本面仍保持健康，结构偏强。油价在跌至71的区间内时快速止跌反弹，也说明在OPEC维持减产的背景下，下方支撑偏强。 宏观上市场围绕着美联储降低降息预期展开交易。上周的FOMC会议上美国如期降息，但美联储将明年降息预期下调一半，受此影响美债和美元起涨，美股下挫。更高更长的利率政策增加了市场对有效需求不足的预期，使得油价面临的宏观压力增大。 基本面上，市场聚焦在俄罗斯和伊朗的出口情况上。伴随制裁的加紧，俄罗斯和伊朗的出口均面临挑战。目前由于STS出现问题，新加坡的浮仓已经明显增加，说明伊朗的出口正陷入麻烦。制裁油供应的减少将为油价提供支撑特别是在炼厂得不到制裁油转而重新购买标品的情况下。 地缘政治上，美国正推动以色列和哈马斯和解，但目前油价中地缘溢价并不高，地缘局势再度趋缓对油价的影响有限。 总体上，原油短期仍缺乏驱动，将继续在当前区间运行并寻找方向。伴随宏观悲观情绪的逐渐消散，伊朗和俄罗斯的制裁问题有助于推动油价转入上涨趋势。 【中期展望】 长期油价仍面临供应过剩、需求不足的状态，原油大方向向下。 【风险提示】 伊以冲突升级、美联储放缓降息、非OPEC国家意外增产。 汽柴油|关注空汽油裂解机会 供应端，山东炼厂原料仍然稍紧，伊朗油STS受限导致近期到港原料低位。因此虽然山东地炼开工有所好转，但是整体负荷抬升有限，短期对成品的供应压力不大。但往后看，2025年新一批原油配额下放、原油到港逐步回升后，地炼开工会逐步回归，带动汽柴产量同步攀升。汽柴的供应压力会在2025年初开始增加。 需求端，天气寒冷带动柴油需求逐步至年内低点。华东华南主营库存虽仍低位，但整体社库已经随着需求的转弱开始攀升。汽油主营外采逐步回落，春节备货支撑将逐步转弱。 整体看，短期供需及叠加主营年末抬价支撑汽油，但随着未来供需的支撑走弱，汽油裂解逐步见顶，关注做空汽油裂解机会。 【未来展望】 汽柴供应压力将在2025年初开始增加，关注空汽油裂解机会。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 燃料油|供应端扰动带动高硫走强 【高硫】 由于可交货源的不确定性，FU裂解继续走高，带动高硫内外价差走高。目前矛盾主要集中在供应端，一是可交货源的不确定性，二是中东货物的发货问题，受美国打击STS影响，泛新加坡地区浮仓增多，三是俄罗斯炼厂再次受到无人机袭击，目前影响产量为10万吨/月，三重因素叠加增加市场对于供应的担忧。需求端目前暂无强驱动，预计短期内供应问题较难解决，高硫继续偏强运行。 【低硫】 传统淡季下，低硫需求仍然低迷，市场开始交易远期合约，配额问题将随着25年新配额的下发被解决。供应端，整体供应充足，欧洲出口大幅上涨，阿尔及利亚出口较上月增加；新加 坡低硫到港充足，中国到港创年内新高。需求端，新加坡加注需求仍然低迷。短期内，在需求低迷的背景下，低硫估值中枢仍有下降空间。 【未来展望】 高硫受到供应端扰动影响，预计将继续偏强运行。而低硫格局稳定，估值仍有下降空间。 数据来源：wind恒力期货研究院 数据来源：wind恒力期货研究院 ———————————————02芳烃聚酯—————————————— 石脑油|中国大陆新装置投产承压韩日老旧装置 工厂进一步减少裂解装置产能利用率的举措略微改善了利润率，但由于上游价格和宏观经济的不确定，生产商对提高产能利用率持谨慎态度。短期来看裂解装置的利润较低将导致产能利用率持续保持低位，从而降低对轻石脑油的需求。菲律宾JGSummit、马来西亚LotteChemicalTitan和越南Long SonPetrochemicals Co.Ltd.（LSP）的裂解装置因经济效益不佳而关闭，重启日期尚未确定。不过，中期来看即将投产的新裂解装置、存量裂解装置的季节性检修损失量低位以及Flexible Cracker对石脑油的偏好性，将在中期为石脑油提供一定的需求支撑。 中国装置方面，中石化镇海炼化二期扩能项目（22万桶/日）已提前至2025年第一季度投产，其计划于12月底开始试生产。该项目将为镇海2022年投产的新建120万吨/年乙烯裂解装置提供额外的原料。中海油宁波大榭石化有限公司（舟山）12万桶/日炼油扩建项目仍预计将于2025年第二季度投产。浙江石油化工有限公司计划于2025年第二至第三季度期间关闭其位于浙江的第三套石脑油蒸汽裂解装置（140万吨/年）进行年度计划维护。中石化武汉分公司计划于 12月底重启其位于武汉的石脑油蒸汽裂解装置（110万吨/年）。该裂解装置于10月底因计划检修而停车，原定于2024年12月初重启。 韩国装置方面，LG计划于2025年第四季度关闭其在Daesan的石脑油蒸汽裂解装置进行计划内检修。Lotte Chemical计划于2025年4月中旬关闭其在Daesan的石脑油蒸汽裂解装置，进行为期两个月的年检修。同时，其BTX装置也将在4月至5月期间进行为期两个月的检修。 长期来看下游石化产品需求增速缓慢和烯烃生产利润微薄将持续限制石脑油需求的增长。中国的电力配给、经济衰退和房地产危机导致石化产品需求面临低增速，裂解装置减产情况将持续存在。2025年，随着中国大陆新的蒸汽裂解装置投产，日本的石脑油裂解装置将继续在亚洲面临激烈竞争。因此，包括MaruzenPetrochemical Co.Ltd.和出光兴产在内的多家裂解装置运营商已经宣布计划考虑减少乙烯产能甚至关闭工厂，但具体日期尚未确定。 【未来展望】 中国大陆新裂解装置投产能否转化为对石脑油的增量需求有赖于亚洲其他地区裂解装置的表现。 聚酯链|关注估值修复 当前聚酯估计偏低，关注成本端原油扰动和下游及终端开工负荷边际走弱程度，临近年底驱动不明显。本周聚酯开工下滑0.3个百分点至90.2%，降负不及市场预期。江浙终端开机率局部回升，其中加弹上升至88%、织造上升至73%、印染维持在74%。11月聚酯出口表现良好，单月出口117.4万吨，同比+10.7%，1-11月累计出口1159.5万吨，同比+13.2%。 【PX】 供应方面，本周国内PX周度负荷85.6%（-0.1pct），亚洲PX周度负荷78.4%（-0.1pct），周度装置变动不大，但福建联合100万吨装置预计下周重启出产品，下周PX负荷有一定提升预期。11月中国PX进口大幅上升，单月进口97.58万吨，较上月+13.07%，2024年1-11月累计进口854.18万吨，同比+1.65%。需求方面，独山能源300万吨新装置12月18日一条线按计划开车，PX需求侧有一定支撑。截至本周五PXN为195，估值持续偏低但整体重心有所回升。9月以来化工端利润与调油利润间价差缩小，调油吸引力逐渐增加，需持续关注调油逻辑。PXN 价差维持低位震荡，对价格支撑减弱，但低估值会抑制装置负荷，在中长期有望带动价格上升。在调油逻辑未能兑现前PX价格将跟随成本端原油走势。 【PTA】 本周TA基差小幅度走强，目前12月主港在01-50附近商谈，1月上主港在01-125附近商谈。从供给来看本周PTA现有装置负荷下降，逸盛宁波200万吨、嘉兴石化150万吨PTA装置较预期提前停车，PTA开工率从82.1%下降至81.1%。考虑目前PTA加工差已经降至225元/吨，这些装置重启时间存在不确定。独山能源300万吨新装置12月18日一条线按计划开车，19号已出产品，另外一条线预计近期投料生产，新增量将陆续体现。从需求来看，聚酯负荷相对稳定，江浙终端开机率局部回升，需求侧对盘面价格依旧具有一定支撑。TA出口表现良好，11月中国PTA出口43.2万吨，较上月增加12.79万吨，涨幅为40.07%，2024年前11个月累计出口416.02万吨。持仓方面，TA主力完成从01至05的换月后，乾坤、摩根、瑞银空单数量有所下降，截至周五合计持有TA净空单24.89万手，近两周减少了6.5万手。 【乙二醇】 据隆众资讯统计，截至12月19日华东主港地区MEG港口库存总量49.02万吨，较本周一增加4.45万吨，虽然周度累库但港口库存绝对值依然处于近年来同期最低水平，低库存逻辑对盘面具有带动作用。 目前在利润端持续改善下装置开工负荷有所上涨，本周乙二醇整体开工负荷上升至72.28%（+0.47pct），其中煤制乙二醇开工负荷71.37%（-1.39pct）。进口方面乙二醇11月进口55万吨，同比-20.7%，1-11月累计进口597.48万吨，同比-9.03%。本周乙二醇基差走强，周中一度上涨至+100附近，目前现货基差在01合约升水96元/吨附近，商谈4692-4695元/吨，1月下期货基差在05合约贴水5-8元/吨附近，商谈4693-4696元/吨附近。但整体基本面无太大变化，在无其他超预期因素驱动下，低库存逻辑无法独立支撑价格持续上行，后续需要持续关注估值端乙二醇利润情况。 【短纤】 本周短纤库存显著下降，截至12月20日短纤库存天数为11.8天，相较上周降低1.5天。短纤周度负荷下降，目前负荷83.8%，相较上周下降2.2个百分点。需求端随着终端工厂冬季订单的收尾，多数厂商进入12月所接新单呈明显断层态势，避险情绪升温，以消耗自有库存为主。 产业端，短纤挺价联盟实施半年来，效果显著，短纤加工费坚挺，目前加工费在400元/吨高位维持，相较前两年显著改善。出口方面短纤表现稳定向好，11月短纤出口12.2万吨，同比+14.5，1-11月累计出口120.8万吨，同比+7.6%。预计短纤绝对价格仍然跟随成本端PTA波动，目前成本端低位，叠加短纤自身价格低位支撑，下周短纤存上涨空间。 【瓶片】 本周瓶片基本面无太大变化，截至12月19日，按最大产能计瓶片开工率微降至73%（-0.8pct），利润周内有所改善但仍然处于持续亏损状态。今年瓶片出口表现亮眼，11月瓶片出口55.4万吨，同比+16.5%，1-11月累计出口522.9万吨，同比+26.2