国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 策略专题:全球ESG资金追踪表（2024年第十期）-全球ESG基金的股、债净流动情况分化 行业与公司 海外市场专题:美股市场速览-市场受美联储压制，苹果走出独立行情计算机行业专题:人工智能专题：Openai发布会梳理食品饮料周报（24年第52周）：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期商贸零售2025年投资策略：困境在何处，反转在何方交通运输行业周报：国货航即将上市，关注利率下行背景下稳定类资产的长期投资机会家电行业周报（24年第51周）：11月空调产销量增长超40%，内外销高景气延续机械行业2025年投资策略：把握优质龙头的结构性成长机会电子行业周报：国产AI眼镜催化频发，AI基建热潮有望持续至2030年 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-华夏港股央企红利ETF投资价值分析——把握多重驱动下港股央企红利的配置价值 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:全球ESG资金追踪表（2024年第十期）-全球ESG基金的股、债净流动情况分化 本报告基于EPFR数据库中的SRI/ESG统计口径，对2024年11月不同地区和国家的ESG基金资金流动状况进行月度跟踪与分析，其中股票持仓数据为最新2024年10月数据。 全球ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下的股票型ESG基金总规模为20966亿美元，较上月增加3.99%；资金整体净流出1亿美元,其中，大盘混合型和小盘混合型ESG基金净流入最多，分别流入33.48和7.93亿美元，大盘成长型ESG基金净流出16.18亿美元；行业主题ESG基金中，金融、基建、材料、科技主题ESG基金实现资金净流入，其余行业主题ESG基金资金均为净流出。债券型ESG基金总规模为7161亿美元，资金净流入4.26亿美元，公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入25.35亿美元、净流出15.40亿美元和净流出4.70亿美元。 发达市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为19167亿美元，规模较上月减少4.62%；资金净流出1.41亿美元。债券型ESG基金总规模为6784亿美元，资金净流入20.91亿美元。 新兴市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为1800亿美元，规模减少2.24%；资金净流入0.41亿美元。债券型ESG基金总规模为378亿美元，资金净流入16.65亿美元。 中国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为140.35亿美元，规模减少7.11%；资金净流出6.49亿美元，净流出规模有所增加；行业配置方面，股票型ESG基金配置比例前三的行业分别为周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为26.22%、23.00%、20.89%，当月增配幅度较大的行业为信息技术和金融，减配幅度较大的行业为周期消费、工业和材料。债券型ESG基金总规模为3.20亿美元，资金净流出0.07亿美元。 美国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为5872亿美元，规模增长12.46%；资金净流入50.60亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前三的行业分别为信息技术、金融、医药，配置比例分别为37.64%、14.05%、12.45%，本月增配幅度较大的行业为信息技术、金融和周期消费，减配幅度较大的行业为必选消费和医药。债券型ESG基金总规模为1169亿美元，资金净流入3.75亿美元。 日本ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为288.31亿美元，规模增加14.64%；资金净流出2.98亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前四的行业分别为工业、周期消费、信息技术和金融，配置比例分别为23.07%、17.72%、17.40%和15.95%，本月增配幅度较大的行业为工业和金融，减配幅度较大的行业为信息技术和必选消费。 风险提示：(1)ESG投资受到清洁能源政策和公司治理规定的影响，节奏具备一定不确定性；(2)海外地缘问题导致的资金净流动，与ESG标签属性关联有限；(3)本文仅对历史资金流动情况进行复盘梳理和即时跟踪，不构成对未来相关行情预测。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）联系人：郭兰滨 行业与公司 海外市场专题:美股市场速览-市场受美联储压制，苹果走出独立行情 价格走势：各行业与风格普跌本周，美股受美联储鹰派信号影响显著下跌，标普500跌2%。 风格：大盘成长（罗素1000成长-1.6%）>大盘价值（罗素1000价值-2.9%）>小盘成长（罗素2000成长-3.6%）>小盘价值（罗素2000价值-5.4%）。 1个行业上涨，23个行业下跌。强势行业：硬件技术与设备（+1.7%）；弱势行业：能源（-5.5%）、房地产（-4.9%）、电信业务（-4.7%）、材料（-4.1%）、商业和专业服务（-3.6%）。 资金流向：多行业普遍快速流出 本周，美股资金快速流出。标普500成分股本周估算资金流为-67.3亿美元，上周为+28.3亿美元，近4周为+41亿美元，近13周为+378.1亿美元。 3个行业资金流入，21个行业资金流出。流入行业：软件与服务（+9.6亿美元）、技术硬件与设备（+4.7亿美元）、消费者服务（+0.2亿美元）；流出行业：汽车与汽车零部件（-31.5亿美元）、媒体与娱乐（-6.9亿美元）、能源（-5.9亿美元）、半导体产品与设备（-5亿美元）、医疗保健设备与服务（-4.9亿美元）。 盈利预测：盈利预测上修停滞 本周，标普500成分股动态F12MEPS预期基本维持不变。 16个行业盈利预期上升，7个下降，1个行业盈利预期基本不变。上修行业：商业和专业服务（+0.8%）、制药生物科技和生命科学（+0.5%）、资本品（+0.4%）、零售业（+0.3%）、消费者服务（+0.3%）；下修行业：耐用消费品与服装（-6.1%）、能源（-1%）、电信业务（-0.6%）、半导体产品与设备（-0.5%）、食品饮料与烟草（-0.3%）。 市盈率：估值总体下行 本周，标普500成分股总体法PE从22.4x下降至21.9x。 2个行业PE上升，22个行业PE下降。估值上升：耐用消费品与服装（+3%至17.1x）、技术硬件与设备（+1.5%至28.8x）；估值下降：房地产（-4.8%至36.2x）、能源（-4.6%至13.3x）、商业和专业服务（-4.5%至28.4x）、电信业务（-4.2%至10.8x）、材料（-3.9%至18.6x）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001） 计算机行业专题:人工智能专题：Openai发布会梳理 OpenAI从12月5日连续12个工作日每天公布一个新应用或功能。 1）DAY1:发布完整版o1；2）DAY2：发布强化微调技术；3）DAY3：发布视频大模型Sora；4）DAY4：发布协作平台Canvas；5）DAY5：发布ChatGPT×Apple Intelligence；6）DAY6：发布高级语音模式；7）DAY7：发布Projectsin ChatGPT；8）DAY8：发布ChatGPT搜索；9）DAY9：发布o1 API；10）DAY10：发布通话访问模式；11）DAY11：发布全新桌面应用；12）DAY12：发布新一代推理模型o3&o3 mini。证券分析师：熊莉（S0980519030002） 联系人：云梦泽 食品饮料周报（24年第52周）：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期 本周（2024年12月16日至12月20日）本周食品饮料板块下跌1.59%，跑输上证指数0.89pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为*ST西发(8.51%)、三只松鼠(5.42%)、盐津铺子(5.32%)、ST通葡(3.97%)和皇台酒业(2.03%)。 白酒：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期。五粮液于12月18日召开第28届共商共建共享大会：2024年公司整体营销工作高质量完成，应对经济及需求的走弱，公司理性调整经营节奏，重视厂商关系维护，五粮液1618、39度五粮液及系列酒大单品分担增长压力，预计全年仍可实现稳健增长；公司定义2025年“营销执行提升年”，产品、渠道、市场仍有增长动能，普五小幅量增、提价效应释放，1618及39度五粮液深挖优势市场、拓展空白市场，经典五粮液及文化酒补充增量，同时公司积极推动市场化管理能力提升，夯实长期发展势能。春节临近，酒企进入密集渠道签约、备货阶段，需求磨底、库存较高背景下，经销商回款积极性相对弱于往年，2025Q1在高基数下增速承压，放大市场悲观情绪；但供给侧积极因素增多，酒企主动降速去化渠道风险，拉内需政策方向明确，2025下半年或确认基本面拐点。本周飞天茅台批价上涨，普五、国窖持平。推荐把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 大众品：板块需求恢复在途，关注政策催化下的预期改善。啤酒：消费年末啤酒龙头携轻库存进入淡季，啤酒淡季需求平稳，重视2025年非现饮渠道的啤酒高端化进程。零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。速冻食品：短期经营磨底，龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高。调味品：基础调味品龙头经营周期开始向上，复调入旺季下游需求有望逐渐改善。推荐表现稳健和有望受益餐饮政策刺激的标的。乳制品：考虑到上游出清进行中，需求弱改善，2025年供需拐点到来后乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品。软饮料：饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。今年部分受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，明年或有所修复。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）、柴苏苏（S0980524080003）联系人：张未艾、王新雨 商贸零售2025年投资策略：困境在何处，反转在何方 n2024年消费回顾：2024年1-11月社零总额同比增长3.5%，其中线上渠道保持稳健增长+7.4%，但延续放缓趋势，线下渠道相对承压。分品类看，可选消费受多因素影响短期承压，化妆品类/金银珠宝类分别同比下滑1.3%/3.3%。此外，出海消费延续高景气，前三季度跨境电商进出口同比增长11.5%。整体来看，2024年消费在宏观经济承压，居民财富效应缺失以及平台渠道红利退却下，整体消费有效需求不足；同时在中观层面当前产品供给过剩但商家的商品力依旧无法满足消费者日益升级的要求，最终在供需严重失衡所导致内卷式竞争，企业报表端盈利压力也在持续加大。n展望明年，我们认为当前政策端消费刺激方向极为明确，同时企业端也在积极探索转型调整，整个消费产业在经历了两年多的承压后，有望迎来困境反转，具体方向包括：从具体主线来看：1）政策刺激：政策刺激消费方向明确，对有较明确方向赛道如首发经济、银发积极、育婴政策等，以及大众可选消费带来需求弹性；2）资产整合：国企改革深化，外部产业资本助力，叠加并购重组政策推动，传统零售企业有望实现价值重估；3）业态调改：企业积极学习优秀标杆，或是把握新兴消费趋势进行转型调改，有望迎来困境反转；4）品牌升维：细分高端市场的品牌力优化以及大众品牌的产品迭代带