专题报告：《国债期货跨期价差系列专题三：基于跨期价差预测信号的移仓优化策略-24-20241220162507.12.

专题报告 国债期货跨期价差系列专题三：基于跨期价差预测信号的移仓优化策略 联系信息 熊睿健 投资咨询资格：Z0019608电话：020-88818020邮箱：xiongruijian@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 相关报告 我们在前述研究中对影响跨期价差的主要因素进行了详细剖析，并建立了跨期价差预测信号（详见《国债期货跨期价差系列专题一：理论定价与影响因子》与《国债期货跨期价差系列专题二：多因子量化套利策略》）。本文我们聚焦国债期货展期，将跨期价差预测信号应用于移仓换月择时，设计了日度和月度移仓优化方案。 24.06.28研究通讯_《国债期货跨期价差系列专题一：理论定价与影响因子》 24.08.28研究通讯_《国债期货跨期价差系列专题二：多因子量化套利策略》 从月度移仓优化策略回测结果来看，2019年至2024年6月，相比较跟随主力合约切换时点移仓，根据月度移仓信号移仓，TS合约相对胜率在68.2%，次均跨期价差优化幅度0.053；TF合约胜率72.7%，次均优化幅度0.03；T合约胜率偏低在54.6%，次均优化幅度0.007。 从日度移仓优化策略回测结果来看，该策略相比于月度移仓策略，胜率和优化幅度均有提高。2019年至2024年6月，相比较跟随主力合约切换时点移仓，根据日度移仓信号进行移仓，TS合约上胜率提高到81.8%，跨期价差次均优化幅度0.058，TF合约胜率72.7%，次均优化0.062，T合约胜率72.7%，次均优化0.046。 此外，考虑到实操中持仓量较大的投资者在移仓换月中可能面临流动性冲击的问题，我们具体测算了采用上述策略并分多日进行移仓，平均跨期价差变化情况，供给投资者参考。在具体套保案例中，据我们测算，上述移仓优化方案能够有效降低移仓摩擦，提高组合年化收益。 目录 一、移仓换月与跨期价差...........................................................................1（一）套期保值与移仓成本...........................................................................2（二）移仓成本测算.......................................................................................3二、移仓优化...............................................................................................5（一）月度移仓策略.......................................................................................5（二）日度移仓策略.......................................................................................7（三）多日移仓测算.....................................................................................10三、空头套保移仓优化案例.....................................................................13（一）对冲方案.........................................................................................13（二）模型回测结果.................................................................................13免责声明.........................................................................................................16 一、移仓换月与跨期价差 移仓换月是国债期货投资中的一项重要操作。目前而言国债期货各品种的流动性主要集中在近月合约（主力合约）上，近月合约的定价效率和容量相比其他合约更优，不论是单边交易还是套期保值的投资者，出于流动性的考量更多可能会选择主力合约进行投资。但是由于国债期货上市季月合约，当近月合约临近交割月的时候，投资者如果想要继续进行交易便将面临移仓，以延长其投资期限。观察同一国债期货合约同时上市的三个季月合约的持仓占比，可以发现大部分时间当季合约为主力合约（以持仓量为判断主力合约标准），及至当季合约交割月前一个月左右，当季合约持仓量会逐渐降低，下季合约持仓量逐渐提升，直至主力合约切换至下季合约上，体现了国债期货在此过程中移仓换月的过程。但是当季和下季合约往往存在跨期价差（近月-远月）。如果我们假设当季和下季合约对标的现券为同一只，或者即便对标不同现券二者的价格波动也非常接近的话，当季和下季合约的跨期价差或可简化为二者的基差差值，直观意义上，多头在跨期价差越大时向远月移仓越有利，空头投资者则在跨期价差更窄的时候向远月移仓更有利。 我们在前述研究中对影响跨期价差的主要因素进行了详细剖析，并建立了跨期价差预测信号（详见《国债期货跨期价差系列专题一：理论定价与影响因子》与《国债期货跨期价差系列专题二：多因子量化套利策略》）。本文我们聚焦国债期货展期，尝试将此前开发的跨期价差预测信号应用于空头移仓换月择时，并设计移仓优化方案。 数据来源：中金所广发期货发展研究中心整理 数据来源：中金所广发期货发展研究中心整理 （一）套期保值与移仓成本 我们以国债期货空头套保为例，解释跨期价差带来的移仓成本及其影响，假设情形如下： 投资者持有100万面值的10年期国债期货现货，计划投资期限为1年，同时通过面值匹配，选择做空1手国债期货进行对冲。且始终选择主力合约作为当期的套保合约，在主力合约切换的时候平仓持有的近月合约，并移仓至下一个主力合约继续进行套保。1年内上述操作共需要进行4次的移仓换月操作。其收益示意图如下： 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 具体的收益公式为： 整理上式，总体的收益可以调整为： 重新组合之后的公式前两部分为期初与期末的期现价差，后面求和的部分则是每次移仓的跨期价差。通常来说，期初和期末的期现价差基也可以通过择时维持在相对合理的范围，除此以外影响套保总体 收益的主要为跨期价差的大小。对于空头套保而言，选择跨期价差（近月-远月）较小的时间进行移仓可以有效的减少套保损失，提升策略收益。 （二）移仓成本测算 我们从空头套保视角出发，定量测算跨期价差带来的移仓成本的大小，并具体计算在移仓换月期理论上可优化空间。本文选择T、TF、TS三个合约从19年至24年6月的数据进行回测。为确保流动性充足，本文中移仓区间等概念定义如下： 移仓换月的区间定义为：下季合约成交量到达当季合约成交量的六分之一开始，持续至当季合约成交量低于下季合约成交量的三分之一结束。同时为了避免由于限仓带来的流动性下降，规定移仓换月区间最多延续至当季合约结束的前一个月的倒数第二天。 定义主力移仓成本为：主力合约切换当日，当季合约与下季合约跨期价差。 定义移仓成本的优化的空间为：移仓时跨期价差与移仓区间内最小跨期价差的差距。 各个指标按照年度平均统计后如下表所示。从图表中可以看出，相比较移仓区间最小跨期价差，三个品种主力合约的移仓时机都有一定的优化空间。对比最优跨期价差与主力合约切换时点跨期价差，2019-2024年，TS合约年均优化空间在0.02-0.19；TF合约年均优化空间在0.06-0.15；T合约年均优化空间在0.008-0.13。 备注2024年数据截至6月。 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 二、移仓优化 本部分主要基于此前研究（详见《国债期货跨期价差系列专题二：多因子量化套利策略》）中的跨期价差预测信号进行移仓策略设计。策略主要分为两种：月度移仓策略与日度移仓策略。后续将对这两种不同的移仓策略做具体的测算,并将其与主力合约切换的时候进行移仓的价差进行对比，说明移仓择时策略的优化情况。更进一步，考虑到部分投资者的持仓量较大，如果将所有持仓在单次全部进行移仓的可能会带来较大的冲击成本。本文后续进一步测算了两种策略如果采取多日移仓，需要承担的具体移仓成本，以及其与区间平均跨期价差的对比，以供投资者参考。 （一）月度移仓策略 月度移仓策略旨在利用移仓区间期初跨期价差预测信号判断未来一段时间内跨期价差整体走势，进而判断是选择偏早还是偏晚移仓，本策略只进行一次择时判断。由于移仓换月可行区间通常为一个月左右，故称之为月度移仓策略，用以与后续的日度移仓策略做区分。该策略通过统计移仓换月区间前五日信号加总的方向来判断该移仓区间整体的跨期价差走势，如果判断跨期价差将走阔，则选择在移仓换月区间的第六日提前移仓；反之，若判断跨期价差将走窄，则选择延后至移仓换月区间的最后一日移仓。 从回测结果上来看，2019年至2024年6月，相比较跟随主力合约切换时点移仓，根据月度移仓信号移仓，TS合约相对胜率在68.2%，次均价差优化0.053；TF合约胜率72.7%，次均优化0.03；T合约胜率偏低在54.6%，次均优化幅度0.007。总体来看，月度移仓策略在大部分时间还是可以有效的判断跨期价差的走势。对比各品种，TS合约优化幅度高于T与TF合约。但是有时候月度移仓策略的移仓价差反而会高于主力移仓价差，特别是在T与TF合约中表现较为明显，这或与该区间跨期价差走势较为复杂有关。例如在换仓期中出现一至两个拐点，出现先走窄再走阔的情况，此时根据月初信号进行一次性判断，或选择延后移仓，并不能取到区间价差的相对低点。为了能够更高效的运用每日的跨期价差走势预测信号，以及对上述 问题进行优化，下文中我们将进一步探讨日度移仓策略。 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 （二）日度移仓策略 日度移仓策略的判断步骤如下：1、从移仓期第一日开始，每天观测跨期价差预测信号，若出现连续两日的跨期价差走阔预测信号，则在出现信号后的下一日（即第三日）进行移仓换月操作。2、若直到主力合约切换后仍未有出现相应的移仓时机，则每日观察当前的跨期价差大小与跨期价差预测信号方向。若某一日跨期价差小于主力切换当日的跨期价差，且跨期价差预测信号预测明日跨期价差将走阔，则选择在当日进行移仓换月。3、若上述两种情况一直未出现，则在移仓换月期间最后一日完成移仓换月操作。 在跨期价差先行走窄，然后转而走阔的情形下，上述移仓策略判断逻辑能够有效择取跨期价差相对低点进行移仓。需要指出的是，在其他情形下上述策略不一定能取到最优价差，包括跨期价差先走阔再走窄，甚至更加复杂多变的跨期价差走势。 从回测结果来看，该策略相比于月度移仓策略，有效提高了判断胜率和相对收益。2019年至2024年6月，相比较跟随主力合约切换时点移仓，根据日度移仓信号进行移仓，TS合约上胜率提高到81.8%，价差次均优化0.058，TF合约胜率72.7%，次均优化0.062，T合约胜率72.7%，次均优化0.046。 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 数据来源：WIND广发期货发展研究中心 数据来源：WI