事件点评：公司再签35亿元大订单，产能稳定释放，业绩弹性尽显

凯莱英（002821） 证券研究报告·公司研究·化学制药 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 事件点评：公司再签35亿元大订单，产能稳定释放，业绩弹性尽显 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,150 4,583 10,969 12,121 同比（%） 28.0% 45.5% 139.4% 10.5% 归母净利润（百万元） 722 1,058 2,602 2,852 同比（%） 30.4% 46.5% 145.9% 9.6% 每股收益（元/股） 2.73 4.00 9.84 10.79 P/E（倍） 112.49 76.77 31.22 28.48 投资要点  事件：凯莱英2022年2月20日公告，公司全资子公司吉林凯莱英医药化学有限公司与某小分子创新药CDMO长期客户签订了相关产品新一批《供货合同》，合同额折合人民币约35.42亿元。  第三笔大额订单，为公司2022年提供35亿元增量收入。公司再签35.4亿元新冠大订单，合同供货周期为2022年，合同累计金额约占公司2021年总收入（取业绩预告中位值）的77%。该大订单将为公司2022年带来超预期的增量收入，加上此前近58亿元订单，三笔新冠大订单可给公司2020至2022年总收入带来99%的年复合增速。公司与美国大药企签署订单说明公司连续生产等技术和供货能力受到国际认可。  辉瑞新冠口服药销量可能继续超预期。目前全球上市的新冠小分子药物中，辉瑞Paxlovid以89%的有效率领先。辉瑞在2021年报预告中表示预计2022年将生产1.2亿人份的Paxlovid。此外，随着各个国家的批准上市和对外授权生产，未来Paxlovid的生产需求有望继续增加，而作为最重要的CDMO供应商之一，公司有望继续收到订单。  产能释放加速，匹配订单快速增长。公司2021年下半年在天津、敦化等地区释放产能1390立方米，2022年将在敦化、镇江等地新增产能1500立方米，届时公司总产能将达到近6000平米。新产能投产以及连续化反应等技术的应用，帮助公司提高交付能力，支撑未来业绩进一步释放。此次公司新签订单对原有产能产生一定占用，但考虑到公司新释放产能以及原有产能的调配，我们预计公司能够顺利实现订单交付并对原有业务产生较小影响。  盈利预测与投资评级：公司此次新签订单对2022年收入影响较大，我们上调公司2022-2023年盈利预测，2021-2023年归母净利润预测由此前的11.17/17.81/20.24亿元，调整至10.58/26.02/28.52亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为77/31/28倍，维持“买入”评级。  风险提示：订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 307.19 一年最低/最高价 227.50/532.49 市净率(倍) 12.34 流通A股市值(百万元) 71730.04 基础数据 每股净资产(元) 27.12 资产负债率(%) 21.96 总股本(百万股) 264.34 流通A股(百万股) 233.50 [Table_Report] 相关研究 1、《凯莱英（002821）：事件点评：公司新签美国大订单，带来较大业绩增量》2021-11-17 2、《凯莱英（002821）：2021年三季报点评：业绩符合我们预期，公司未来发展有望不断提速》2021-10-27 3、《凯莱英（002821）：2021年中报点评：股权激励与汇兑损益拖累表观增速，全年业绩有望实现高增》2021-08-16 2022年02月21日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-022021-062021-10沪深300凯莱英 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 凯莱英三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,030 4,291 11,719 10,208 营业收入 3,150 4,583 10,969 12,121 现金 2,125 1,817 4,110 6,507 减:营业成本 1,683 2,414 5,649 6,339 应收账款 986 1,355 4,175 2,034 营业税金及附加 24 42 96 104 存货 726 959 2,985 1,440 营业费用 84 135 275 285 其他流动资产 193 161 449 227 管理费用 307 452 1,073 1,164 非流动资产 3,128 3,915 8,000 8,399 研发费用 259 384 892 970 长期股权投资 270 361 482 576 财务费用 44 38 131 126 固定资产 1,535 2,250 5,407 5,722 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 671 727 1,444 1,316 加:投资净收益 -10 -2 -4 -5 无形资产 286 349 417 507 其他收益 99 82 90 90 其他非流动资产 366 228 250 278 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 7,158 8,205 19,719 18,608 营业利润 817 1,196 2,937 3,219 流动负债 925 1,082 2,906 1,594 加:营业外净收支 -3 -3 -3 -3 短期借款 10 3 4 6 利润总额 814 1,193 2,934 3,217 应付账款 522 529 1,927 898 减:所得税 92 135 333 365 其他流动负债 393 549 974 690 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 非流动负债 238 194 214 216 归属母公司净利润 722 1,058 2,602 2,852 长期借款 0 0 0 0 EBIT 751 1,135 2,845 3,058 其他非流动负债 238 194 214 216 EBITDA 911 1,326 3,241 3,659 负债合计 1,163 1,276 3,120 1,810 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 每股收益(元) 2.73 4.00 9.84 10.79 归属母公司股东权益 5,995 6,929 16,599 16,799 每股净资产(元) 22.67 26.12 35.36 45.55 负债和股东权益 7,158 8,205 19,719 18,608 发行在外股份(百万股) 243 264 264 264 ROIC(%) 18.7% 21.2% 52.9% 54.7% ROE(%) 12.0% 15.3% 27.8% 23.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 46.6% 47.3% 48.5% 47.7% 经营活动现金流 569 892 2,904 3,684 销售净利率(%) 22.9% 23.1% 23.7% 23.5% 投资活动现金流 -1,102 -1,018 -332 -1,003 资产负债率(%) 16.2% 15.6% 15.8% 9.7% 筹资活动现金流 2,268 -183 -280 -284 收入增长率(%) 28.0% 45.5% 139.4% 10.5% 现金净增加额 1,707 -308 2,293 2,397 净利润增长率(%) 30.4% 46.5% 145.9% 9.6% 折旧和摊销 160 191 396 601 P/E 112.49 76.77 31.22 28.48 资本开支 1,015 835 3,934 279 P/B 13.55 11.76 8.69 6.74 营运资本变动 -369 -402 -230 100 EV/EBITDA 87.00 59.99 23.84 20.46 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn