金融衍生品周报

2024年12月20日 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期增5.2%，前值增5.3%。从环比看，11月规模以上工业增加值比10月增长0.46%。1-11月，规模以上工业增加值同比增长5.8%。 2.中国11月社会消费品零售总额同比增长3%，预期增5.3%，前值增4.8%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长2.5%。1-11月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%。 3.中国1-11月固定资产投资（不含农户）同比增长3.3%，预期增3.4%，前值增3.4%。其中，民间固定资产投资下降0.4%。从环比看，11月份固定资产投资增长0.1%。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.11月份，70个大中城市中，商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，二三线城市环比降幅均收窄；各线城市同比降幅今年以来首次均收窄；一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，其中，北京、上海和深圳分别上涨0.9%、0.4%和0.5%，广州下降0.4%。 5.国家能源局发布数据显示，截至11月底，全国累计发电装机容量约32.3亿千瓦，同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容量约8.2亿千瓦，同比增长46.7%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长19.2%。 6.对于12月以来在债券大牛行情中表现较为激进的机构，央行上午进行了集中约谈，被约谈机构包括部分银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等等。央行提示市场机构要重视利率风险，提高投研能力，债券要稳健投资。央行强调要依法合规交易，对问题机构是零容忍。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 7.国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，要求中央企业将市值管理作为一项长期战略管理行为，健全市值管理工作制度机制，提升市值管理工作成效；将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励；中央企业和控股上市公司开展市值管理要严守依法合规底线，严禁以市值管理为名操控信息披露、严禁操纵股价、严禁内幕交易，对于违法违规行为严肃追责问责。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 8.美国11月核心PCE物价指数同比升2.8%，预期升2.9%，前值升2.8%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.3%。PCE物价指数同比升2.4%，预期升2.5%，前值升2.3%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。 9.美国上周初请失业金人数为22万人，预期23万人，前值24.2万人；四周均值22.55万人，前值22.425万人；至12月7日当周续请失业金人数187.4万人，预期189万人，前值自188.6万人修正至187.9万人。 10.欧元区12月制造业PMI初值45.2，预期45.3，11月终值45.2；服务业PMI初值51.4， 预期49.5，11月终值49.5；综合PMI初值49.5，预期48.2，11月终值48.3。 11.美联储FOMC声明及鲍威尔发布会要点汇总：美联储如期降息25个基点，哈马克支持暂停降息；美联储将考虑进一步降息“幅度和时机”；经济整体经济表现强劲，下半年经济增长快于预期；考虑利率调整时可以更谨慎，声明措辞变化表明正处于或接近放缓降息阶段，明年似乎不太可能加息；若通胀不能持续地向2%移动，则可更慢降息。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场横盘震荡，上证50指数一周小涨0.4%，沪深300指数微跌0.14%，中证500指数跌1.19%，中证1000指数涨1.31%。沪深两市合计成交7.53万亿元，日均成交较上周下降21.1%。 股指期货当月合约到期交割，主力合约IH2501一周涨0.44%，IF2501跌0.18%，IC2501跌1.52%，IM2501跌1.57%。IF和IH日均成交分别下降4.9%和4.4%，IC和IM日均成交分别增加1.4%和0.8%；IC和IH日均持仓分别下降1.5%和4.3%，IM日均持仓增加0.3%，IF日均持仓无明显变化。 在上周五市场大跌的氛围之中，周初股指小幅回落，但后半周市场连续保持低位震荡，股指波动收窄，成交萎缩，市场热情下降。 在周初下跌之时，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，使央企板块一度走强，权重股、高股息个股成为支撑大型指数的重要力量。但市场热情昙花一现，仅仅在周三冲高后震荡回落，银行股本周整体收红，成为仅有的四个行业飘红指数之一。 本周国内AI应用连续发布新品，先有字节豆包推出火山引擎多款产品，后有腾讯测试“送礼物”功能，国产低价AI眼镜上市，接二连三的新品使人工智能硬件的液冷服务器、铜缆高速连接、存储芯片、光通信、AI眼镜、半导体等都先后有所表现，成为领涨市场的概念题材，也使得下半周科技属性更高的中证500、中证1000指数强于市场整体。 但是，在本周强势板块之中也可以发现，市场热情明显收敛。无论是央企板块当日冲高回落，还是半导体龙头周五冲高回落，题材板块个股连板数明显下降，都显示了做多力量的下降，投资者逢高兑现意愿的加强。市场整体成交在周三后回落至1.5万亿元以下，说明了年末部分资金的离场。 综上所述，临近年末市场各方观察情绪上升，题材和政策预期仍支撑着市场出现脉冲上涨，股指保持震荡整理。 金融期权：本周多数宽基指数震荡，市场交投相对清淡。宽基指数方面，科技板块表现强势，科创50指数涨幅靠前。期权方面，本周多数期权标的实际波动有限，多数期权品种日均成交量有所回落，沪市500ETF期权成交相对活跃。隐波方面，本周隐波震荡走低。波动率卖方策略上，多数品种波动率卖方策略录得正收益，其中收益主要来自周五。 宏观事件落地，叠加A股看涨热情有所回落，卖权策略预期会有较好表现。近期标的振幅不小，卖方投资者继续通过结构性头寸布局，做好压力测试，减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周期债盘面继续走强，截至周五收盘，30年期主力合约周+0.53%，10年期主力合约周+0.33%，5年期主力合约周+0.28%，2年期主力合约+0.16%。现券方面，截至周五，5Y国债活跃券收益率报1.3500%，较节上周-7.00bp；7Y国债活跃券收益率报1.5800%，较上周-5.50bp；10Y国债活跃券收益率报1.6950%，较上周-7.50bp；30Y国债活跃券收益率报1.9475%，较上周-6.00bp。按中债估值计算，截至周五收盘TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为0.9959%、1.4024%、1.7697%、1.8305%。 数据方面，本周公布的11月国内经济数据多数不及预期，产需两端表现再度分化。生产端，11月工业增加值同比+5.4%，较前值回升0.1个百分点，韧性较强。与此同时，服务业生产指数增速也基本持稳，同比+6.1%，较上月小幅回落0.2个百分点。但内需端固定资产投资和社会消费品零售表现平平，单月同比分别+2.3%、+3.0%，较上月分别回落1.1、1.8个百分点。结构上看，房地产行业对固定资产投资的拖累仍在，同比-11.6%；狭义基建投资增速也较上月出现明显回落，同比+3.3%。而社零走低主要是受商品临售增速的放缓影响，11月商品零售同比仅+2.8%，较上月回落2.2个百分点。 流动性方面，受税期影响，本周市场资金面先紧后松。短端方面，截至周五收盘，DR001已回落至1.4153%，DR007也降至1.5713%。不过非银资金分层现象改善有限，R007与DR007利差在18.13bp，仍相对偏高。“长钱”方面，截至周五，1年期国有和股份制银行同业存单利率下行至1.6250%附近，较上周同期也继续回落约1.5bp。 下周逆回购到期16783亿元，规模相对较大且主要集中在前三天；另外，下周三央行还将对本月到期的1.45万亿MLF进行续作，在此情况下，市场存在一定降准预期。但考虑到政府债券发行高峰已过，且近期人民币兑美元汇率有所承压，流动性偏松的情况下，我们倾向于认为短期内央行降准必要性和紧迫性并不高。 消息面上，本周央行约谈了部分12月以来在债券大牛行情中表现较为激进的机构，包括部分银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等。央行提示市场机构要重视利率风险，提高投研能力，债券要稳健投资，并强调要依法合规交易。受此影响，债市一度快速调整，长债收益率单日反弹近5bp。但随后债市情绪即出现缓和，短端收益率持续走低带动整体曲线重回下行，各关键期限国债收益率均创出阶段性新低。 综合来看，近期公布的基本面数据整体不及预期，宽松的货币政策基调下，债市走势仍难言反转。但市场对于后续货币政策加码已提前有所定价，当前10Y国债活跃券收益率已跌破1.70%关口，已完全定价了至少30bp的降息幅度。与此同时，央行重提利率风险，我们建议投资者关注实际宽松节奏可能不及预期带来的影响。 操作上，单边建议投资者暂观望为主。套利方面，货币政策转松预期可能驱动收益率曲线继续陡峭化，叠加央行重提利率风险对长端压制更大，我们建议投资者可考虑择机参与做陡曲线交易。但需留意一者从IRR上看，当前TS、TF合约相较于现券估值相对偏高；二者TL主力合约CTD券与同期限活跃券相比，流动性溢价较高，后续存在修复的可能。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，择机参与做陡曲线交易 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799