全球领先的动物营养添加剂供应商

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 基础化工·化学制品 安迪苏是中国中化旗下专注于动物营养领域的创新性企业。安迪苏现是中国中化旗下的成员公司，是一家具有80余年发展历史的全球化动物营养添加剂龙头企业，目前安迪苏已向全球110多个国家超过4200名客户提供创新动物营养添加剂解决方案。2024年以来，受益于蛋氨酸、维生素等饲料添加剂价格回暖，安迪苏的盈利水平逐渐改善，2024年前三季度，安迪苏实现营业收入113.76亿元，同比+18.32%；归母净利润10.03亿元，同比+3016.00%。 证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002 投资评级优于大市(首次)合理估值12.42-13.50元收盘价11.11元总市值/流通市值29796/29796百万元52周最高价/最低价12.40/6.45元近3个月日均成交额103.04百万元 安迪苏是全球蛋氨酸行业领导者，是产品最齐全的生产商之一。安迪苏拥有80余年蛋氨酸生产经营经验，现有液蛋产能59万吨/年，固蛋产能10万吨/年，产能规模仅次于赢创，在2012年至2023年期间，安迪苏蛋氨酸产品的市场占有率从23%提升至28%。随着养殖业规模化、自动化持续推进，液蛋需求增速高于固蛋，安迪苏是全球最早有能力生产液体蛋氨酸生产企业，也是目前全球最大的液体蛋氨酸生产企业，全球产能占比达58%。安迪苏是全球为数不多可同时生产液体和固体蛋氨酸的生产商，目前公司正在泉州新建15万吨/年固蛋产能，完善在华蛋氨酸品种布局的同时有望进一步提升市占率。展望未来，考虑到全球蛋氨酸需求仍有望保持5%-6%的较高增速，在全球蛋氨酸产能扩张节奏放缓的背景下市场价格触底反弹后逐渐企稳，公司作为全球领先的蛋氨酸供应商经营韧性有望持续凸显。 特种产品已成为安迪苏强有力的第二业务支柱。近年来安迪苏一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。特种产品与安迪苏的功能性产品极具互补性，有助于安迪苏打造一体化解决方案，最大限度的满足客户的采购需求。同时，安迪苏特种产品的毛利率始终保持在40%以上，明显高于公司的功能性产品，已成为公司继蛋氨酸等功能性产品外另一大利润增长点，帮助公司抵御功能性产品价格周期性波动对公司生产经营的不利影响。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈 利 预 测 与 估 值 ：我 们 预 计2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润为14.51/16.05/17.90亿元，摊薄EPS为0.54/0.60/0.67元，当前股价对应PE为20.5/18.5/16.6x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在12.42-13.50元之间，2024年EPS对应动态市盈率为23-25X，相对于公司目前股价（11.09元）有11.99%-21.73%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；跨国经营和业务扩张风险；环保政策相关的风险；下游需求不及预期的风险等。 内容目录 公司概况......................................................................5全球领先的动物营养添加剂生产企业......................................................5以蛋氨酸为核心的功能性产品是安迪苏第一大支柱业务..............................9安迪苏是全球蛋氨酸行业领导者，是蛋氨酸全品类生产商...................................10需求端：全球蛋氨酸需求量仍有较大的增长潜力...........................................18维生素行业进入新一轮景气周期.........................................................21实施“双支柱”战略，特种产品加速发展.........................................24特种产品已成为公司强有力的第二业务支柱...............................................24推行品牌+服务战略，与客户建立稳固和长期合作关系......................................25持续加码研发投入，巩固先入研发经验优势...............................................26同业比较.....................................................................28盈利预测.....................................................................31假设前提.............................................................................31估值与投资建议...............................................................33投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级.............................................35风险提示.....................................................................36附表：财务预测与估值.........................................................38 图表目录 图1：安迪苏发展历程......................................................................5图2：安迪苏股权结构（截至2024年12月10日）.............................................6图3：2016-2024Q3安迪苏营业收入及增速.....................................................7图4：2016-2024Q3安迪苏归母净利润及增速...................................................7图5：2016-2024Q3安迪苏经营性现金流.......................................................8图6：2016-2024H1安迪苏营收构成...........................................................8图7：2016-2024H1安迪苏毛利构成...........................................................8图8：2016-2023年安迪苏安迪苏分地区营收...................................................8图9：2016-2024H1安迪苏主营产品毛利率.....................................................9图10：2016-2024H1安迪苏期间费用率........................................................9图11：安迪苏功能性产品营业收入及毛利润...................................................9图12：安迪苏功能性产品收入变动影响因素...................................................9图13：20种氨基酸分类....................................................................10图14：使用蛋氨酸可降低鸡肉生产成本......................................................10图15：安迪苏蛋氨酸生产工艺..............................................................13图16：中国蛋氨酸进出口量................................................................15图17：中国蛋氨酸全球产能占比............................................................15图18：蛋氨酸价格复盘....................................................................15图19：全球固体蛋氨酸产能分布............................................................16图20：全球液体蛋氨酸产能分布............................................................16图21：安迪苏泉州生产基地地理位置示意图..................................................17图22：蛋氨酸价格、价差..................................................................18图23：全球蛋氨酸需求量..................................................................18图24：中国蛋氨酸需求量..................................................................18图25：蛋氨酸下游消费结构................................................................19图26：安迪苏产品应用领域（收入占比）....................................................19图27：全球各地区人均肉类产量（千克/人）.................................................19图28：全球人口分布......................................................................19图29：全球猪肉、禽肉消费量..............................................................20图30：全球主要国家和地区人均GDP.........................................................20图31：全球各地区牛奶人均生产总值指数（2014-16年=100）...................................20图32：中国大豆进口量及进口依赖度.............................