宏观快评11月金融数据点评：循环正在改善

核心观点：

• 中国居民存在40万亿~50万亿的“超额”预防性存款，主要由于房价、股价和PPI回落导致居民资产负债表受损，进而降低风险偏好。
• 一旦居民风险偏好修复，这些超额存款的释放方向将主导宏观主要矛盾，可能流向实体经济或金融市场。
• 居民流向实体的钱可能已经在边际增加，旧口径M1的净增长为历史同期最高值，企业居民存款剪刀差连续三个月改善。
• 未来非银机构可能面临较为宽松的流动性，主要来自居民“存款搬家”，与2014~2015年银行体系“放水”带来的宽松有显著差异。
• 居民“存款搬家”可能导致资本市场的超额回报，对债券市场可能利好，对权益市场则取决于基本面的改善和预期的扭转。

关键数据：

• 2024年11月，新增社融23357亿，新增人民币贷款5800亿。
• 社融存量同比增长7.8%，M2同比增长7.1%，M1同比增长-3.7%。
• 居民存款与GDP比值高达115%，对应超配存款约在40万亿~50万亿。
• 2024年居民新增存款与2017~2021年之间的差异已经明显收窄。
• 9月以来非金融企业存款净增长基本回到了2017年~2021年的平均水平。
• 2023年11月~2024年10月，非银新增存款规模7.5万亿，较2020年~2023年2.4万亿的均值明显抬升。
• 2024年11月，旧口径M1的净增长是历史同期的最高值。

研究结论：

• 居民“存款搬家”现象有明显好转，居民减少的钱可能流向了非银机构。
• 非银机构的“资产荒”较为严重，资金大量淤积在其账户上。
• 后续房市股市能否稳住或对2025年股债行情的演绎至关重要。