软商品周报：新年度增产预期较强，棉糖上方空间受限

棉花

• 市场分析：国际方面，美棉主力合约延续震荡，出口数据提升但装运进度滞后，USDA供需报告下调美棉产量及出口量，中国进口量调降，需求偏弱，全球供需格局偏宽松，国际棉价短期承压。国内方面，新棉丰产预期强，增产幅度提高，北疆新棉采收结束，南疆过半，加工进度快，盘面套保压力大；下游订单不及预期，纺企补库积极性不高，需求无明显起色，对棉价提振力度有限。
• 策略：中性。
• 风险：宏观及政策风险。

纸浆

• 市场分析：供应端，海外新增阔叶浆产能多，欧洲港口库存累库，国内下半年大量投产，供应压力大。国内9月纸浆进口量下降，外需走弱或致未来进口量回升。需求端，下游企业盈利低迷，消耗库存为主，供需博弈，旺季纸价提价不顺，下游出货不顺导致采购减少，贸易商一口价不愿低价出售，成交冷淡。
• 策略：中性。
• 风险：外盘报价超预期变动、汇率风险。

白糖

• 市场分析：原糖方面，巴西食糖产量预估下修，库存降至历史低位，出口存在回落预期，泰国开榨初期出口有限，印度可能不出口，贸易流阶段性偏紧，支撑价格重心抬升，但巴西降雨改善压制上行空间。北半球泰国食糖增产确定性高，印度产糖量及出口受乙醇压制。郑糖方面，陈糖库存历史低位，新糖上市前形成支撑，但24/25榨季国产糖增产周期，种植面积扩张，供需格局预期宽松。9月国内食糖进口量下降，未来到港预期减弱，进口压力缓解，但糖浆及预拌粉进口量创新高，11月甘蔗糖大量上市，国内糖源供应充足。
• 策略：中性。
• 风险：宏观、天气及政策影响。