医美化妆品11月月报：巨子生物医美管线获优先审批，高端国货美妆毛戈平熠熠生辉

板块行情回顾 医美（选取13家上市公司）：11月个股涨幅靠前为华东医药（+18.1%）；化妆品（选取18家上市公司）：11月个股涨幅靠前为鼎龙科技（+20.6%）、拉芳家化（+16.3%）、芭薇股份（+13.3%）。 医美：巨子生物胶原针剂获优先审批，坚定看好胶原蛋白赛道 （1）12月5日，巨子生物自主研发的三类医疗器械“注射用重组胶原蛋白填充剂”获相关部门优先审批待遇，医美领域巨子生物在研产品共有4款，医美矩阵有望丰富。重组胶原蛋白产业具备较高天花板，坚定看好高景气度的重组胶原赛道。（2）11月21日，普丽妍“聚乳酸面部填充剂”正式获批，为国产首款全流程无菌灌装工艺制备的“童颜针”，产品适应症为纠正中重度鼻唇沟皱纹，具备长效作用以及高安全性的特点。2024年来国内多款再生针剂获批，有望进一步丰富消费者选择并强化市场教育。 化妆品：高端国货美妆毛戈平熠熠生辉 （1）高端定位：高端彩妆长期被国际品牌占据，而平价彩妆壁垒较低，是国货彩妆品牌主攻的方向；根据弗若斯特沙利文，高端美妆市场增速略高于大众美妆市场，同时具备格局更稳、头部加速集中的特征。毛戈平以其独特的东方美学定位和专业创始人背书，为彩妆行业中少有能立住高端美学定位的国货品牌。（2）彩妆基因：底妆品类具备高客单/高壁垒/强粘性的属性，品类易守难攻，生意模式更优；毛戈平妆造理念以强调光影美学、刻画“骨相美”为主，目前已构建起“鱼子气垫”为核心的底妆系列。（3）线下壁垒：公司深耕线下专柜，专柜数量和盈利能力均强于国际美妆品牌，成为“品质”与“豪门”的代表；服务优势构筑线下护城河，由低门槛获赠体验次数、高待遇柜姐的优质服务，叠加“毛戈平出品”的试妆效果作为背书，积累了庞大且高复购&高连带的高端会员资产。 投资建议：看好头部国货美妆品牌份额持续提升 （1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：行业承压下各品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头，重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、珀莱雅（产品+品牌+渠道全面发力，“系列品牌化”持续完善）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长）、巨子生物（妆品业务亮眼，医美管线进程有望加速）。 建议关注兼顾价盘&投放效率的基础上，实现销售持续增长、份额不断提升、排名稳居前排的国货美妆品牌。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 1、行情回顾 11月美容护理指数下跌0.84%，位列第24位。美容护理指数11月报收4668.58点，月跌幅为0.84%，在所有一级行业中位列第24位，表现弱于于大盘（11月上证综指累计上涨1.42%）。此外，2024年1-11月，美容护理行业指数累计下跌3.96%，表现弱于大盘（2024年1-11月上证综指累计上涨11.82%）。 图1：11月美容护理指数表现位列第24位 图2：2024年11月美容护理指数下跌0.84% 图3：2024年1-11月美容护理指数累计下跌3.96% 11月，华东医药在医美板块涨幅居前。我们选取的13家医美上市公司（含新三板挂牌公司）中11月共计1家上涨、12家下跌。其中，月涨幅靠前的为华东医药，月涨幅为18.1%；月表现靠后的为科笛-B、华韩股份、医思健康。 2024年1-11月，美丽田园医疗健康、江苏吴中、四环医药在医美板块涨幅居前。2024年1-11月，医美板块所选公司中共计5家上涨、8家下跌。其中，美丽田园医疗健康、江苏吴中、四环医药在医美板块中涨幅居前，累计涨幅分别为59.2%、20.6%、10.2%；2024年1-11月跌幅靠前的分别为医思健康、华韩股份、复锐医疗科技。 图4：11月华东医药在医美板块涨幅居前 图5：2024年1-11月，美丽田园医疗健康、江苏吴中在医美板块涨幅居前 11月，鼎龙科技、拉芳家化、芭薇股份在化妆品板块涨幅靠前。在我们选取的18家化妆品上市公司中，11月共计10家上涨、8家下跌。其中，11月涨幅靠前的为鼎龙科技、拉芳家化、芭薇股份，月涨幅分别为20.6%、16.3%、13.3%；月跌幅靠前的分别为上美股份、贝泰妮、巨子生物。 2024年1-11月，巨子生物、润本股份、上美股份在化妆品板块中涨幅居前。2024年1-11月，化妆品板块所选公司中共7家上涨、11家下跌。其中，巨子生物、润本股份、上美股份在化妆品板块中涨幅居前，累计涨幅分别为43.3%、25.0%、24.3%； 2024年1-11月跌幅靠前的分别为贝泰妮、嘉亨家化、福瑞达。 图6：11月鼎龙科技、拉芳家化、芭薇股份在化妆品板块涨幅居前 图7：2024年1-11月，巨子生物、润本股份、上美股份在化妆品板块涨幅居前 2、医美：巨子生物胶原针剂获优先审批，坚定看好胶原赛道 巨子生物胶原蛋白填充剂获优先审批，坚定看好重组胶原行业未来发展。12月5日，巨子生物自主研发的三类医疗器械“注射用重组胶原蛋白填充剂”被“列入国家重点研发计划的医疗器械”项目，获相关部门优先审批待遇。此外，公司另有重组胶原蛋白冻干纤维（改善眼部细纹）、重组胶原蛋白溶液（改善面部状态）、重组胶原蛋白凝胶（针对颈纹）和交联重组胶原蛋白凝胶（针对法令纹）4款产品在研。当前我国重组胶原蛋白针剂市场仅有锦波生物旗下两款（薇旖美和铂研针），根据我们此前在《胶原蛋白行业深度（二）》中的测算，重组胶原蛋白产业具备较高天花板，短期无需过多担忧未来新品获批带来的市场竞争格局恶化。多型别、不同适应症的差异化产品若获批有望丰富消费者选择，坚定看好重组胶原行业未来发展。 图8：巨子生物旗下三类器械产品获优先审批 图9：目前仅有锦波生物旗下两款胶原蛋白植入剂 普丽妍童颜针获批上市，消费者选择进一步丰富。11月21日，普丽妍“聚乳酸面部填充剂”正式获批，为国产首款全流程无菌灌装工艺制备的“童颜针”，产品适应症为纠正中重度鼻唇沟皱纹，具备长效作用以及高安全性的特点。2024年以来多款再生针剂获批，包括艾塑菲（江苏吴中）、塑妍真（谷雨春）、塑妍萃（高德美），加上较早获批的艾维岚（圣博玛）、濡白天使（爱美客）、伊妍仕（华东医药），市面再生材料已有7款，消费者选择进一步丰富。 图10：普丽妍旗下聚乳酸面部填充剂获医疗器械注册证 图11：普丽妍童颜针适用于纠正中重度鼻唇沟皱纹 3、化妆品：高端国货美妆毛戈平熠熠生辉 毛戈平是稀缺的高端国货美妆，此前我们已在《毛戈平通过港交所聆讯，关注稀缺高端国货美妆龙头》报告中论述过公司核心壁垒，它的独特性在于以下几个方面： （1）高端定位：高端彩妆长期被国际品牌占据（YSL、兰蔻等），而平价彩妆壁垒较低，是国货彩妆品牌主攻的方向（例如前几年的完美日记、花西子、橘朵等）； 根据弗若斯特沙利文数据，高端美妆市场增速略高于大众美妆市场，同时具备格局更稳、头部品牌加速集中的特征。毛戈平以其独特的东方美学定位和专业创始人背书，为彩妆行业中少有能立住高端美学定位的国货品牌。 （2）彩妆基因：国内彩妆行业的客单价较海外市场存在较大提升空间，其中底妆品类具备高客单/高壁垒/强粘性的属性，品类易守难攻，生意模式更优，毛戈平妆造理念以强调“光影美学”、刻画“骨相美”为主，面部底妆是妆容最重要的一步，目前品牌已构建起“鱼子气垫”为核心的底妆系列，底妆在彩妆收入中占绝大部分。 （3）线下壁垒：毛戈平深耕线下专柜，专柜数量和盈利能力均强于国际美妆品牌，成为“品质”与“豪门”的代表。品牌服务优势构筑线下护城河，由低门槛获赠体验次数、高待遇柜姐的优质服务，叠加“毛戈平出品”的试妆效果作为背书，积累了庞大且高复购&高连带的高端会员资产。 独特商业模式：公司创始之初以线下为基本盘，一方面符合其高端化的品牌认知，另一方面符合美学彩妆的体验式营销属性。2018年开辟线上业务，联合美垂达人打造妆容对比视频，赋能线上流量；创始人业内美誉度高，天然具备线上带货能力。 此外，公司创立毛戈平化妆艺术培训学校，为少有的开创教育学校的美妆品牌，学员构成多元化且具备较强的资源禀赋，包括博主（线上自发安利毛戈平学校培训成果）、彩妆师（美妆业内资源）、柜哥柜姐（部分学员进入专柜成为美妆顾问）等，公司“线上线下协同+培训机构赋能”的商业模式在业内非常稀缺。 图12：毛戈平构建了“纵横相通”的独特商业模式 “品类+渠道”拓展打开想象空间。（1）品类拓展：彩妆聚焦易守难攻的底妆系列，色彩类拓展有望打开天花板，新品类正筹划加速布局；护肤体量尚小，大单品鱼子面膜产品力强且较竞品具备性价比。（2）渠道拓展：线上与线下客群有差，公司线下门店近400家，而2023年全国百货和购物中心合计万家左右；单店平均盈利能力较头部门店仍有较大差距。（3）高增的底气：受益国货美妆崛起和东方美学文化盛行趋势，强产品力的国货美妆有望持续抢占市场份额。 4、资金动态 2024Q3美容护理行业持仓环比增配。我们根据一级行业分类将各基金重仓标的持股市值占基金股票投资市值比求和，计算得2024Q3美容护理行业基金重仓占比为0.13%（环比2024Q2-0.02pct，下同），在31个一级行业中排名第28位。分个股看：（1）珀莱雅基金重仓持股总数量为1417万股（+12%）、总市值为15.6亿元（+11%）、持股占流通股比例为3.6%（+0.4pct）；（2）润本股份基金重仓持股总数量为841万股（+63%）、总市值为2.0亿元（+107%）、持股占流通股比例为13.9%（+5.3pct）； 表1：2024Q3贝泰妮、华熙生物、润本股份得到较多加仓配置 9月陆股通持股比例看，珀莱雅维持较高水平，福瑞达环比提升幅度较大。截至2024年9月底，样本标的中珀莱雅（占比41.2%，较6月+0.2pct），沪（深）股通持股数量占自由流通股比例较高，福瑞达（占比2.9%，较6月+1.8pct）提升幅度较大。 表2：9月陆股通持股比例看，珀莱雅维持较高水平，福瑞达环比提升幅度较大 5、投资观点：关注深耕景气赛道、能力持续迭代的国货美妆 医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商。短期看2024年下半年基数恢复相对正常化，长期看“渗透率+国产化率+合规化程度”多维提升逻辑未变，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类厂商，以及市占率&盈利能力有望同步提升的机构端龙头。重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）、朗姿股份，受益标的锦波生物、江苏吴中、昊海生科等。 化妆品：美妆品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的成长品牌。2024年化妆品行业进入存量竞争时代，国货美妆品牌积极寻求多元成长曲线，主品牌推出含自研“中国成分”的产品强化品牌心智，子品牌则布局防晒/头皮洗护/婴童护理/彩妆等细分高潜赛道贡献收入增量。此外，行业面临渠道红利递减、大促效应减弱等变化，跟踪指标上留意推新节奏、平销期表现及复购、投流策略及费比等，建议关注能够兼顾价盘&投放效率基础上，实现销售持续增长、份额提升的国货美妆品牌。重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、珀莱雅（国货美妆龙头地位稳固，“系列品牌化”持续完善）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维曲线持续验证）、巨子生物（妆品业务亮眼，医美管线进程有望加速）、丸美生物（“人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，高质量增长可期），及后续有望修复反转的福瑞达、水羊股份、贝泰妮、华熙生物等，受益标的毛戈平、登康口腔、若羽臣、青木科技等。 展望后续，建议关注头部国货美妆品牌推新节奏和战略规划，期待国货美妆龙头品牌持续放量增长。 表3：重点推荐润本股份、珀莱雅、上美股份、巨子生物、丸美生物、爱美客、科笛-B等 6、风险提示 （1）消费