基金2025年度策略：从海外经验看国内基金格局和竞争力

从海外经验看国内基金格局和竞争力——基金2025年度策略 |报告要点 本文借鉴海外（主要是美国市场经验），结合国内基金情况，对国内基金的发展和投资思路提出建议。从海外经验看，主动权益基金最大的单只规模超过千亿美元，部分旗舰产品由多位基金经理共同管理。国内基金公司可以借鉴海外投研框架，探索多基金经理管理的模式，并建立多基金经理之间的协调机制。 |分析师及联系人 朱人木干露SAC：S0590522040002 SAC：S0590524090002 深度报告 从海外经验看国内基金格局和竞争力——基金2025年度策略 ➢美国市场共同基金结构稳定，主动很难跑赢被动 相关报告 时间越长，主动权益基金越难较指数产品获得正超额。从单年度收益表现来看，美国主动基金平均收益均较难跑赢指数，自2010年以来成功的概率为40%。拉长时间区间来看，由于指数中科技巨头的持续超预期表现长期贡献收益，美国主动产品跑赢指数的概率大幅下降。以美国大盘成长基金为例，其十年收益滚动成功率很难超过20%。被动产品的长期业绩优势增强了投资者对被动投资的偏好。 1、《个人养老金全面实施，股市有望迎来长期资金》2024.12.122、《华商基金余懿投资研究报告——注重风险收益比的平衡型选手》2024.12.08 ➢美国千亿主动股票基金投资经验 类型1：大盘混合风格，投资于具有未来分红潜力的稳健公司，股息收入贡献较多收益。多元化投资在上涨市中通过精准选股可以跑赢指数，在下跌市中专注于股息的部分可以稳健应对。类型2：大盘成长风格，风格没有极端偏好、能够精准选择重仓股、持仓集中度高。类型3：风格切换型基金，基金风格不固定，随市场变换。行业持仓均衡，个股持仓相对集中，单年度业绩跑赢指数的概率可能不高，但凭借低回撤跑赢指数。类型4：行业主题基金，通过重仓个股跑赢行业指数。 ➢主动混合型基金经验借鉴 类型1：为保持股票和债券资产的均衡配比，当股市走强时，往往会减少股票投资，市场疲软时则增加股票投资。优先持有稳定、防御性、支付股息的公司。在成长风格占优的市场中表现较弱。类型2：主要目标为提供超过美国股票平均股息收益率及长期增长的利息收入。大盘价值风格，每季度都会向投资者支付股息，持仓均衡。 ➢产品结构：权益基金、FOF空间较大 国内权益基金和FOF发展空间较大，国内基金市场还是以货币、债券等基金为主。长期看，权益基金收益和风险均高于债券、货币基金，是适合居民长期投资、实现财富增值的标准化金融产品，未来发展空间较大。同时，随着利率下行，短期内债券基金因利率下行带来债券价格上涨，但是从长期看，利率处于低水平后，债券基金的静态收益下行，会提高股票资产的相对吸引力。 ➢投资端：借鉴海外共同管理模式，打造旗舰产品 从海外经验看，主动权益基金最大的单只规模超过千亿美元，部分旗舰产品由多位基金经理共同管理。国内主动权益基金规模最大仍然为百亿量级人民币，与海外有较大差距。 国内可以借鉴海外共同管理模式，打造公司旗舰产品。打造旗舰产品，需要较强的投研能力，能够在较长的区间有优秀的业绩。国内基金公司可以借鉴海外投研框架，探索多基金经理管理的模式，并建立多基金经理之间的协调机制。 风险提示：本文借鉴海外经验，因不同国家地区经济环境、人口结构等因素差异，海外经验参考性可能有限。文中基金投资者浮动收益估算为较粗略估算，有一定误差。 扫码查看更多 正文目录 1.美国基金市场概况..................................................51.1共同基金结构较为稳定........................................51.2主动基金难跑赢被动..........................................62.美国千亿主动股票型基金............................................82.1The Investment Company of America............................82.2Fidelity Contrafund & Series Opportunistic Insights Fund.....92.3Fidelity Series Large Cap Stock Fund........................112.4Fidelity Select Technology Fund.............................132.5DODGE & COX Stock Fund.....................................142.6GMO QUALITY FUND...........................................153.美国千亿主动混合型基金...........................................163.1American Balanced Fund.....................................163.2American Funds Capital Income Builder.......................184.国内基金格局与竞争力.............................................194.1国内基金规模概览...........................................194.2基金公司权益基金集中度上行.................................204.3主动权益资金流和存量结构...................................224.4换手率与集中度.............................................255.总结.............................................................265.1产品结构：权益基金、FOF空间较大............................265.2投资端：借鉴海外共同管理模式，打造旗舰产品..................266.风险提示.........................................................27 图表目录 图表1：2023年美国共同基金产品结构占比...............................5图表2：美国主动权益基金规模变迁（十亿美元）..........................6图表3：美国主动权益基金难跑赢指数....................................7图表4：美国大盘成长基金跑赢被动基金的比例............................7图表5：The Investment Company of America长短期超额收益..............8图表6：The Investment Company of America行业配置....................9图表7：Fidelity头部基金长期较指数超额情况..........................10图表8：Contrafund较标普500风格差异................................11图表9：Contrafund前十大持仓集中度较高（%）.........................11图表10：Fidelity Series Large Cap Stock Fund行业较标普500超低配比例12图表11：Fidelity Series Large Cap Stock Fund单年度较标普500超额情况12图表12：2022年Fidelity Series Large Cap Stock Fund较标普500指数板块暴露...................................................................12图表13：Fidelity Series Large Cap Stock Fund长短期业绩表现.........13图表14：Fidelity Select Technology Fund持仓集中度较高..............14图表15：DODGE & COX Stock Fund较标普500行业超低配比例.............15 图表16：DODGE & COX Stock Fund单年度较标普500超额情况.............15图表17：DODGE & COX Stock Fund长短期超额收益.......................15图表18：GMO质量行业分类............................................16图表19：GMO QUALITY FUND风险调整收益高.............................16图表20：American Balanced Fund行业配置均衡.........................17图表21：American Balanced Fund债券资产配置情况.....................17图表22：American Balanced Fund超额收益.............................17图表23：American Funds Capital Income Builder历史股息率情况........18图表24：American Funds Capital Income Builder行业分布..............19图表25：国内各类基金总览............................................20图表26：全部权益基金集中度..........................................21图表27：主动权益基金集中度（不含指数）..............................21图表28：头部权益基金公司（亿元）....................................21图表29：头部主动权益基金公司（亿元）................................21图表30：被动基金2024Q3占比接近47.3%...............................22图表31：主动基金：增量资金与超额收益强相关..........................23图表32：主动权益基金资金变化：2022年开始转负......................23图表33：申购赎回结构（单位：亿份）..................................23图表34：个人基金投资者持有期分布....................................24图表35：不同时间流入资金当前盈亏状态估算............................24图表36：基金总体换手率2021年后下行（单位：%）......................25图表37：前十大个股集中度近期上行（单位：%）.........................26图表38：第一大行业集中度持续上行（单位：%）.........................26 1.美国基金市场概况 1.1共同基金结构较为稳定 美国共同基金产品结构近年来相对稳定，2023年权益基金规模达13万亿美元，占比46%；