开源晨会

开源晨会1223 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】二手房成交延续以价换量——宏观周报-20241222 【固定收益】防范债市的潜在波动——事件点评-20241220 行业公司 数据来源：聚源 【中小盘】国资并购浪潮再起，并购案例亮点频出——中小盘周报-20241222 【医药】心血管疾病高发，Lp(a)或成为降脂治疗新靶点——行业周报-20241222 【社服】拼搭和智能或成潮玩新基建，春节假期机票预定火热——行业周报-20241222 【地产建筑】新房成交环比增长，房地产市场止跌回稳动能增强——行业周报-20241222 【地产建筑】广发成都高投产业园REIT正式上市，保障房及消费REITs表现持续强劲——行业周报-20241222 【非银金融】券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长——行业周报-20241222 【农林牧渔】生猪供给充足持续放量，猪价中枢或进一步下移——行业周报-20241222 【商贸零售】微信小店“送礼”引入新场景，关注品牌方和代运营——行业周报-20241222 【煤炭开采】煤价有望否极泰来，煤炭红利与周期属性攻守兼备——行业周报-20241222 【化工】2025年制冷剂配额下发，主流制冷剂品种有望全面上行——氟化工行业周报-20241222 【食品饮料】五粮液释放积极信号，微信小店催生新型消费场景——行业周报-20241222 【化工】原材料工业优化升级行动方案出台，推动传统产业升级及新材料产业创新发展——行业周报-20241222 【通信】o3模型亮相，国内AIDC产业链或迎涨价潮——行业周报-20241222 【机械：英搏尔(300681.SZ)】新能源动力系统领军者，低空经济新星蓄势待发——公司首次覆盖报告-20241222 【海外：小鹏汽车-W(09868.HK)】小鹏汽车——智能化领军，涅槃重生——公司深度报告-20241220 【煤炭开采：永泰能源(600157.SH)】上调回购价格上限，高成长彰显公司投资价值——公司信息更新报告-20241220 研报摘要 总量研究 【宏观经济】二手房成交延续以价换量——宏观周报-20241222 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 供需：震荡分化运行 1.基建开工：开工率分化运行，绝对值仍处于历史同期低位。最近两周（12月7日至12月20日），石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率有所下降，绝对值仍处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工分化运行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率升降分化，高炉、焦炉开工率有所下降。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，12月前15天，电厂煤炭日耗均值整体较11月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升7.0%。最近两周，部分地产链需求偏弱，表观需求弱于2022-2023年同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史高位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。 商品价格：大宗商品震荡分化运行 1.国际大宗商品：震荡分化运行。最近两周，原油价格震荡偏强运行，铜、铝价格震荡分化，黄金价格震荡上行。 2.国内工业品：震荡偏弱运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡偏弱运行。最近两周，黑色系商品价格震荡分化运行，铁矿石价格回升，螺纹钢回落。化工链商品价格震荡分化运行，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周有所上升，聚氯乙烯、涤纶长丝下降。建材价格有所回落，最近两周，水泥、玻璃、沥青平均价格较上两周均有所下降。 3.食品：农产品价格震荡下行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降0.2%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降1.4%。 地产与流动性：商品房成交同比保持正增，资金利率震荡上行 1.商品房：成交同比保持正增。新建住房市场看，最近两周（12月7日至12月20日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落3.3%，从季节性上看好于2023年同期，较2021、2022、2023年同期分别同比-15.4%、+5.2%、+12.8%。一线城市成交面积同比保持正增，较2021、2022、2023年同期分别同比+2.6%、+31.8%、+39.2%。二手房市场看，价格方面，截至12月9日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(12月7日至12月20日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2023年同期分别同比+84%、+547%、+132%。 2.土地：成交面积环比回升，同比回落。截至12月15日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升28.0%，12月当月同比下降17.8%。 3.流动性：资金利率震荡上行。最近两周，资金利率震荡上行。截至12月20日，R007为1.75%，DR007为1.57%；央行实现货币净投放13242亿元；质押式回购成交量共为78.4万亿元。 交通运输：居民出行同比回升，出口运价有所回升 1.居民出行：同比回升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落2.4%，较2023年同比上升 1.6%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降0.7%，较2023年同比上升6.6%。 2.货运物流：震荡回升。最近两周，整车货运流量指数平均值较上两周环比+4.2%。 3.运价：出口运价有所回升。最近两周，出口运价有所回升，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-19.5%、+2.1%、-21.9%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【固定收益】防范债市的潜在波动——事件点评-20241220 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 2024年12月18日，金融时报公众号发文“央行今早约谈部分金融机构，要求关注自身利率风险并加强债券投资稳健性”。 央行调控债券市场，未来降息空间或不超过20BP 2024年7月1日，央行公告“近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，7月1日10年国债收益率2.25%、7天OMO利率1.80%，二者相差45BP，或意味着央行允许的国债收益率下限为7天OMO+40BP。 2024年12月17日，10年国债收益率盘中低点达到1.70%，与7天OMO利率1.50%，差值仅20BP，历史上二者差值基本处于40BP到70BP，当前已经显著偏低。12月18日金融时报发文调控债市，或正因为当前债券收益率明显偏低。 2024年12月12日，中央经济工作会议表示“要实施适度宽松的货币政策”。我们认为，“适度宽松”并不意味着“一定降息”。即使未来降息，降息空间或不超过20BP，逻辑在于历史一般是10年国债收益率比7天逆回购利率高40BP开始调控，当前达到20BP才开始调控，或隐含央行未来降息空间在20BP以内。 另一方面，央行的政策操作更多的是相机抉择，需要取决于经济的走向。由于当前经济核心变量为消费和地产，如果2025年上半年消费和地产企稳回升，未来央行持续降息的概率不高。 比如，2008年12月10日，中央经济工作会议表示“实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，货币定调“适度宽松”，但实际上2009年央行并未降息。 债券市场的“定价锚” 债市定价的锚，一方面是7天OMO利率，另一方面是DR007利率。 以往资金利率围绕政策利率波动，即债市定价用7天OMO利率或DR007利率是一样的。但当前DR007利率中枢已经明显高于7天OMO利率中枢。 如果债市的降息预期明显，或可认为更大概率是DR007下行重新围绕7天OMO利率波动，则债市可以用更低的7天OMO利率作为定价锚。 但如果更多的证据表明消费、地产开始回升，债市或不再适合用7天OMO利率作为定价锚，债市的定价锚或切换至DR007。 债券市场，更关键的是“资金利率” 1、情形一：债市收益率继续下行。该情形的条件或是，未来央行下调7天OMO利率超过20BP至低于1.3%，且下调DR007利率中枢同样低于1.3%； 2、情形二：债市收益率难以继续下行。除情形一外的其他情形，举例而言，未来央行降息20BP，DR007利率从1.7%下调至1.6%。 我们认为，当前债市更关键的是“资金利率”水平，央行或无意采用明显偏低的资金利率。央行降息的政策目标是促进消费和降低住房贷款利率，降低DR007利率对消费和地产的意义不大。同时，2024年9月央行降息20BP之后，DR007利率仅下调约10BP，两者下降幅度差异背后或已经反映出央行对资金利率的态度。此外，虽然央行定调“流动性充裕”，但DR007利率1.6%已经处于历史低位，与“流动性充裕”并不矛盾。 假定未来央行更大概率是将DR007利率中枢定在1.6%，按照40BP到70BP的区间计算，10年国债收益率的合理区间或为2.0%-2.3%。 防范债市的潜在波动 2016年8月之后，DR007利率明显偏离7天OMO利率，但部分债券投资者认为，资金利率偏高是短期现象，对资金利率风险重视程度不够。 当前，降息预期和资产荒配置需求主导债市，并未出现定价资金利率偏离政策利率的现实，对资金利率和央行调控重视程度不够，或导致未来债市波动。 我们认为，2024年5月债券市场，尽管央行调控债市，但后续降息推动债市收益率新低。但这一次，随着政策重新转向扩张性政策，或许投资者更应重视央行调控，防范债市的潜在波动。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【中小盘】国资并购浪潮再起，并购案例亮点频出——中小盘周报-20241222 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001 |周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 本周市场表现及要闻：商务部：正抓紧制定2025年“两新”相关政策 市场表现：本周（指12月16日至12月20日，下同）上证综指收于3368点，下跌0.70%；深证成指收于10647点，下跌0.62%；创业板指收于2210点，下跌1.15%。大小盘风格方面，本周大盘指数下跌0.10%，小盘指数下跌1.11%。2024年以来大盘指数累计上涨15.14%，小盘指数累计上涨6.56%，小盘/大盘比值为1.30。三只松鼠、北京君正、晶晨股份本周涨幅居前。 本周要闻：阿维塔获得超110亿元C轮融资：长安、华为、宁德时代联合打造；阿维塔06定位中型豪华轿车，预计将于2025Q2上市；长安飞行汽车合作项目12月21日签约；尊界超级工厂首次亮相，2025年2月将举行尊界S800技术发布会；比亚迪也要造人形机器人，全球招聘具身智能人才；吉利银河星舰7EM-i上市13天交付破万，创混动SUV万辆最快交付纪录；商务部：正抓紧制定2025年“两新”相关政策；德国总理再次批评欧盟对华电动车加征关税；印尼将为比亚迪和埃安等提供税收优惠。 本周重大事项：12月17日，佳都科技发布员工持股计划，其业绩指标：以2024年为基数，2025、2026年营收增长率分别不低于10.00%、15.00%或2025、2026年经审计的扣非归母净利润分别不低于2亿元、3亿元。 本周专题：国资并购浪潮再起，并购案例亮点频出 内部整合与外部延伸共存，国资并购重组活跃性渐显。在新一轮政策暖风催化下，2024年以来央国企并购重组亮点频出。与2014-2015年并购潮相比，本轮央国企并购重组更趋于理性，产业并购、“硬科技”并购、市场化并购是主旋律。一方面，以优化国有经