公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2017年11月9日 目前股价 21.2 总市值（亿元） 120.28 流通市值（亿元） 68.44 总股本（万股） 56,737 流通股本（万股） 32,281 12个月最高/最低 23.51/19.40 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人（研究助理）： 马晓明021-31829702 Email:maxiaoming@cgws.com 从业证书编号:S1070116080094 数据来源：贝格数据 打造高端锂电基地产能释放业绩弹性大 ——猛狮科技（002684）公司深度报告 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 3,851.44 6,239.00 8,984.58 (+/-%) 89.43% 61.99% 44.01% 净利润（百万） 244.95 439.41 626.98 (+/-%) 160.64% 79.39% 42.69% 摊薄EPS（元） 0.43 0.77 1.11 PE（倍） 49.11 27.37 19.18 资料来源：长城证券研究所  公司在福建诏安规划了6Gwh圆柱形锂电池产能，其中一期1Gwh三元18650于今年3月量产，产品凭借优异性能已获得多家整车企业的认可。在今年已公布的新能源汽车目录中，多款配套了猛狮科技高端锂电池的新能源车型成功入选，包括南京金龙、重庆长帆、北汽常州、山西原野、东风、众泰等车企的相关车型。  公司在湖北宜城规划6Gwh方形铝壳锂电池项目，其中一期2GWh正在建设中。根据福建诏安项目规划，一期2线1GWh三元18650 锂电池和二期2GWh三元21700 锂电池正在建设中。预计2018年底公司将形成5Gwh高端三元锂电产能，2019年底前福建诏安工厂全部达产，2020年底湖北宜城工厂达产，届时将形成12Gwh高端锂电产能。  我们认为2017~2020年处于新能源汽车的成长期，需求端年均复合增长率处于高位，整个产业链将持续受益。公司高端锂电产能释放周期与行业需求周期吻合，将完整受益于新能源汽车的发展，若储能市场在中期爆发，也将进一步提升锂电池的需求。随着高端产能建设逐步落地，公司将迎来业绩增速将进入加速期。  以高端锂电池平台为核心，公司通过并购PACK企业，获得稳定的销售渠道。新能源汽车产业链壁垒高，产品一旦进入整车企业供应商目录，可获得至少3~5年的渠道保障。通过收购郑州达喀尔和成立厦门潮人，开拓新能源车运营租赁板块，两家公司运营车辆超7000台，网络覆盖除西藏、青海、宁夏、甘肃外所有大陆省份。通过入股上燃动力，积极布局燃料电池汽车的设计开发，布局燃料电池的未来发展。  我们认为2018年~2019年的营业收入和净利润主要增长的贡献在于锂电池的快速放量。假设2018年底前公司形成5Gwh产能，考虑到产能爬坡和利用率的影响，预计2018年动力电池形成3Gwh销量；2019年形成8Gwh的产能，预计形成5Gwh的销量。不考虑并购合普上海对业绩的影响，预计2017~2019年公司实现EPS分别为0.43元、0.77元和1.11元，对应PE分比为49.11、27.37和19.18倍，首次覆盖给予推荐评级。 -20%0%20%40%16-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-10沪深300猛狮科技电力设备与新能源核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 公司深度报告 公司报告 电力设备与新能源 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：新能源汽车发展不及预期、锂电池扩产进度低于预期、系统性风险。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 铅电池龙头转型布局新能源产业 ....................................................................................... 5 1.1 全球领先铅电池企业并购整合打造新能源全产业链 .............................................. 5 1.2 清洁电力成规模业绩增长确定性强 .......................................................................... 6 2. 打造高端锂电基地产能扩张有序进行 ............................................................................... 8 2.1 高端锂电产能逐步释放助力车企入选推广目录 ...................................................... 8 2.2 低端过剩高端不足三元锂电或成市场稀缺 .............................................................. 9 2.3 重视技术研发积累抢占高能量密度壁垒 ................................................................ 12 3. 以锂电平台为核心产业链布局完善 ................................................................................. 14 3.1 并购PACK企业获得锂电池销售渠道 ...................................................................... 14 3.2 郑州达喀尔呈规模厦门潮人处于快速增长期 ........................................................ 16 3.3 竞购上燃料动力完善新能源车产业布局 ................................................................ 17 4. 盈利预测与估值水平 ......................................................................................................... 20 4.1 投资建议 .................................................................................................................... 20 4.2 盈利预测表 ................................................................................................................ 22 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司战略布局电池制造、新能源车和清洁电力三大板块 ........................................... 5 图2：公司营业总收入及同比增速 ........................................................................................... 6 图3：公司归母净利润及同比增速 ........................................................................................... 6 图4：华力特营业收入及同比增速 ........................................................................................... 6 图5：华力特净利润及同比增速 ............................................................................................... 6 图6：ALBA4X人机界面显示单机发电功率达2.1MW............................................................. 7 图7：新疆尼勒克100MWP光伏电站示范项目 ...................................................................... 7 图8：福建诏安锂电池项目 ....................................................................................................... 9 图9：湖北宜城高端铝壳动力电池项目 ................................................................................... 9 图10：新能源汽车销量（年） ............................................................................................... 10 图11：新能源汽车销量（月） ............................................................................................... 10 图12：动力锂电池发展路径 ................................................................................................... 13 图13：PACK效果图 ................................................................................................................. 14 图14：动力电池结构 ............................................................................................................... 14 图15：分时租赁市场规模预测 ............................................................................................... 17 图16：潮人租车价格图 ........................................................................................................... 17 图17：燃料汽车示意图 ......................................................................................................