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年度报告：增产预期压制上方空间

2024-12-23 詹建平宏源期货 ZLY

总结

核心观点：展望2025年，油价的主要矛盾是基本面过剩预期和宏观经济改善预期之间的矛盾，重心下移趋势未变。预计2024年Brent均价在80美元左右，2025年小幅下移至75美元左右，油价上方空间受增产预期压制。下方65美元附近存在一定支撑，主要是OPEC+延续减产和页岩油成本。明年油价上行驱动在于宏观经济预期改善和地缘对供应端的扰动，但增产预期下油价高度有限。

关键数据：

美国：11月制造业PMI为48.4，连续两个月回升；失业率为4.2%，非农就业人数为22.7万人；CPI为2.7%。
中国：11月CPI为0.3%，PPI同比-2.9%；10月社会消费品零售总额同比4.8%，制造业PMI为50.3。
OPEC+：11月产量为2,665.7万桶/日，环比+10.3万桶/日；220万桶/日减产延长至2025年3月底，其余366万桶/日延长至2026年底。
美国：2024年至今原油产量平均为1,324万桶/日，同比增量为65万桶/日；出口平均为409万桶/日，同比增量为-12万桶/日。
美国：2024年至今石油产品需求量平均为2,021万桶/日，同比增量为4万桶/日；汽油需求量平均为885万桶/日，同比增量为4万桶/日。
美国：2024年至今炼厂开工率平均为89.7%，原油加工量平均为1,615万桶/日，同比增量为27万桶/日。
中国：2024年10月原油加工量为5,954万吨，同比-438.7万吨；成品油产量全面同比下滑。
OECD：11月末库存为27.87亿桶，环比减少700万桶。

研究结论：

美国经济数据边际好转，市场逐步开始计价“软着陆”，但通胀仍是美联储的掣肘。
特朗普胜选强化了美国原油增产预期，但页岩油产量增长是一个慢变量，油价高度是关键。
美国需求表现较好，但炼厂利润整体低位运行，对高油价的承接能力有限。
中国需求现实偏弱，亟待宏观政策配合改善预期。
美国和OECD整体库存偏低，明年一季度累库压力将弱化。
上行风险：地缘冲突升级、美国对伊朗制裁升级；下行风险：经济数据大幅恶化。

2024年12月增产预期压制上方空间 [table_research]分析师：詹建平从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所能化研究室Tel：010-82295516Email：zhanjianping@swhysc.com [table_main]报告摘要： 观点总结：展望2025年，我们认为油价的主要矛盾是基本面过剩预期和宏观经济改善预期之间的矛盾，重心下移趋势未变，2024年Brent均价在80美元左右，预计2025年小幅下移至75美元左右，油价上方空间继续受增产预期压制。下方65美元附近存在一定支撑，主要是考虑到OPEC+延续减产对于油价的维护以及页岩油成本，低于此价格或抑制OPEC+原油供应的回归以及美国页岩油产量的增长。明年油价的上行驱动在于宏观经济预期的改善以及地缘对供应端的扰动，但增产预期下油价高度或有限。相关研究《宏源原油年报1215：蓄势，待发》《宏源原油月报0202：回调仍有布局多单价值》《宏源原油月报0301：3月多头注意防守》《宏源原油二季度报告0403：谨慎中乐观》《宏源原油月报0430：回调仍未结束》《宏源原油月报0607：反转尚未到来，等待宏观与需求修复》《宏源原油月报0830：油市看涨情绪偏弱，宏观预期仍待改善》《宏源原油四季度报告：预期仍待改善，上行动力有限》《宏源原油月报1101：低位信心有修复，但上方空间或有限》 风险提示：上行风险：地缘冲突升级、美国对伊朗制裁升级；下行风险：经济数据大幅恶化。目录一、行情回顾...............................................................................................................................................................................51、盘面价格....................................................................................................................................................................................52、基金持仓....................................................................................................................................................................................6二、宏观.....................................................................................................................................................................................71、美国：货币宽松与特朗普减税或引领新一轮叙事..............................................................................................................72、中国：逆周期调节下，财政政策方向和力度或成为关键..................................................................................................8三、供给...................................................................................................................................................................................101、OPEC+：权宜之计——继续延长减产...................................................................................................................................102、美国：特朗普胜选强化增产预期.........................................................................................................................................11四、需求...................................................................................................................................................................................131、美国：经济表现支撑需求.....................................................................................................................................................132、中国：现实偏弱，等待宏观政策改善预期.........................................................................................................................15五、库存...................................................................................................................................................................................171、美国：库存绝对水平偏低.....................................................................................................................................................172、OECD:OECD整体库存同样偏低............................................................................................................................................19六、行情展望.............................................................................................................................................................................20 图表图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）.....................................................................................................................5图表2：BRENT-WTI价差（美元/桶）...........................................................................................................................................5图表3：SC-Brent(美元/桶）...........................................................................................................................................................5图表4：SC-WTI(美元/桶）..............................................................................................................................................................5图表5：Brent近远月价差(美元/桶）............................................................................................................................................6图表6：WTI近远月价差(美元/桶）..............................................................................................................................................6图表7：原油基金净多持仓（单位：手）....................................................................................................................................6图表8：成品油基金净多持仓（单位：手）................................................................................................................................6图表9：美国：制造业PMI.............................................................................................................................................................7图表10：美国：失业率及新增非农就业人数（%，千人）.......................................................................................................7图表11：美国：联邦基金目标利率（%）...................................................................

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