固收周报：国债收益率探底将对转债估值有所支撑

国债收益率探底将对转债估值有所支撑 2024年12月22日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼回溯来看，美债10Y以联储9月降息50bp为契机，启动修复行情，我们在1021－1025观点中认为“……美元全年形态或更接近“N”型，美债收益率或更接近“M”型。”我们在特朗普胜局已定后依然坚持了这一观点，如1104－1108观点所述“……（联储）货币政策正常化进程或出现一定延宕……这一方面在短期会掣肘其他国家央行货币宽松的决心，另一方面在中期反而增加了比如中美利差收敛的可能性，市场如果针对中期逻辑定价，我们将很快看到美债收益率长端磨顶的迹象”。之后虽然美债10Y在11月下旬开始回落，但我们认为这不是“M”型的趋势回落，如1125－1129观点所述“……美元、美债收益率的同步回落为对前期特朗普交易的一次超调修复，而非新的趋势确认。” 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20241216-20241220）》2024-12-21 《绿色债券周度数据跟踪（20241216-20241220）》2024-12-21 ◼我们认为近期美债10Y无论回落还是反弹修复，都较难确认为趋势，当前左侧布局的风险侧时间维度大于空间维度，即后市美债10Y大概率更长时间在一个相对局部的箱体区域内震荡磨顶。 ◼国内方面，高利率、强美元自2023年以来一直被认为是压制国内权益表现的重要因素之一，目前这一因素边际有所加强，权益市场整体承压难以避免。因此我们在前期总结转债投资人面临的宏观环境时总结1）权益偏向箱体，趋势信号的确认或需等到大盘标的有所表现，而非小盘标的；2）国债收益率探底过程会对转债债底有所支撑，会对转债估值—即平价溢价率—有所支撑。我们在近期已经看到一些平价溢价率修复的迹象，如果国债收益率继续探底，纯债与转债之间的置换或会继续对中低价、高评级标的的估值修复提供动力。 ◼本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、紫银转债、首华转债、鲁泰转债、中装转2、蓝帆转债、东时转债、青农转债、金能转债、好客转债。 ◼本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：美锦转债、金铜转债、万凯转债、景兴转债、核建转债、鹰19转债、百川转2、希望转2、通裕转债、长集转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌.........................................................................................41.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌.........................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................133.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.....................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.......................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.......................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................13表2：本周预测转债下修概率前十名（截至12月20日）.............................................................15表3：本周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至12月20日）.........15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（12月16日-12月20日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌0.70%，收报3368.07点；深证成指累计下跌0.62%，收报10646.62点；创业板指累计下跌1.15%，收报2209.66点；沪深300累计下跌0.14%，收报3927.74点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.80%，收报416.61点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（12月16日-12月20日）权益市场总体下跌，全指数收跌。两市日均成交额较上周缩量约0.00亿元至20457.32亿元，周度环比回升15.59%。 具体来看，周一（12月16日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.16%、1.30%、1.51%；总体上个股跌多涨少，全市场超3400只个股下跌，但仍有逾百股涨停或涨超10%。两市成交额1.7万亿，较上个交易日缩量3694亿。盘面上，冰雪产业、铜缆高速连接、零售、养老概念等板块涨幅居前，游戏、半导体、消费电子、人形机器人等板块跌幅居前。周二（12月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.73%、0.35%、0.02%；总体上个股跌多涨少，全市场超4700只个股下跌。两市成交额1.51万亿，较上个交易日缩量1894亿。盘面上，足球概念、元件、白酒等少数板块上涨，影视、IP经济、冰雪产业、零售等板块跌幅居前。周三（12月18日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.62%、0.44%、0.04%；总体上个股涨多跌少，全市场超2800只个股上涨。两市成交额1.36万亿，较上个交易日缩量1498亿。盘面上，脑机接口、AI眼镜、半导体、国企改革等板块涨幅居前，旅游、冰雪产业、食品、养鸡等板块跌幅居前。周四（12月19日）上证指数下跌0.36%，深证成指、创业板指分别上涨0.61%、 0.52%；总体上个股跌多涨少，全市场2800只股票下跌，两市成交额1.44万亿，较上个交易日放量836亿。盘面上，铜缆高速连接、算力、互联网电商、抖音概念等板块涨幅居前，白酒、零售、农业、煤炭等板块跌幅居前。周五（12月20日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.06%、0.02%、0.18%；总体上个股涨多跌少，全市场超3500家个股上涨，超100家个股涨停或涨超10%。两市成交额1.52万亿，较上个交易日放量710亿。盘面上，微信小店、算力芯片、高速连接器、AI眼镜等板块涨幅居前，煤炭、钢铁、汽车整车、电力等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（12月16日-12月20日）31个申万一级行业中3个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%；通信、电子、银行涨幅居前，分别上涨4.27%、3.55%、0.81%；轻工制造、建筑材料、商贸零售、社会服务、传媒跌幅居前，跌幅分别达-5.01%、-4.70%