明年市场展望

2024-12-19 包承超,邓宇林国联证券苏吃吃

2024年下半年政策发生积极变化，市场流动性改善，风险偏好升温，A股市场快速反弹。展望2025年，市场能否完成从流动性驱动向基本面驱动的转换，可能决定了明年市场的整体表现。

政策方面：稳增长政策持续加码，2025年经济或将持续复苏。中央经济工作会议提出“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”、“提振消费”、“稳住楼市股市”等关键政策方向，预计未来将有更具针对性和操作性的政策措施出台，如超长期国债增发、进一步降准降息等。
投资方面：2025年地产有望“止跌回稳”，对经济的拖累减弱。中国房价跌幅已接近海外地产危机后的平均水平，租售比回到合理区间，在“严控增量、优化存量”的政策要求下，房价有望“止跌回稳”。
资金方面：预计资本市场流动性保持充裕。10月份M1余额同比增速迎来今年以来的首次改善，表明实体经济活跃度提升，企业和居民的投资与消费意愿增强。展望2025年，12月中央经济工作会议进一步明确了“适度宽松的货币政策”基调，在降息预期的推动下，M1增速有望持续上行，社融存量增速有望企稳回升。
海外方面：全球处于降息进程中，但贸易风险仍在。全球通胀持续降温，各国央行逐步进入降息进程，明年全球经济或将持续复苏。然而，特朗普若赢得美国大选，其减税、全面提高关税和撤销中国最惠国待遇等主张或将引发美国的再通胀，影响美联储的降息节奏，也将影响中美之间的正常贸易，对中国的出口端造成影响。

市场底部已形成：2025年股票市场的中枢水平有望好于2024年，顺周期和结构性产业机会都会进一步增加。节奏上看，明年上半年复苏确定性较强，市场或逐步上行；下半年海外风险因素或影响国内市场，风险和不确定性增强。
上半年市场好转的关键点：盈利周期的角度看，国内经济依赖周期复苏的力量已经开始逐渐企稳；年底出台的若干政策可能在明年上半年集中落地、带来增量需求，盈利逐步改善的预期强。
下半年风险因素：特朗普赢得总统选举后，美国可能采取“减企业税”和“增加关税”的政策组合拳，意味着通胀水平可能会再次面临较强的上行压力，影响美联储的降息节奏，进而影响全球流动性和压降国内市场的风险偏好。此外，明年美国对华的关税政策仍有较大变数，如果加征关税的幅度较大，对国内出口造成较为严重的影响。

并购重组政策支持方向：
- 并购主体支持头部公司+双创企业；
- 并购目的方面，提倡产业并购；
- 支付工具鼓励运用定向可转债；
- 审核机制提及“小额快速”，并倡导提高估值包容性；
- 对于“壳”资源的监管仍严格。
并购重组潜在标的筛选思路：
- 跨界并购：传统行业中，寻找业务增速放缓、现金流充裕、有寻求新增长点的需求企业；
- 同业化债：筛选化债重点省份中的同行业、国央企，未来有望通过并购重组做强主业，协助化债；
- IPO撤回：同实控人、同行业、有IPO审核撤回情况的企业可能通过并购重组的方式将资产注入已上市公司中。
困境反转机会：预计明年宏观经济有所修复，部分行业的产能出清有望结束，从而迎来困境反转机会。处于周期底部的行业通常表现出低资本开支和低库存的特征，其中周期和制造行业对于基本面的敏感度更高，未来一年营收增速的提升幅度有望较大。从产业生命周期的维度挖掘机会，处于出清末期的行业，通常在横向比较中表现为资本开支增速和营业收入增速均处于较低水平，未来潜在增长空间较大。