沪铜周报：美联储鹰式降息，铜承压下行

美联储鹰式降息，铜承压下行 观点摘要宏观经济盘面情况供应和需求总结和展望 目录C o n t e n t s 【核心观点】美元指数走高，打压铜价，年关将近，基本面疲软，短期铜震荡偏弱，仍以反弹沽空为主 【策略展望】 宏观上，虽然美联储如期降息25bp，但鲍威尔发声鹰派，来年降息预期大减，美元指数拉涨，国内11月宏观数据不佳，LPR利率按兵不动，市场情绪低迷。基本面上，全球铜精矿供应紧张，国内冶炼长单谈判TC同比大幅下降。冶炼厂12月检修结束，年底冶炼厂冲量，叠加进口窗口打开，电解铜供应较充足，而下游加工企业逐渐进入节前模式，月度平衡供增需减，库存去化或逐步放缓，拖累铜价。 建议前期空单继续持有，部分可止盈兑现，产业客户背靠上方均线和压力位积极卖出套保，锁定利润。中长期看，铜供应紧张和绿色需求爆发，对铜长期也不要过度悲观。短期沪铜关注区间【72500，75500】元/吨，伦铜【8800，9200】美元/吨 风险提示：需求不足，地缘风险 6上 周 美 国 首 次 申 请 失 业 救 济 人 数 低 于 预 期。美 国三 季 度G D P的 年 化 增 长 速 度 达 到3.1%，超过经济学家预期的2.8%，主要是受到消费者支出强劲的推动。美联储将基准利率下调25个基点，但是美联储表示2025年可能只会降息两次，每次25基点，比9月预测的降息幅度少了50个基点。 来源:同花顺,中辉期货有限公司,SMM 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国11月成屋销售总数年化415万户，为3月份以来的最高水平。11月成屋销售环比上涨4.8%，高于预期的3%和前值。美国11月成屋销售同比上涨6.1%。本周美元指数高位运行，周度涨幅1.38%，冲高至108.42，对铜价上方产生压力。 国内宏观 国内11月数据结构分化，整体偏弱，经济下行压力较大，但是政策跟进不及预期，LPR按兵不动，临近年关，政策处于真空期，市场信心低迷。 来源:SMM,中辉期货有限公司 本周国内宏观数据偏弱，LPR按兵不动，美联储议息会议如期降息，但是鲍威尔鹰派发声，美元指数走高，铜承压回落，截至周五，沪铜主力合约最新报73820元/吨，周跌幅1.3%，LME铜报收8933美元/吨，周跌幅1.32%。 铜升贴水和沪伦比值 LME铜升贴水（0-3）最新贴水112.59美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水268美元/吨。上海物贸铜现货升水90元/吨，华南地区铜现货升水255元/吨，长江有色铜现货价格73900元/吨，基差80元/吨。洋山铜溢价50-64美元/吨，进口窗口打开，最新进口盈利550元/吨，沪伦比值8.38，进口铜大量进入国内，沪铜月间维持Contango结构。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至12月13日，LME铜投资基金多头持仓58980手，净多头持仓23971手，环比增长0.32%。COMEX铜非商业多头持仓84585手，净多头10959手，环比增长4.71%。 周度热点 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年10月，全球精炼铜产量为233.09万吨，消费量为239.7万吨，供应短缺6.61万吨。2024年1-10月，全球精炼铜产量为2324.63万吨，消费量为2343.44万吨，供应短缺18.82万吨。 铜陵有色12月17日晚间公告，公司收到控股子公司中铁建铜冠投资有限公司的报告，米拉多铜矿计划于2024年12月16日（厄瓜多尔时间）起暂停生产15天。2024年1-9月，中铁建铜冠自产铜精矿含铜9.63万吨。 过去几年一直看涨铜价的高盛大幅调降了对铜价的预估，但即便在调降5,000美元后，其仍是较为乐观的机构之一。该投行预计，明年铜的均价为每吨10,160美元。 摩根士丹利预计，到2025年底，铜价将攀升至每吨9,500美元。智利矿业协会也是较为乐观的机构之一，其预计明年铜价介于每吨9,260-9,920美元之间。不过花旗集团近期调降明年铜价预估，从每吨10,250美元降至8,750美元。 加拿大皇家银行调降2025年铜价预估至每吨8,800美元（之前预估为略低于10,000美元），蒙特利尔银行预计明年铜价也将在每磅4.00美元或每吨8,800美元左右。凯投宏观最为悲观，预计明年铜价将难以达到9,000美元水平，到2026年底仅为8,000美元，并在2030年之前继续走低。 来源:SMM,中辉期货有限公司 2024年11月铜矿砂及其精矿进口224.5万吨，同比2023年11月减少8.1%。2024年1~11月累计进口2559.8万吨，同比2023年1-11月增加2.2%。最新的铜精矿现货冶炼亏损1225元/吨，铜精矿长单冶炼盈利1909元/吨，进口铜精矿指数8.04美元/吨，环比减少1.18美元/吨。国内铜冶炼厂的粗炼费9.6美元/吨，环比减少1.2美元/吨。 铜精矿供应 11月，我国自智利和秘鲁分别进口铜精矿76.66万吨和57.27万吨，1-11月，分别自智利和秘鲁累计进口铜精矿823.8万吨和647万吨。 来源:SMM,中辉期货有限公司 国产粗铜周度加工费持平900-1000元/吨，CIF进口粗铜加工费持平110美元/吨。2025年铜精矿加工精炼费用(TC/RC）冶炼厂长单谈判分别定为21.25美元/吨和2.125美分/磅，大幅低于2024年的80美元/吨和8美分/磅，同比下降73.4%。铜精矿的紧缺和冶炼厂利润极限收窄或导致2025年电解铜产量下滑。 铜冶炼厂开工率 11月，SMM中国铜冶炼厂开工率为86.86%，环比增长5.68%，同比减少6.11%。进入12月，之前检修（据SMM统计11月有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能199万吨）的冶炼厂陆续复产，该部分贡献了5.14万吨的增量，而且12月仅有3家冶炼厂要检修，12月产量预计环比继续增加。 11月电解铜产量预计环比增加0.94万吨至100.51万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。SMM预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨至108.67万吨，同比上升8.75%。 精废价差和废铜供应 最新精废价差收窄至946元/吨，环比上周五增加了4.68元/吨。 废铜今年面临着税务风险，公平竞争条例，原料紧缺以及北方的环保问题，整体供需失衡。若2025年“反向开票”政策得以全面实施，SMM预测再生杆厂的实际税负预计将至少增加1.5%，最多约1.9%。由于下游需求不足，最终再生杆厂会向上游废铜供应要求压缩成本来减轻负担。 1-10月,全国主要发电企业电源工程完成投资7181亿元,同比增长8.3%。电网工程完成投资4502亿元,同比增长20.7%。 1-10月累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%;风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3%。10月，太阳能发电装机新增容量20.42GW，1-10月太阳能发电装机新增容量181.3GW。 房地产需求 30大中城市商品房周度成交面积环比增加21.98%，同比增加21.86%。一二线城市成交止跌企稳，市场热度上涨，年底不少一手楼盘促销打折，市场情绪有所好转。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年12月空冰洗排产合计总量共计3398万台，较去年同期生产实绩上涨21.7%。分产品来看，12月份家用空调排产1790万台，较去年同期实绩增长31.7%:冰箱排产860万台，较上年同期生产实绩增长15%:洗衣机排产748万台，较去年同期生产实绩增长9%。家电需求超预期，支撑铜价。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 24在12月1日至15日的时间段内，乘用车新能源市场的零售量达到了53.6万辆，同比增长71%，环比增长6%。累计零售：截至目前，2024年累计新能源乘用车零售量为1013.2万辆，同比增长43%。市场渗透率：新能源车型在乘用车市场的渗透率持续上升，预计在12月整体渗透率将达到约51.9%。随着年末临近，市场需求增加，主要受到“双新”补贴政策即将到期和春节购车需求提前释放的影响。 中下游周度开工率 来源:SMM,中辉期货有限公司 25本周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看精铜制杆企业开工率为80.62%，环比减少1.75%。再生铜制杆企业开工率31.95%，环比增加0.4%。随着元旦和春节假期临近，市场需求或逐渐走弱，待企业手里相关订单完成后，企业开工率或逐渐季度性下滑。 截至12月19日，LME铜库存周度减少500吨至27.23万吨，COMEX铜库存周度减少842吨至93193吨，上期所铜库存84557吨。全球铜显性库存处于历史同期高位，尤其海外的交易所库存偏高。 海内外库存 来源:SMM,中辉期货有限公司 截至12月19日周四，SMM全国主流地区铜库存环比减少0.44万吨至9.87万吨，虽然国内库存去化，但是仍处于历史同期偏高水平，相比去年同期高3.54万吨，来年春节较早，12月国内中下游企业或逐渐进入节前减产停工模式，库存去化或放缓。 各行业耗铜量统计 我们预测2024年国内各行业的耗铜量(原生+再生电解铜）如下，其中电力耗铜765万吨，环比增长1.46%，建筑耗铜118万吨，环比减少12.59%，家电耗铜230万吨，环比增长2.68%，交通耗铜235万吨，环比增长7.8%，机械和电子耗铜145万吨，环比增长3.57%，各行业累计耗铜1680万吨，环比增长2%。 通过对比可知，中国以外的海外精炼铜的消费环比增速远大于国内的精炼铜消费增速，而国内的精炼铜产量环比增速大于海外的精炼铜产量环比增速，国内铜冶炼产能增速过快，导致冶炼厂为了抢夺有限的铜精矿进口资源而不断内卷，进口铜精矿加工费一度被卷至负值。而海外的铜需求增速惊人，国内的精炼铜大量出口，转移至海外消费市场。其背后是海外以欧美制造业回流，亚非拉制造业转移的铜需求快速崛起，也使得铜的定价和国内的宏观和需求粘性减弱，而与海外的宏观和需求粘性增强。 总结和展望 宏观上，美联储如期降息25bp，但鲍威尔发声鹰派，来年降息次数由4次缩减至2次，美国三季度GDP数据超预期，美元指数拉涨。国内11月宏观数据不佳，LPR利率按兵不动，元旦前国内进入政策真空期，海外地缘风险冲突边际缓和，但仍有隐忧，市场整体情绪低迷。 基本面上，铜精矿供应整体紧张格局不变，11月铜矿砂及其精矿进口224.5万吨，同比2023年11月减少8.1%。进口铜精矿指数9.22美元/吨，环比减少1.23美元/吨。国内铜冶炼厂的粗炼费9.6美元/吨，环比减少1.2美元/吨。11月电解铜产量预计环比增加0.94万吨至100.51万吨，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。12月冶炼厂检修结束，国内电解铜产量预计继续增加。进口窗口持续打开，海外铜流入补充国内铜供应。库存方面，SMM全国主流地区铜库存环比减少0.44万吨至9.87万吨，LME铜库存周度减少500吨至27.23万吨，COMEX铜库存周度减少842吨至93193吨，全球铜显性库存处于历史同期高位。需求方面，来年春节较早，12月国内中下游企业或逐渐进入节前减产停工模式，精铜制杆企业周度开工率为80.62%，环比减少1.75%。终端消费方面，房地产止跌企稳迹象出现，汽车和家电消费维持韧性。 宏观上，虽然美联储如期降息25bp，但鲍威尔发声鹰派，来年降息预期大减，美元指数拉涨，国内11月宏观数据不佳，LPR利率按兵不动，市场情绪低迷。基本面上，全球铜精矿供应紧张，国内冶炼长单谈判TC同比大幅下降。冶炼厂12月检修结束，年底冶炼厂冲量，叠加进口窗口打开，电解铜供应较充足，而下游加工企业逐渐进入节前模式，月度平衡供增需减，库存去化或逐步放缓，拖累铜价。 建议铜前期空单继续持有，部