豆类周报：政策风险叠加需求回落 豆类持续承压

豆类 政策风险叠加需求回落豆类持续承压 核心观点 大豆 本周美国全国油籽加工商协会发布的报告显示，美豆压榨量自力式高位出现回落，美豆压榨需求对价格的支撑有所减弱。与此同时，近期美豆出口步伐放缓，对美豆期价支撑减弱。盘面查立持续亏损制约国内进口大豆积极性。随着2025年脚步的逐渐临近，市场对美国相关产业政策调整的忧虑情绪不断升温，尤其是生物燃料和出口政策可能发生的变化继续影响美豆需求预期。对于巴西而言，巴西大豆创纪录丰产预期和雷亚尔的持续贬值，继续拖累巴西大豆贴水报价下跌。短期美豆期价持续承压，偏弱运行格局持续。国内局部地区到货和卸港的推迟，可能会增加后续的供应量，而来自贸易商的数据显示，12月仍维持850万吨的预估不变，明年1月份到货暂时放在630-650万吨左右，明年2月到货目前放在500万吨，还有400万吨左右的缺口；11-12月中国大豆进口厂商采购缺口几乎补足，明年一季度大约不到900万吨采购缺口。目前国内大豆港口库存徘徊在750万吨以上的历史高位区域。整体来看，豆类期价走势受到外盘美豆期价的拖累，市场情绪影响逐渐减弱，期价回归产业逻辑，偏弱的基本面压力显现，阶段性的供应节奏变化尚未改变整体运行趋势，豆二期价走势依然偏弱。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆粕 作者声明 近期沿海主流厂商豆粕现货报价整体有所抬高，尤其是在油厂停机限提背景下，华南地区价格涨幅突出、使得南北市场价差进一步扩大。油厂豆粕库存加速去化。油厂开工率继续下调，下游备货积极性不高，关注后期下游备货情况。在外盘美豆期价承压运行的背景下，对国内豆类期价的联动性压力影响持续体现，尤其是对标南美大豆的2505合约弱势依旧明显。但由于国内大豆到港仅市推迟并未消失，未来供应压力的的缓释并未改变整体供应相对宽松的格局，短期豆粕期价表现相对美豆期价更为抗跌，但整体弱势格局并未改变。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜粕 本周菜粕期价受到中加贸易关系前景的影响，后半周迎来明显反弹。在美国和加拿大双双下调加拿大油菜籽产量预估之后，ICE油菜籽期价获得支撑，给国内菜系带来提振。与此同时，有关于加拿大油菜籽反倾销的消息持续扰动市场神经，情绪驱动再度主导菜粕走势，但国内菜粕基本面偏弱格局并未改变，成为菜粕期价反弹的重要压制。短期进口成本支撑和政策变动成为主要菜粕期价的主要因素。一旦市场预期落空，基本面压力将再度显现，短期菜粕期价反弹空间受限。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1大豆现货价格整体稳中有跌.................................................41.2豆类期价整体偏弱........................................................42美豆压榨量高位回落美豆出口销售节奏加快....................................62.1美豆压榨量高位回落2025春播大豆吸引力下降...............................62.2巴西大豆播种接近结束阿根廷大豆播种过半.................................62.3巴西大豆出口进一步下滑阿根廷出口创汇同比翻倍...........................72.4投机基金增加大豆看空押注.................................................82.5部分进口大豆卸货延迟增加后续供应压力.....................................83结论.......................................................................11 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势..............................................4图2国产大豆现货价格走势..................................................4图3豆二活跃合约期现基差..................................................5图4豆一活跃合约期现基差..................................................5图5豆粕活跃合约期现价差..................................................5图6菜粕活跃合约期现价差..................................................5图7大豆港口库存........................................................10图8大豆压榨利润........................................................10图9生猪养殖利润........................................................11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况...........................................4表2美西进口大豆完税成本.................................................8表3美西进口大豆盘面压榨利润.............................................8表4美湾进口大豆完税成本.................................................8表5美湾进口大豆盘面压榨利润.............................................9表6巴西进口大豆完税成本.................................................9表7巴西进口大豆盘面压榨利润.............................................9表8阿根廷进口大豆完税成本..............................................10表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润..........................................10 1市场回顾 1.1大豆现货价格整体稳中有跌 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价至3780元/吨,周比下跌60元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3920元/吨，周比持平。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体偏弱 2024年第50周，豆类期价整体偏弱，豆一期 价跌幅1%，豆二期价跌幅2.68%。资金来看，豆二成交大幅放量，持仓量豆一和豆二均出现明显增仓。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆压榨量高位回落美豆出口销售节奏加快 2.1美豆压榨量高位回落2025春播大豆吸引力下降 周一美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，11月份美国大豆压榨量较一个月前的历史最高纪录有所下滑，也低于大多数分析师的预期。2024年11月份NOPA会员的大豆压榨量为1.93185亿蒲，相当于579.6万短吨，较10月份创下的所有月份最高纪录1.99943亿蒲减少3.38%，但是较去年11月的1.89038亿蒲高出2.19%，也是有史以来11月份的最高大豆压榨量。报告发布前，分析师们预计11月份NOPA会员的大豆压榨量为1.96713亿蒲，预测范围从1.91亿至2.07亿蒲，预测中值为1.95911亿蒲。 2025年美国春播季节将在几个月后开始，但是围绕播种前景的话题已经开始。就目前芝加哥期货价格来看，目前种植玉米的吸引力相对大豆来说有所提高。周三，CBOT大豆/玉米价格为2.23，创下9年来同期最低值。由于大豆和玉米竞争春播面积，所以农户根据大豆/玉米价格比来判断两种作物的相对盈利能力。通常来说，当大豆/玉米价格比低于2.3，有利于农户选择玉米；而价格比接近2.5时，更有利于农户选择种植大豆。从每年这个时候的价格关系看，大豆/玉米价格通常略低于2.4。许多美国农民在秋季制定明年的种植计划，但是2月份的价格波动仍会产生影响，因为美国政府根据2月份的期货平均价格来制定作物保险价格。如果目前有利于玉米种植的价格形势持续到明年初，那么2025年美国的玉米种植面积可能会显著增加。 2.2巴西大豆播种接近结束阿根廷大豆播种过半 咨询机构AgRural周一称，截至12月12日，巴西2024/25年度大豆播种工作接近结束，一周前95%。AgRural预测2024/25年度巴西大豆产量为1.715亿吨，高于之前预期的1.693亿吨。该公司将在1月下半月对大豆产量预期值进行修正，届时收获已经开始。AgRural表示，一轮充沛降雨有助于有利的生长条件再持续一周，只有几个孤立地区存在问题。在帕拉纳州，由于最近几天的降雨和阴天，一些作物的生长周期可能增加几天。在巴西北部/东北部的一些局部地区，目前面临墒情不足的问题，一些土壤沙质较多的地区可能会重新种植大豆。 巴西私人咨询机构家园农商公司（PAN）周三公布的一项调查显示，2024/25年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.7041亿吨，比早先预期高出了400万吨以上，因为天气条件有利于作物生长。如果产量预期成为现实，将比上年产量提高15.3%，去年巴西多个地区出现干旱，南里奥格兰德还遭遇严重洪水。家园农商公司成为过去一个月来第四家预测巴西大豆产量超过1.7亿吨的私营咨询机构。此外，AgRural，Celeres以 及AgroConsult均预测巴西大豆产量高于1.7亿吨。相比之下，巴西国家商品供应公司本月预测巴西大豆产量为1.66211亿吨，美国农业部的预测值为1.69亿吨。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至12月4日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为53.8%，比一周前高出9.4%，比去年同期提高2.1%，比五年同期均值高出1.1%。目前首季大豆播种进度达到预期面积的69%，作物生长条件理想。二季大豆播种完成13.8%。大豆作物评级优良的比例为64%，一周前54%，去年同期36%；评级一般的比例为36%，一周前46%，去年同期62%；评级差劣的比例为0%，一周前0%，去年同期2%。大豆种植带墒情充足的比例为97%，低于一周前的98%，高于去年同期的84%。交易所估计2024/25年度大豆种植面积为1860万公顷，高于上年的1730万公顷。该交易所预测2024/25年度阿根廷大豆产量为5080万吨，高于上年的5020万吨。交易所称，阿根廷农户在2024/25年度更为青睐大豆而非玉米，原因是大豆盈利能力更好，而且对玉米叶蝉病的担忧持续存在。 2.3巴西大豆出口进一步下滑阿根廷出口创汇同比翻倍 巴西外贸秘书处的数据显示，12月份迄今巴西大豆出口进一步下滑，表明在经历数月强劲增长后，巴西大豆