投资策略周报：继续看好本轮跨年行情，深挖“新质牛”主线

受美联储议息会议释放鹰派信号影响，本周全球大类资产中，除美元外的其他资产普遍受到冲击，VIX指数一度飙涨74%。股市方面，全球主要股指普跌，道琼斯工业指数录得十连跌，美股科技股大跌，A股、港股市场跌幅较小；债市方面，中美利差再度扩大，10Y美债收益率进一步上行突破4.5%，中国国债收益率则持续走低，10Y国债收益率下行至1.7%；外汇方面，本周美元指数站上108，创两年新高，非美货币普遍下跌，离岸人民币兑美元汇率突破7.3；商品方面，贵金属、基本金属、原油、黑色系价格均不同程度下跌。 ·市场展望：继续看好本轮跨年行情，深挖“新质牛”主线。回顾2019年以来的A股市场行情，当前A股具备两个重要的特征：一是货币政策基调多年来首次从“稳健”变为“适度宽松”；二是股市资金供需关系已大幅改善，净减持和IPO募资均处于近年来低位，利率中枢下移的过程中，险资等有望成为后市重要的增量资金来源，这是本轮跨年行情的最有利支撑因素，期间“新质牛”主题有望反复演绎。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）全球市场交易美联储鹰派倾向，非美货币均承压。12月美联储宣布降息25个基点，但最新利率点阵图和鲍威尔讲话体现出联储鹰派倾向。一是美联储对2025年的降息次数由9月份预测的4次下调为了2次；二是美联储上调了今明两年美国经济增速的预期，并下调失业率预期，表明当前美国经济动能依然强劲；三是鲍威尔在发布会表示，美联储正处于或接近放缓降息的时刻。议息会议后，美元、美债收益率上涨，美股、黄金、比特币跳水，投资者对明年降息幅度预期降至1次，已少于点阵图中预测的2次。强美元下，非美货币普遍承压，新兴市场短期存在资金流出压力，而人民币兑一篮子货币的稳中有升，是维持A股市场稳定的重要因素。 2）国内降准降息预期增强，跨年资金面料宽松。中央经济工作会议明确明年货币政策基调为“适度宽松”，12月16日，中国人民银行党委召开会议进一步强调，“明年要实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性充裕”，意味着明年降准降息空间很可能会大于今年，宏观流动性将维持宽松。债券市场已抢跑降息交易，1Y国债利率下破1%，10Y国债利率低至1.7%。 3）A股资金供需关系已大幅改善，是跨年行情的最有利支撑因素。资金需求端，12月至今A股重要股东净减持158亿元，尽管相较上半年有所回升，但依旧是2019年以来相对低位；12月至今A股IPO首发募集资金44亿元，单月IPO募资规模已连续11个月处于两位数水平。资金供给端，当前两市融资余额1.87万亿元，“924”行情以来融资资金净买入超过5000亿元；ETF资金持续净申购，12月至今净申购344亿元；权益类基金发行在11月份迎来一轮小高峰，为后市提供机构增量资金。 4）利率持续下行，保险资金等中长期资金增配权益资产是大势所趋。一方面，历史上看，年初往往伴随保险资金的保费收入“开门红”，增量险资入市动能较强；另一方面，央行适度宽松的货币政策基调下，国内处于降息通道中，利率中枢有望进一步下移，保险资金再配置压力增加，因此险资等中长线资金增配优质权益资产是大势所趋。 ·行业配置上，深挖“新质牛”核心资产，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等。主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。 风险提示：政策效果不及预期，宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(12/16-12/20)...................................................................................................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(12/16-12/20)......................................................................................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(12/16-12/20)....................................................................................................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(12/16-12/20)...................................................................................................................................3图5中信风格指数：本周消费、周期风格领跌(12/16-12/20)....................................................................................................3图6本周大盘风格好于小盘....................................................................................................................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率...........................................................................................................................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率........................................................................................................................................................4图9中美利差走势......................................................................................................................................................................................4图10市场利率与政策利率......................................................................................................................................................................4图11本周美元指数上行，人民币汇率震荡........................................................................................................................................4图12市场预期美联储2025年仅降息一次..........................................................................................................................................4图13本周权益类基金发行份额51亿份...............................................................................................................................................5图14 11月份，私募基金股票仓位54.98%..........................................................................................................................................5图15本周A股融资余额下降35亿元..................................................................................................................................................5图16 12月至今，股票型ETF净申购344亿元..................................................................................................................................5图17 12月至今，A股IPO融资规模44亿元.....................................................................................................................................5图18 12月至今，重要股东净减持158亿元......................................................................................................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM).......................................................................................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)..................................................................................................................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF).....................................................................................................................................................6图22万得全A股权风险溢价.............................................