期权保值专题系列（一）：商品期权与期货套期保值效果对比研究
商品期权与期货套期保值效果对比研究 报告日期：2024年12月20日——以贵金属和农产品为例 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com ★商品期权：丰富了企业风险管理工具箱： 随着期权上市品种增多、品类丰富以及成交量放大，企业通过金融市场进行套期保值管理生产经营中的大宗商品价格风险的工具箱逐步丰富和完善。期权在买卖方向、看涨看跌、行权时间、行权价格上具有多种分类，企业除了可以表达多空的观点外，还能利用期权设计出多样化的套保工具，应对企业在不同市场背景下的套保需求，例如强烈看涨/跌、小幅看涨/跌、震荡等。 联系人： 陈玉飞产业咨询分析师从业资格号：F03130576Tel：8621-63325888Email：yufei.chen@orientfutures.com ★期货及期权定价差异对套期保值的启示： 期货价格主要受基本面、资金面、技术面等的影响，期权价格除受标的价格影响外，还与标的波动率、到期时间、行权价、标的资产分红率、无风险利率等有关，使用期权套保时还应选择合适的波动率、行权价以及换月时间。 相关研报 ★期货及期权套保资金占用对比： 2023.7.7《防守反击：2H23的潜在风险》2023.12.28《未雨绸缪，破浪前行》2024.3.31《航程未卜，迷雾渐开》2024.6.15《断刃可以修复——“精炼铜消失”事件的浅研》2024.6.15《重芳烃与重芳烃衍生品的“罗生门”》2024.6.27《日本资源品获取战略浅研》2024.6.29《生物燃料发展之于农产品风险的研究》2024.7.3《远航未竟，曙光乍现》2024.7.4《美元震荡为主，欧元引领降息周期》2024.8.2《日元意外加息，远期价格增速或将减缓》2024.8.28《巴基斯坦对华装饰印刷纸反倾销调查对企业风险何在？》2024.9.12《套期保值计划系列（一）：甲公司甲醇期货套期保值方案》2024.12.6《国内首个商品短期期权上市浅研》 期权套保的初始资金占用远低于期货套保的资金占用，但这并不代表期权是一种更为便宜的套期保值方式。期货的初始支出为保证金，属于投资者的权益；而期权的初始支出为期权费，期权费中的时间价值部分随着时间推移会逐渐趋于0，应把期权权利金当作沉没成本。 ★期权与期货套保有效性： 在期现价格走势相关性较高时，期货与期权均能够较好地实现套期保值目标，锁定采购价格或销售收入，帮助企业规避大宗商品价格风险；在价格走势朝预期方向变动时，平值期权的盈利会低于期货的盈利，这主要是由于期权存在时间价值支出；在选择行权价时，实值期权能带来更多盈利，而虚值期权则提供更多保护；企业应当尽量选择主力合约避免流动性风险，可适度提前移仓避免进入时间价值快速消耗的时期，还需考虑不同合约的价格走势强弱；在选择套保比例时，企业可根据期权的delta对套保比例进行调整，能够进一步提升期权套保的有效性，而选择静态调整时，若价格走势符合预期，期权能够获得更高收益。 ★风险提示： 回测偏差、移仓风险。 目录 1、商品期权：丰富了大宗商品风险管理工具箱....................................................................................................................51.1、我国商品期权发展迅速...............................................................................................................................................51.2、商品期权能够构建多样化套期保值策略.................................................................................................................62、商品期权与期货定价区别.......................................................................................................................................................92.1、期货及期权定价原理....................................................................................................................................................92.2、期货及期权的定价差异对套期保值的启示..........................................................................................................123、商品期权与期货套保资金占用量对比...............................................................................................................................143.1、100%套保比例下资金占用情况...............................................................................................................................143.2、最优套保比例下资金占用情况................................................................................................................................154、商品期权与期货套期保值有效性对比...............................................................................................................................174.1、商品期权与期货套期保值效果对比.......................................................................................................................174.2、调整行权价和换月时间对套保效果的影响..........................................................................................................194.3、调整套保比例对套保效果的影响............................................................................................................................215、总结............................................................................................................................................................................................236、风险提示...................................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：我国商品期权的发展..................................................................................................................................................5图表2：我国商品期权成交量历史情况.................................................................................................................................5图表3：我国期权成交量占期货成交量比例........................................................................................................................5图表4：2023年商品期权日均成交量Top20........................................................................................................................6图表5：2024年（截至11月）商品期权成交量Top20.....................................................................................................6图表6：常见期权套期保值策略..............................................................................................................................................7图表7：保护看涨策略盈亏.......................................................................................................................................................8图表8：保护看涨策略实际采购价格.....................................................................................................................................8图表9：保护看涨领口策略盈亏..............................................................................................................................................8图表10：现货空头+牛市价差策略盈亏............
