深耕行业的产品型公司，前瞻布局“安全%2bAI”战略
2024年12月13日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn联系人：刘一哲Email：liuyz03@zts.com.cn联系人：王雪晴Email：wangxq03@zts.com.cn 报告摘要 安博通是深耕网安行业13年的产品型公司。作为网络安全的核心系统、产品与安全服务提供商，公司专注于网络安全核心软件产品的研究、开发、销售及技术服务。公司作为网络安全领域的上游企业，为华为、新华三等优质客户提供核心技术与服务，优质客户占比不断提升。公司产品覆盖网络安全、无线安全、大数据分析、云安全等领域，在政府、金融、电信等行业广泛应用。 总股本(百万股)76.86流通股本(百万股)76.86市价(元)42.66市值(百万元)3,278.64流通市值(百万元)3,278.64 业绩快速增长，高毛利主营业务快速增长。公司2019-2023年营收复合增长率约22%。近年公司安全管理、安全服务业务等高毛利率业务近年快速增长，其中安全管理业务2023年实现收入2.18亿元，同比增长117.74%。长期看公司随高毛利业务快速增长，有望维持60%-70%的毛利率区间。公司积极拓客，销售费用率呈现上升趋势。 网络安全市场预计将呈现持续稳健增长的趋势。预计2023年全球网络安全市场规模为1722.4亿美元，该市场有望维持14.3%的复合增长率。我国网安市场规模有望从2023年的121.6亿美元增长至2028年的202亿美元，五年复合增长率有望达10.7%。 布局算力芯片，多维推进“安全+AI”战略。2024年9月，安博通与江原科技达成全面战略合作，双方将在算力软硬件和服务、AI算力安全领域深度合作。在AIGC+安全网关方向，安博通基于AIOPS理念推出下一代AI防火墙，并与百度安全签署了战略合作协定。 相关报告 盈利预测：我们预测公司24/25/26年实现营业收入5.95/7.24/8.81亿元，同比增长9%/22%/22%；实现归母净利润0.11/0.16/0.23亿元，同比增长-9%/49%/44%。24/25/26年可比公司平均估值水平为7.7/5.8/4.2倍PS，公司24/25/26年估值为5.5/4.5/3.7倍PS，具有较高性价比。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：产品落地不及预期、技术落地不及预期、竞争加剧、数据更新不及时等。 投资主题 业绩拆分 安全网关产品：该部分业务主要包含嵌入式安全网关等基础网安产品和虚拟化安全网关等软件产品。考虑到公司计划将对话式AI能力嵌入安全网关，与百度合作发布的下一代AI防 火 墙 联 合 产 品 有 望 打 开 增 长 空 间 ， 我 们 预 计24/25/26年 该 部 分 业 务 增 速为8%/20%/20%。 安全管理产品：该部分业务主要包含主要包括晶石、墨影、SOAR、方州、鹰眼、元溯、云安全资源池、天枢等。考虑到数据安全法律法规不断完善，数据管理将成为网安产业的重要驱动力，数据管理和数据安全赛道发展空间广阔，我们预计24/25/26年该部分业务增速为10%/20%/20%。 安全网关产品：该部分业务主要为安全产品技术开发、安全运维服务、实战化攻防服务。随着信创和国产化替代相关趋势，该部分下游行业需求有望改善回升。且考虑到该部分业务之前基数较小，我们预计24/25/26年该部分业务增速为5%/40%/40%。 毛利率拆分 我们预测公司各业务条线毛利率保持稳定状态。其中安全网关毛利率维持49%左右，安全管理毛利率维持77%左右，安全服务毛利率维持75%左右。 综 上 ， 我 们 预 测 公 司24/25/26年 实 现 营 业 收 入5.95/7.24/8.81亿 元 ， 同 比 增长9%/22%/22%；毛利率分别为64%/65%/65%。我们选取了永信至诚（数字安全测试评估、网络靶场建设企业，网络安全产品型公司）、盛邦安全（网络空间安全领域产品型公司）、佳缘科技（网络信息安全产品和信息化综合解决方案提供商）三家网络安全产品提供商作为可比公司。考虑到公司利润基数较小，PE波动性较大，我们采取计算机公司常用的PS估值方法进行估值。24/25/26年可比公司平均估值水平为7.7/5.8/4.2倍PS，公司24/25/26年估值为5.5/4.5/3.7倍PS，具有一定性价比。我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 内容目录 深耕网安13年的产品型公司，核心产品和服务提供商.............................................5 深耕网安13年，引领行业技术创新...................................................................5业务定位可视化网络安全，产品服务多元化.......................................................6多种产品成长性良好，公司营业收入呈增长态势................................................7重研发投入，自主研发产品竞争力强劲............................................................11 中国网安市场规模持续扩大，网安产品市场需求多元化.........................................12 中国信息化程度不断提高，推动网安市场规模持续扩大..................................12产品市场需求多元化，下游客户呈现行业集中性.............................................14多项利好政策出台，加速网安行业发展与创新.................................................16 AI+赋能产品创新，深度参与算网安全建设.............................................................17 加入“算力网络+”先锋计划，支持全国一体化算力网建................................17“安全+AI”战略推动产成品创新，与百度共建AI安全生态...........................18定位行业客户搭建营销体系，发挥产品化优势.................................................21SPOS平台化技术能力赋能多重场景................................................................22 盈利预测与估值........................................................................................................24 业绩拆分............................................................................................................24毛利率拆分........................................................................................................24 风险提示...................................................................................................................26 产品落地不及预期.............................................................................................26技术落地不及预期.............................................................................................26竞争加剧............................................................................................................26数据更新不及时.................................................................................................26 图表目录 图表1：安博通发展历程...........................................................................................5图表2：安博通前十大股东股权架构图....................................................................6图表3：安博通业务产品架构...................................................................................7图表4：2019-2024Q3安博通营收与增速...............................................................7图表5：安博通2023年主营业务收入占比..............................................................8图表6：安博通2023年各业务条线收入及增长情况...............................................8图表7：安博通2023年各业务线毛利率情况..........................................................9图表8：2019-2024Q3安博通毛利率情况...............................................................9图表9：2019-2023年安博通期间费用率变化.......................................................10图表10：2019-2024Q3年公司净利润及增速........................................................10图表11：2019-2024Q3公司净利率情况...............................................................10图表12：2019-2024Q3年安博通经营性净现金流情况.........................................11图表13：2019-2024Q3年安博通研发费用与费用率情况......................................11图表14：2024H1安博通新获得发明专利软著汇总图...........................................12图表15：2012-2023年我国数字经济规模（亿元）............
