机械行业2025年投资策略：聚焦优质龙头的结构性成长机会

行业研究·行业投资策略 机械设备 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001 联系人：杜松阳0755-81981934dusongyang@guosen.com.cn 证券分析师：王鼎0755-81981000wangding1@guosen.com.cnS0980520110003 证券分析师：年亚颂0755-81981159nianyasong@guosen.com.cnS0980523100002 核心观点：聚 焦 优 质 龙 头 的 结 构 性 成 长 机 会 Ø机械行业2025年展望：需 求 侧 看 新 兴 市 场 成 长 和 出 口 崛 起 ，供给侧看存 量 更 新 及 进 口 替 代 •2024年回顾：全年制造业PMI在枯荣线附近，制造业下游整体需求呈现相对疲软态势，不过部分方向凸显经营韧性，一方面受益制造业国内处于补库存的弱复苏阶段，出口呈现相对较好增长，另一方面受益国家通过大规模设备更新政策推动存量市场的更新需求，同时通过化债政策释放一定内需。当前看，2024年12月9日中共中央政治局召开会议，会议指出2025年要实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。 •2025年展望：从投资主线的角度，自上而下我们建议关注以下方向： •从需求侧看新兴市场成长和出口崛起，重点关注1）新兴成长的细分行业（从0到1）：人形机器人、智能焊接机器人、煤化工设备行业等；2）具备全球竞争力、出口加速的细分行业龙头（欧美出口链受益降息+库存周期，新兴市场凭借技术出海拿份额）：工程机械、商用餐饮设备、注塑机、石化设备、油气设备、木工机械、手/电动工具、防爆电器等。 •从供给侧看存量更新及进口替代，重点关注1）受益存量更新或逆周期调节景气相对稳健的细分行业：船舶、轨交设备、核电设备等；2）在竞争加剧市场中具备持续提份额能力的细分行业龙头：顺周期通用设备（注塑机、激光控制系统、工控、FA零部件、叉车等）、检测服务等；3）进口替代空间大的细分行业：电子测量仪器、实验分析仪器、半导体设备等。 Ø投资建议：看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•1.1、人形机器人：当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，展望明年特斯拉有望小批量量产，国内商业化进程有望加速，长期方向确定、空间广阔，重点关注【绿的谐波】【鸣志电器】【汇川技术】【雷赛智能】【恒立液压】等。•1.2、智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿。重点关注【柏楚电子】。•1.3、煤化工设备：新疆煤炭资源丰富+缓解能源安全问题，未来五年新疆煤化工项目投资或超5000亿元，投资1700亿元国家能源集团哈密能源项目已全面启动建设，设备环节占比近一半有望充分受益，重点关注【中泰股份】【航天工程】【川仪股份】【博隆技术】。•2.1、出口链设备公司：工具类、餐厨设备类、卫浴泵等设备品类出口欧美为主，将受益于美联储降息和海外库存低位开启补库周期；工程机械、注塑机、木工设备、数码印花设备、石化设备、纺服设备等品类下游需求新兴市场占比高，凭借具有全球竞争力优势出海拿份额，重点关注【银都股份】【伊之密】【中泰股份】【宏华数科】【华荣股份】【巨星科技】【弘亚数控】等。2 投资建议：看好具备核心竞争力的优质龙头公司 Ø投资建议：看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会 •2.2、工程机械：国内工程机械已见底企稳，受益新一轮更换周期以及国家刺激内需政策有望保持稳健；出口工程机械海外市占率较低，市场空间广阔有望平稳向好，重点推荐【徐工机械】【三一重工】【柳工】【中联重科】【恒立液压】。 •3.1、船舶行业（周期景气上行，重组带来格局优化）：需求端全球船舶行业新接订单继续高增，供给端全球造船产能增长较缓，供需缺口仍存在，中国船舶和中国重工合并带来行业竞争格局优化，协同效应带来资源共享和提升议价权，重点推荐【中国船舶】。 •3.2、核电设备（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：三代核电2019-24年新批4/4/5/10/10/10台核电机组，4代核电示范正式商运，24年获批1台机组，批量化建设未来可期，重点推荐【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】。 •4.1、顺周期通用设备：优选具备核心竞争力、能持续拓展产品品类，且同时叠加进口替代/出口加速逻辑的优质龙头公司。零部件环节重点推荐【汇川技术】【绿的谐波】【柏楚电子】【怡合达】，整机环节重点推荐【伊之密】【杭叉集团】【安徽合力】【杭氧股份】。 •4.2、检测服务：行业经营稳健、现金流好，在当前经济环境下仍保持了较好的经营韧性，估值已消化到历史底部位置，重点推荐综合性检测龙头【华测检测】【广电计量】，关注【苏试试验】【信测标准】【中国电研】。 •5、科学仪器（国产化率低，正加速替代）：大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，头部企业高端产品放量已至拐点，业绩有望持续释放，重点推荐【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】等。 •6、其他低估值业绩稳健或高分红的细分行业隐形冠军：重点关注【优利德】【华翔股份】【广日股份】【中泰股份】【博隆技术】等。 Ø2025年行业重点推荐组合 •重点组合：华测检测、广电计量、伊之密；柏楚电子、绿的谐波、汇川技术、怡合达；徐工机械、柳工、恒立液压、三一重工；杰瑞股份；奥特维、捷佳伟创；中国通号。 •低估值且经营稳健&隐形冠军组合：杭叉集团、安徽合力；鼎阳科技、普源精电、优利德；川仪股份、中泰股份、佳电股份、中密控股、汉钟精机、江苏神通；苏试试验、信测标准；银都股份、华荣股份、博隆技术；广日股份、华翔股份。 Ø风险提示：宏观经济下行、汇率大幅波动、原材料涨价、贸易摩擦风险。3 核心观点： 核心观点： 目录 新兴成长方向：人形机器人、智能焊接、煤化工026工程机械：国内见底，海外出口平稳03机械行业概览01专用设备：逆周期高确定性的核电04科学仪器：国产化率低，正加速替代06通用设备、检测服务：优选具备提份额能力的龙头05 1.1行业展望：国内产业升级、自主可控，海外加速发展 Ø装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来 •产业升级大势所趋：在数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联/AI+具身智能应用让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，中国正在迎来全方位的产业升级。 •出口发展由点到面：随着中国产业持续发展，行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，加速出口发展。 1.2行业展望：机械行业结构性成长机会梳理 1.3机械行业按商业模式分类的研究框架 1.4行业概况 Ø机械行业基本数据：中游环节，科创板占比超20% •机械行业基本数据：按照申万（机械）分类，截止2024年12月11日，机械行业上市公司合计575家，约占全市场的14.44%（合计5241家），其中2019年以来的机械行业上市公司404家，约占2019年以来全部上市公司的20.43%（合计1977家），科创板机械行业公司120家，约占科创板公司数量的20.83%（合计576家）。2023年机械行业上市公司合计营收2.54万亿元（占总市场的3.53%），归母净利润1583.64亿元（占总市场的2.94%），对应最新市值合计5.72万亿元（占总市场的5.63%）。 •整体来看，机械行业是A股市场的大行业，作为工业投资品，下游分布广泛盈利能力相对较差，行业PE估值水平整体略高于市场平均水平； 1.5行业概况：上市公司超500家，100亿+市值100家 Ø按市值划分看,100/200亿以上市值公司达114/48家，占比20%/8% •机械行业上市公司市值超过500亿元的共9家，市值200-500亿元共23家，100-200亿元共60家，50-100亿元市值141家，50亿元以下市值342家； •100亿市值以上机械公司合计92家（2020/2021/2022/2023年底96/149/124/123家）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1.6行业概况：机械行业股价涨幅情况 Ø按股票涨幅看，2024年涨幅超50%的公司约73家，占比约13% •2021年：公司涨幅超过50%共168家，涨幅0-50%的236家，股价下跌205家；•2022年：公司涨幅超过50%共31家，涨幅0-50%的139家，股价下跌共465家；•2023年：公司涨幅超过50%共62家，涨幅0-50%的140家，股价下跌共230家。•2024年：公司涨幅超过50%共71家，涨幅0-50%的263家，股价下跌共240家。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1.7机械行业整体收入保持稳健增长 Ø从经营情况来看，机械行业整体保持稳健增长。 •营收：机械行业营收自2013年的0.76万亿元增至2023年的1.90万亿元，2013-2023年营收复合增速约9.56%，2024年前三季度实现收入1.90万亿元，同比+5.1%；归母净利润：机械行业净利润自2013年的412亿元增至2023年的1177亿元，2013-2023年营收复合增速约11.07%，2024年前三季度实现归母净利润942元，同比-2.2%； •整体看，机械行业自2013年以来整体保持稳健增长，2015-2023年营收复合增速超过9%，归母净利润复合增速超过11%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（单位：亿元) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1.8机械行业盈利能力持续提升 Ø从盈利能力看，机械行业整体净利率持续增长，近年来稳定在相对较高水平。 •毛利率水平：从2013年的22.1%逐步提升至2023年23.4%，2021-2023年稳定在22%以上，毛利率相对稳定；•净利率水平：从2013年的5.5%逐步提升至2023年6.6%，2024Q1-Q3增长至7.1%，近年保持在相对较高水平。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1.9行业概况：机械行业传统分类，下游细分行业众多 Ø机械行业下游分布广泛 •以申万（机械）行业分类来看，机械行业主要可以分为5个一级子行业和19个二级子行业。 1.10机械行业100亿以上市值公司按行业分类 Ø机械行业下游分布广泛，细分行业众多。以申万（机械）行业分类来看，机械行业主要可以分为5个一级子行业和19个二级子行业。基于申万（机械）行业分类，我们将机械行业重新分类为19个子行业，其中100亿以上市值公司主要聚焦在工程机械、光伏装备、锂电装备、激光装备、半导体装备、工业自动化、使用类设备、检测服务、轨交装备及基础零部件等子行业，这些细分行业诞生了机械行业主要的大市值公司，也是未来最具潜力的细分赛道。 目录 新兴成长方向：人形机器人、智能焊接、煤化工0217工程机械：国内见底，海外出口平稳03机械行业概览01专用设备：逆周期高确定性的核电设备04科学仪器：国产化率低，正加速替代06通用设备、检测服务：优选具备提份额能力的龙头05 目录 人形机器人2.1 2.1.1人形机器人核心逻辑 Ø人形机器人“奇点”时刻：特斯拉快速迭代引领，AI赋能有望极大加速商业化落地进程 •人形机器人商业化爆发的前提：核心要解决通用性和成本的问题，而通用性的实现对技术提出了极高的要求，技术上要实现“类人功能”，软件方面需提供“大脑”的思考能力和“小脑”的运控协调能力，硬件方面需提供可实现相应动作的载体，难点在于如何做到更聪明、更效率、更灵活，可贴切满足人类需求