天然橡胶周报：供应即将恢复叠加需求弱势持续 天胶价格承压

行业研究报告 ●泰国产区天气良好，但产量仍需要近一个月的时间释放；云南未来一周持续降雨，橡胶有望复割。 ●混合胶趋严政策仍在实施，混合胶供应持续偏紧，对于未来2-3周的胶价仍有支撑；目前来看主产国减少出口计划对于价格影响有限，暂时持保守看法，后续需持续关注 ●如果云南复割，那么未来仓单流入会加快，对09合约会有不小的压力。 ●轮胎企业开工率降低；中国出口美国轮胎量持续减少；汽车季节性消费淡季持续，库存压力大。需求端偏弱或将持续。 ●综述，目前主产区天气状况良好，供应量逐渐增加；需求端弱势未来仍将持续。未来胶价承压。可以考虑09合约背靠12500做空。 2019年06月10日星期一 天然橡胶周报 何维宏 执业证号：F3051223 电话：029- 88211395 供应即将恢复叠加需求弱势持续 天胶价格承压 迈科期货研究部 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 2 一、基本面 1.供应偏紧 现货价格仍处高位 供应面，一方面东南亚主产区近期天气良好，泰国逐渐进入旺产季，预计到7月份产量开始释放；天气预报显示云南西双版纳未来一周持续降雨，干旱有望得到缓解，如果6月复割，那么产量也将在7月份释放。 另一方面，主产国联合出台限制出口政策，限制出口量24万吨，并表示如果价格没有达到预期，可能会进一步减少出口量；中国海关严查混合胶政策仍在执行，使得混合胶的供应偏紧，目前混合胶现货强势，小幅升水期货。 总体来说，排除异常天气影响，天胶产量短时间内难以释放，预计未来1-2周天胶供应仍偏紧。中国海关严查混合胶政策对于6月的胶价仍有支撑。主产国减少出口政策的执行情况，和对胶价影响的强弱，暂时持保守看法，未来持续关注。 表1 山东现货价格 图4 山东现货价格（元/吨） 图3 泰国原材料价格走势（泰铢/千克） 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 05000100001500020000250002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02泰三烟片(含13%税)云南国营全乳胶(含9%税）越南3L(含13%税)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02合艾USS杯胶胶乳图2 全球天胶季平衡量（千吨/季） 图1 全球天胶年度平衡（千吨/年） 资料来源：迈科期货，2019年第二季度为预估值 资料来源：迈科期货，2019年第二季度为预估值 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05全球消费量全球产量0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0 012,000.0 014,000.0 016,000.0 0全球产量全球消费量 迈科期货研究部 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 3 山东现货 价格（元/吨） 较上一周涨跌 泰国烟片RSS3 13200 -200 国营全乳胶 11550 -300 越南3L 11900 -300 表2 原材料价格 泰国原料 价格（泰铢/千克） 较上一周涨跌 合艾USS 55.01 2.02 杯胶 42.50 0.50 乳胶 51.30 0.40 现货方面，理论上5月底份全球主产区开割，到橡胶进入市场还需要近一个月时间，产能释放还需时间，受到干旱少雨天气影响，短期内产能释放有限，原料价格仍处高位，并维持涨势，这对橡胶现货价格是一个有力的支撑。如果主产区天气良好，产能将逐渐上升，那么下半年原料和现货价格将承压。 2.库存压力有所缓解 表3 上期所天胶库存 数量（吨） 较上一周增减 天胶库存 423440 135 天胶仓单 414870 -80 可用库容量 271130 80 1905合约交割之前，5月合约与9月合约的价差并没有明显拉大，使得部分仓单选择在5月合约上交割，减少了9月合约的仓单压力。云南产区将迎来降雨，干旱有望得到缓解，如果顺利复割，那么未来2-3周仓单流入将加快，对1909合约会有不小压力。 图6上期所库存季节性对比（吨） 图5上期所天胶库存（吨） 资料来源：迈科期货，wind 资料来源：迈科期货，wind 0.00100,000. 00200,000. 00300,000. 00400,000. 00500,000. 00600,000. 00700,000. 001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200920102011201220132014201520162017201820190.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00天胶库存天胶仓单上期所天胶可用库容量 迈科期货研究部 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 4 3.基差提前回归 期现套利机会难寻 由于沪胶长期升水现货，因此当期价升水过大时存在无风险套利机 会。由下图我们可以看到不管是标准仓单套利还是非标准仓单套利期现的回归逻辑都非常清晰，当期现价差过大时存在套利机会。从数据上来看目前09合约和全乳胶价差仍在500左右波动，在不算运费的情况下，从5月持仓到9月120天的持仓成本在500左右，暂时没有无风险套利机会。从历史数据来看近期期现价差提前回归，更甚至变成期货贴水结构，未来正套空间将进一步减小。 4.需求维持季节性弱势 需求端季节性弱势还将持续，最直观的反映就是上游轮胎企业开工率降低。截止上周五轮胎企业半钢胎开工率71.42%，全钢胎69.60%，平均开工率70.51%，较上一周下降3.39%。 受到中美特殊事件的影响，中国出口美国轮胎量持续下滑，之后轮胎出口低迷还会持续多长时间，需要持续关注中美特殊事件的影响。 4月汽车经销商综合库存系数为2.0，同比上升20.5%，环比上升11%，库存水平依然位于警戒线之上。目前汽车销量压力主要来自于国五和国六的切换，部分地区因为国六切换临近，清库压力大。 综合来看，需求端季节性弱势将持续，未来胶价承压。 图8 云南全乳胶09基差（元/吨） 图7 泰标混合胶09基差（元/吨） 资料来源：迈科期货 资料来源：迈科期货 -5000-4000-3000-2000-1000010000500010000150002000025000日期2015-03-162015-05-202015-07-232015-09-252015-12-032016-02-162016-04-202016-06-272016-08-292016-11-092017-01-132017-04-052017-06-122017-08-142017-10-232017-12-252018-03-122018-5-182018-7-232018-9-252018-12-42019-02-2209基差云南国营全乳胶（含9%税）09合约-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,00005000100001500020000250002013-12-042014-12-042015-12-042016-12-042017-12-042018-12-0409基差09合约泰标混合 迈科期货研究部 请仔细阅读报告尾部的免责声明 | 迈科期货 5 二、总结 供应方面，主产区近期天气良好，泰国逐渐进入旺产季、云南干旱缓解，复割在即。未来橡胶供应将逐渐增多。主产国减少出口量计划的实施情况，暂时持保守看法，持续关注。需求方面，中国出口美国轮胎量持续下滑，之后轮胎出口低迷还会持续多长时间，需要持续关注中美特殊事件的影响。汽车销量未来一个月仍处于季节性淡季，汽车经销商库存偏高，未来仍将处于去库存阶段。需求端压力尚存。综述，主产区天气良好，开割顺利，供给会很快提升，而第三季度需求仍是季节性弱势，持谨慎偏空的观点，考虑逢高沽空。 操作建议：09合约考虑背靠12500谨慎做空。 迈科期货股份有限公司 http://www.mkqh.com 本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。 © 2019年 迈科期货股份有限公司 图10 轮胎企业开工率（%） 图9 国内年汽车销量走势 （辆） 资料来源：wind，迈科期货 资料来源：wind，迈科期货 01020304050607080902013-07-182013-11-152014-01-242014-04-182014-07-042014-09-122014-11-282015-02-062015-04-242015-07-032015-09-112015-11-272016-02-192016-05-202016-08-052016-10-282017-01-062017-03-312017-06-162017-08-252017-11-102018-01-192018-04-202018-06-292018-09-072018-11-232019-2-222019-5-10全钢胎开工率半钢胎开工率05000001000000150000020000002500000300000035000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014年2015年2016年2017年2018年2019 迈科期货总部 陕西省西安市高新区锦业路12号迈科中心43层 邮编：710075 电话：029-88830600 传真：029-88830603 北京营业部 北京市东城区朝阳门北大街2号1幢5层502-581/583室 邮编：100010 电话：010-64082006 传真：010-64082010 大连营业部 大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2502、2205 邮编：116023 电话：0411-84990147 传真：0411-84990043 成都营业部 成都市锦江区总府路2号时代广场A座2105A室 邮编：610016 电话：028-86725793 传真：028-86725692 上海营业部